Tidligere i år oplevede Kina sin første statsejede selskabsstandard på sin gæld. Selvom hidtil uset, er standard ikke overraskende. Mange har erkendt, at Kinas forsøg på at stimulere sin økonomi som reaktion på den globale finanskrise i 2008 er eskaleret ind i et alvorligt gældsproblem. Mens størstedelen af ​​denne gæld er corporate, er det statsejede selskaber, der udgør de største risici for Kinas finansielle system.

Forsøg på at deleverage og institutreformer, der vil fremme en mere bæredygtig vækst, kan forværre en allerede langsomme kinesisk økonomi. På baggrund af de seneste begivenheder ser det ud til, at den kinesiske regering ikke er villig til at kompromittere økonomiens vækst og har truffet foranstaltninger til at stimulere den økonomiske aktivitet på trods af den voksende bekymring over gælden.

Kinas gældsproblem

I en rapport udstedt tidligere i år af McKinsey & Company hævdede forfatterne, at kinesisk gæld siden 2007 er firdoblet. Kinas samlede gæld løber til 282 pct. Af BNP, en gældskvote, der nu er større end både USA og tysk forhold. Et af de største bekymringer er, at halvdelen af ​​denne gæld er knyttet til Kinas ejendomsmarkedet, som rapporten noterer sig, er overophedet.

En anden vigtig note er, at størstedelen af ​​Kinas gæld er virksomhed, som i begyndelsen af ​​februar stod til 125% af BNP, et af de højeste niveauer af virksomhedernes gæld i verden. Alligevel betyder virksomhed ikke nødvendigvis privat, da mange af Kinas selskaber er statsejede virksomheder (SOE'er), og det er disse SOE'er, der er særlig besværlige, når det gælder Kinas gældsproblem. Ved udgangen af ​​2012 var SOE-gælden 4,6 gange deres indtjening, mens private virksomheders gæld var kun 2,8 gange deres indtjening.

Siden kinas lokale regeringer i det væsentlige er udelukket fra at låne penge direkte, afhænger de meget af SOE'er i form af kommunale finansieringskøretøjer (LGFV'er) til at låne og engagere sig i projekter, som vil normalt blive udført af regeringerne selv. Efter finanskrisen i 2008 blev bankerne opfordret til at udlåne til LGFV'er og andre SOE'er af staten som led i sin post-krise stimulanspakke.

Som salg af land er den vigtigste kilde til kommunale indtægter, brugte LGFV'er banklån til at købe statsjord fra lokale myndigheder, der ville tage indtægterne fra disse salg af jord til finansiering af større infrastrukturprojekter og nye boliger. Med troen på, at LGFV'er havde støtten fra staten og det købte jord, der fungerede som sikkerhedsstillelse, havde bankerne intet problem at udvide kredit til disse LGFV'er. Så længe økonomien holdt transport med og landværdier var stigende, var begrebet dårlig gæld for lille.Alligevel vil denne post-krise kredit boom, der fremmer stigende ejendomsudvikling projekter, snart bekymre Kinas politiske beslutningstagere.

En langsommelig økonomi

Mens frigørelsen af ​​kredit og byggebranchen, som den drev til, har bidraget til at holde økonomien vokser i et stærkt tempo, er væksten definitivt aftaget. Fra over 14% i 2007 er Kinas økonomiske vækst faldet til omkring 7% ifølge officielle estimater. På trods af den langsommere vækst har konstruktionen dog ikke været i stand til at indgå kontrakt. Dette er endnu mere overraskende, når man overvejer, at de gennemsnitlige landsdækkende boligpriser er faldet 4,3% i december sammenlignet med et år tidligere, mens de samlede investeringer i sektoren steg 10,5% i løbet af året og usolgte gulvarealer steg med over 26%.

Uden tvivl er dette paradoks for fortsat styrke i investering i ejendomsudvikling blandt faldende ejendomsværdier på grund af sammenkoblingerne mellem Kinas lokale myndigheder, arealindtægter og LGFV'er. Bankerne, der tror, ​​at LGFV-gælden er sikret af regeringen, fortsætter med at udskyde kredit for køb af land, der holder kuperne i de lokale myndigheder flush, hvilket muliggør infrastruktur og udviklingsprojekter, som nu er overdrevne.

På trods af, at regeringens mål om deling og advarsler til lokale embedsmænd er at bremse deres immoderate aktiviteter, har sammenhængen mellem ejendomsudvikling og jordindtægter holdt lokale myndigheder afhængige af bankkredit. Da ejendomsværdierne er blevet styrket i løbet af årene af disse aktiviteter, kan ethvert forsøg på deling kunne accelerere faldende jordværdier. Dette har potentialet til at blive en gældskrise, da stort set alle kommunens gæld er sikret af land.

Med banker opmærksomme på den potentielle gældskrise har deres udlån for nylig været begyndt at falde og udstedte kun 707. 9 milliarder yuan i nye lån i april sammenlignet med 1. 18 billioner yuan fra en måned tidligere. Denne tendens med mindre kredit fra Kinas banker kunne skabe alvorlige likviditetsproblemer for lokale myndigheder.

Kinas løsning

I et forsøg på at sikre tilstrækkelig likviditet har staten bevilget lokale myndigheder om at udstede obligationer for første gang. For at gøre disse obligationer attraktive for banker har staten gjort det muligt at bruge disse obligationer som sikkerhedsstillelse for at opnå lavprislån fra Kinas centralbank. Mens disse foranstaltninger har givet lokale myndigheder mere åndedræt, tjener de kun til at skjule gældsproblemet snarere end at eliminere det.

En anden, men mindre iøjnefaldende måde, hvorpå Kina har været i stand til at skjule sig fra gældsproblemet, har været igennem den betydelige stigning i Kinas aktiemarked i løbet af det seneste år. Meget af denne stigning blev fremmet af regeringens propaganda til opmuntring af aktiekøb og afslappning af låneregler for at give investorer større adgang til kredit for at finansiere disse køb. De stigende aktieværdier reducerede væsentligt virksomhedernes gældsværdier, hvilket gør deres finansielle stilling til at se bedre ud, end det virkelig var.

Men efterhånden som aktiemarkedet er faldet i de seneste uger, og som investorer flytter til deling, afslører virksomhedernes balancer den sande karakter af den dårlige økonomiske situation, hvor Kina finder sig selv. Ikke underligt, at den kinesiske regering har taget så stærke initiativer for at styrke markedet.

Bottom Line

På trods af den kinesiske regerings påstande om, at det handler om gældsspørgsmål i lokale myndigheder, ser det ud til, at den største bekymring har opretholdt en stærk økonomisk vækst. Denne præference for stærk vækst har ført til en række foranstaltninger, der tilsyneladende kun skifter gæld rundt snarere end eliminerer det direkte. Det seneste aktiemarkedskrasj kan dog fungere som et advarselssignal om, at gældsproblemet kan skjules i et stykke tid. I sidste ende vil det dog overflade, og hvis det ikke behandles, kan det føre til større finansiel ustabilitet og langsommere økonomisk vækst.