Med kredsløb og nedbrud på realkreditmarkedet i 2007 er sandsynligvis den "gyldne tidsalder" af kommunal obligationsforsikring forbi. Kommunalforsikringsforsikring startede som en måde at beskytte investorer på, hvis deres obligationsudsteder misligholde. Men da branchen blev modnet, blev den tiltrukket af risikable, eksotiske strukturerede finansprodukter. I denne artikel vil vi spore røden af ​​kommunalforsikring, der viser, hvordan denne kedelige, men sikre industri blev forført af risikoen og intrigerne af sikkerhedsstillede gældsforpligtelser (CDO'er) og realkreditobligationer (MBS'er) og hvordan en tabende gamble kan have forvirret en hel industri.

Tidlig historie - Det er en lang gåtur til Alaska I 1971 dannede MGIC Investment Corp. i Milwaukee et datterselskab, der hedder American Municipal Bond Assurance Corporation (NYSE: ABK), udtrykkeligt med det formål at levere finansielle garantier til kommunal obligations investor. Samme år blev den første kommunale obligation forsikret af Ambac for at opbygge hospitalsfaciliteter for byen Greater Juneau, Alaska.

Placeringen dramatiserede en vigtig fordel ved denne nye type forsikring; når alt kommer til alt, hvor mange investorer nogensinde har besøgt Juneau? Endnu vigtigere, hvor mange vil gerne rejse så langt for at udføre omhyggelig omhu på kommunale sygehusfaciliteter? (For at lære mere, se Due Diligence i 10 enkle trin .)

Offentlig gældsrevolution Når Ambac vedhæftede sin forsikringsgaranti til obligationerne, blev lange ekspeditioner mindre nødvendige. Forsikringen blev købt af obligationsudstederen (Greater Juneau), da obligationerne blev udstedt, og den fortsatte så længe obligationerne i emissionen var uændrede. Hvis nogen forsikrede obligationer nogensinde skulle misligholde hovedstol eller rentebetalinger, garanterede Ambac at oprette forfaldne eller forsinkede betalinger til investor. I virkeligheden trængte den høje kreditvurdering af Ambac (som var 'AA' fra S & P i 1971) trumpet kreditvurderingen af ​​obligationsudstederen. Når investorerne var tilfredse med, at Ambac var et kvalitetssikringsselskab, måtte de ikke bekymre sig så meget om due diligence på kommunale obligationer udstedt i Juneau, Laredo eller Anytown, USA.

Opfindelsen af ​​kommunalforsikringsforsikring revolutionerede offentlige gældsmarkeder i de kommende 36 år. I 1974 kom et andet nyt forsikringsselskab på markedet, Kommunalforsikringsforeningen (NYSE: MBI), og fik den højest mulige rating, 'AAA'. I 1979 opnåede Ambac også denne rating. I 1988 udgjorde 25% af alle nyudstedte kommuner forsikring. I 1994 bidrog obligationsforsikringen til at afværge panik på det kommunale marked, da Orange County, Californien, erklærede konkurs. (Se mere om kreditvurderingssystemet, se Hvad er en corporate credit rating? )

To typer af kommunale obligationer U.S. kommunale obligationsmarkedet voksede støt over flere årtier til omkring $ 2. 6 billioner i værdi pr. Ultimo 2007, ifølge Securities Industry and Financial Markets Association (SIFMA). Markedet er opdelt i to typer obligationer:

• Generelle forpligtelser (GO) obligationer - GO-obligationer understøttes af udstederens fulde kredit- og skatteevne og udstedes almindeligvis af stater, amter og kommuner.
• Omsætningsobligationer - Indtægter Obligationer er støttet af specifikke indtægtsstrømme fra licensgebyrer, vejafgifter, husleje eller særskilt skattevurdering.

GO-obligationer anses generelt for at være af højere kvalitet, fordi obligationsudstederen har skatteevne og kan øge skatten for at tilbagebetale obligationer, hvis det er nødvendigt. For eksempel er de fleste stater i USA kommandoen enten AAA eller AA, hvilket tyder på meget høj kvalitet, selv uden obligationsforsikring. Udstedere af indtægtsobligationer har imidlertid en tendens til at være mindre og mangler diskretionær skatteevne, så deres vurderinger er mere varierede og ofte lavere. Omkring to tredjedele af alle udstedte nye kommunale obligationer er omsætningsobligationer, ifølge SIFMA. (For at lære om at investere i obligationer, se Grundlæggende om kommunale obligationer og Undgå vanskelige skatteproblemer på kommunale obligationer .)

Building investor confidence Ved at betale en præmie til en kommunalforsikringsselskab på det tidspunkt, hvor en obligation er udstedt, har GO og udstedere af indtægtsobligationer været i stand til at "forbedre" udstedelsens kreditkvalitet til det højeste AAA-niveau. Dette øger investorernes efterspørgsel efter obligationerne i både den oprindelige tegningsproces og det sekundære handelsmarked.

Historisk har de førende obligationsforsikringsselskaber forfulgt to andre strategier, der har bidraget til at øge investorernes tillid til deres garantier.

• Smal fokus - Mens mange forsikringsselskaber driver en række forretningsområder (fx livs-, bil-, sundheds- og boligejerforsikring.), Er virksomheder som Ambac og MBIA "fast i strikningen". Derfor kaldes disse virksomheder ofte "monoliner". Det snævre fokus hjalp dem med at undgå udsættelse for store tab, der har skadet andre forsikringsselskaber, såsom den enorme ejendomskade forårsaget af orkanen Katrina.
• Nul-tab-standard - Monolinerne har altid understreget, at de foretager en streng kreditanalyse af hver obligationsudsteder for at opretholde en "nul-tab" -garanti. Med andre ord hævdede de at have bekræftet, at forsikringen ikke ville være nødvendig undtagen i meget ekstreme tilfælde.

En industriblomstring I et kvart århundrede arbejdede den smalle fokus og nul-tabstandarden for monolinerne ifølge planen. For eksempel blev i løbet af første halvår 2007 udstedt USD 231 mia. I langsigtede kommunale obligationer i USA ifølge SIFMA. Inden for denne udstedelse havde ca. 48% af det nominelle dollarvolumen kreditforhøjelse. Ca. 90% af forbedringerne var gennem monoline forsikring, i modsætning til andre metoder som kreditkort eller standby købsaftaler.

I mellemtiden var standardrenterne på kommunale obligationer meget lave, i gennemsnit kun 0.63% på et kumulativt grundlag for alle obligationer udstedt mellem 1987 og 1994, ifølge en langsigtet undersøgelse af Fitch Ratings.

I dette miljø blomstrede den kommunale obligationsforsikringsbranche. MBIA og Ambac voksede deres årlige omsætning til $ 2. 7 milliarder og $ 1. 8 milliarder kroner, og de blev med i andre lande, herunder FGIC Corp., XL Capital Assurance (NYSE: XL) og ACA Capital Holdings (OTC: ACAH).

Den forførende verden af ​​strukturerede produkter I en søgning efter øget fortjeneste begyndte monolinerne at diversificere deres forretningsbog i den lukrative verden af ​​boliglånspapirer (RMBS) og andre strukturerede finansprodukter. RMBS produkterne omfattede både højkvalitets "prime" realkreditlån og subprime-realkreditlån af lavere kvalitet. I den strukturerede kreditproduktlinje garanterede monoliner hovedstolen og renterne på eksotiske CDO'er, der skarrede og skarrede forskellige pengestrømme af RMBS'er, som alle var stærkt gearet til en fortsættelse af den amerikanske boligereboom, der fortsatte fra 2002 til 2006.

Så i 2006 gik boligboomen bust. RMBS- og CDO-garantierne for monolinerne blev kostbare forpligtelser, og troværdigheden af ​​deres "zero-loss standard" gik ud af vinduet, måske evigt. (For at lære mere, se Hvorfor boligmarkedsbobler Pop .)

I slutningen af ​​2007 og begyndelsen af ​​2008 begyndte tidevandet at vende mod monolinerne på tre måder:

• Standard & Poors nedjusterede kredit rating af ACA Capital Holdings med 12 niveauer, til 'CCC' (højeste risiko). Denne nedjustering kom efter, at ACA rapporterede et tab på $ 1 mia.
• Fitch Ratings reducerede den prisbelønnede AAA-rating af Ambac til 'AA', samtidig med at selskabet satte "negativt ur", hvilket indikerede potentialet for yderligere nedgraderinger.
• MBIA blev tvunget til at scramble for yderligere kapital til at kaste op sine tab, som blev rapporteret som $ 1. 9 milliarder kroner i 2007 på grund af kraftige afskrivninger. (For at læse om andre subprime-ulykker, se Stigningen og nedgangen i New Century Financial og Dissecting Bear Stearns Hedgefond Collapse .)

Tips til investorer i den modige nye verden Selv om monolinerne opretholdt deres snævre fokus på forsikring af kreditrisici, viste deres forfald i RMBS og CDO'er dyrt for deres statur som stærke garantier. Spørgsmålet er så, hvad skal kommunale obligationsinvestorer vide og gøre om denne type forsikring fremadrettet?

1. Forsikring er kun lige så god som kreditvurderingspolitikken for monolinerne, der står bag den. Det er vigtigt for investorerne at evaluere ikke kun kvaliteten af ​​den underliggende obligation, men også forsikringsselskabets.
2. Det kan tage lidt tid for monolinerne at ryste rodet fra det værste boligmarked i årtier.
3. Måske er det mest vigtigt, at diversificering kan være lige så værdifuld i den kommunale investering som i andre områder. Det betyder spredningsrisiko blandt forskellige udstedere og regioner i landet. En række skattefritede investeringsforeninger tilbyder diversificerede porteføljer af kommunale obligationer, og en væsentlig begivenhed i 2007 var spredningen af ​​børsnoterede fonde (ETF'er), der specialiserer sig i kommuner.

Konklusion Højtidspunktet for den kommunale obligationsforsikring, hvor op til 60% af nyemitterede obligationer blev forbedret, og monolinerne blev betragtet som rockfaste, er forbi. Nu er forsikring blot en anden funktion knyttet til en kommunal obligation, og det eliminerer ikke længere behovet for investor forsigtighed eller due diligence. Obligationsforsikringsselskaberne styrede deres omdømme på eksotiske nye produkter - de tabte, og det gjorde også investorer.

For mere om subprime-krisen, se vores Subprime Mortgage Meltdown Feature .