Baggrund

Forud for finanskrisen i 2007 antog markedsudøvere, at interbanklånsrenter som LIBOR rent faktisk var risikofrie. De "risikofrie" LIBOR-kurver blev anvendt som rabatkurver til værdiansættelse af derivater, hvis pengestrømme formodes at være risikofrie, efter den velkendte finanschef for at tilpasse diskonteringsrenten til pengestrømmen. (For mere se: Rabat Pengestrøm - DCF ).

I kølvandet på krisen har markedet indset, at nogle afledte pengestrømme og LIBOR-rabatkurver ikke er uden risiko. Usikrede afledte pengestrømme er underlagt modpartskreditrisiko; at en modpart ikke vil indgå kontraktlige betalinger. Desuden indgår LIBOR-satser i en modparts kreditrisikopræmie, der varierer afhængigt af det økonomiske miljø. Det er særligt vigtigt at bemærke, at risikopræmien stiger betydeligt under en finanskrise og har vist sig at være uigennemsigtig under normale forhold.

Bekræftelsen af ​​modpartsrisiko betyder, at konventionelle værdiansættelsesteknikker skal tages op til fornyet overvejelse og ændres for at afspejle den reelle risiko for handel. Når en afledt erhvervsdrivendes stilling er fuldt udsat for modpartsrisiko, kan det være rimeligt at nedskrive pengestrømmene for dette instrument ved hjælp af en kreditrisiko-LIBOR-rabatkurve. Denne tilgang er fornuftig, hvis de afledte pengestrømme er finansieret hos LIBOR, og hvis modpartens kreditrisiko svarer til interbankmarkedsrisikoen. Hvis finansieringsraten eller kreditrisikoen er forskellig, bør der anvendes en anden tilgang for at opretholde sammenhæng.

For derivatpositioner med begrænset modpartsrisiko, som sikkerhedsstillelser med daglige sikkerhedsstillelser, antages finansieringsrenten at være den rente, der er opnået på sikkerhedsstillelsen. I de fleste tilfælde er sikkerhedsstillelsen en overnight rate, såsom Federal Funds rate. Den mest hensigtsmæssige rabatkurve, der skal anvendes i tilfælde af sikkerhedsstillede derivater, er således den overnightkurve, der er opbygget fra OX-priser (overnight indexed swap).

Brugen af ​​en overlegen rabatkurve kaldes "OIS-diskontering" og bruges almindeligvis til rentederivater som renteswaps og valutaswaps. Selvom det er langt mindre almindeligt, bruger nogle markedsdeltagere OIS-diskontering for derivater af andre aktivklasser. Når en erhvervsdrivende skifter fra at bruge en LIBOR-rabatkurve til en OIS-kurve, vil ændringen i afledte værdiansættelser enten have en positiv eller negativ fortjeneste og tab (P & L). (For mere om OIS-diskontering, se: En introduktion til OIS Discounting ).

Konsekvenser for værdiansættelser

Den overordnede kurve kan betragtes som LIBOR-kurven uden modparts kreditrisikopræmie.Resultatet er, at overnightkurven karakteriserer et nedadgående skift af LIBOR-kurven. Men det nedadgående skift er ikke parallelt i naturen - kreditspændet vokser typisk som løbetiden stiger (som vist i grafen nedenfor). Dette skyldes, at risikoen for manglende betaling stiger med tiden.

Datakilder: www. statskassen. gov; www. theice. com

Den nedadgående ændring af rabatkurven fører til højere rabatfaktorer, men vurderingspåvirkningen kan enten være positiv eller negativ.

Renteswaps og valutaswaps

I tilfælde af renteswaps og valutaswaps afhænger differencen i værdiansættelse af om swap er in- eller out-the-money. Under OIS-diskontering - forudsat swap pengestrømme bestemmes uafhængigt af overnightkurven - en swap, der er in-the-money, vil være dybere in-the-money og en swap, der er out-the-money bliver dybere ud -penge. Det er også muligt, at swaps måske har en ikke-nul dag en P & L, hvis markedsmæglere stadig bruger LIBOR-rabatkurver til prisformål (dette er tilfældet på nogle mindre udviklede markeder). Hvis markedsmæglere gør brug af OIS-diskontering ved prisfastsættelse, vil swap prisen til parre, og der vil ikke være nogen L & L på handelsdato.

Optioner

Hvis optionerne er collateralised og optionsmarginen tjener en overnatningsats, kan OIS-diskontering anvendes. Opkaldsoptioner (eller rentekapletter) vil have lavere værdier, og sætoptioner (eller rentegulv) vil have højere værdier. Igen er dette forhold kun sandt, hvis muligheden for pengestrømme bestemmes uafhængigt af den daglige kurve. (For at lære mere om muligheder, læs Valgmuligheder ).

Bundlinjen

Tidligere brugte markedet LIBOR til at nedskære alle afledte pengestrømme. Sikkerhedsstillede afledte pengestrømme udgør mindre risiko og bør derfor diskonteres ved hjælp af en passende rabatkurve. Samlet set tjener sikkerhedsstillelse en overnatningsats, hvilket tyder på, at en overnatningsrabatkurve er egnet. At ændre rabatkurven vil medføre værdiansættelsesforskel, og disse kan være positive eller negative. Traders og investorer kan udlede retningen af ​​vurderingspåvirkningen baseret på de holdninger, de har, og om swaps for tiden er in- eller ud-pengene.