I 1998 skete en hedgefond i New York, der hedder Long Term Capital Management, næsten sammenbruddet af det globale finansielle system. Det blev bailed ud af Federal Reserve og andre for at undgå en global økonomisk nedbrydning. Hvordan har en hedgefond næsten kollapset verdensøkonomien? Firmaets brug af stærkt gearede arbitragehandel for fastforrentede værdipapirer var skylden.

Der findes en række arbitrage-strategier for fastforrentede værdipapirer. En af de mest anvendte hedder swap spread arbitrage-strategien, og det indebærer eksponering for LIBOR, , som står for London Interbank Offer Rate. LIBOR er den gennemsnitlige rente, som store internationale banker opkræver hinanden for at låne penge i forskellige valutaer. Swap spread arbitrage er kompleks og indebærer en kombination af en renteswap og køb af statsobligationer for et lille overskud. Det kræver generelt en høj gearing for at realisere væsentlig fordel.

Swap spread arbitrage kræver positioner i en renteswapkontrakt, en statsobligation og en reporente (en reporente er lånekostnaden til finansiering af køb af statsobligationen, hvor obligationer anvendes som sikkerhedsstillelse). Der er to dele til strategien. Strategiens første ben, kaldet swap spread, er spændet mellem den faste swap rate og kuponrenten for Treasury par-obligationen. Det andet ben af ​​strategien, kaldet det flydende spred, er lig med forskellen mellem LIBOR og reporenten. Retningen af ​​positionerne på de instrumenter, der er involveret i strategien, afhænger af forskellen mellem swap spread og det flydende spread. ( Læs mere Arbitrage Strategies With Changing Interest Rates)

Hvis swap spredningen er højere end det flydende spænd, kan arbitrage implementeres som følger: Investor (kaldet arbitrageur i arbitragehandler) indgår en renteswapkontrakt, hvor hun betaler en fast swap rate i udvekslingen af ​​LIBOR. Samtidig køber hun en statsobligation med samme løbetid som swapkontrakten, men med kuponrenten, der er mindre end den faste rente i swapkontrakten. Køb af obligationen finansieres ved at låne til en reporente, der anses for at være mindre end LIBOR-kursen.

Det lyder kompliceret, og det er. Lad os se på illustrationen nedenfor for en mere grundig forklaring.

1. Arbitrageuret, repræsenteret i den grønne boks nedenfor, indgår en renteswapaftale, hvor hun betaler en fast 6,5 procent sats og betaler LIBOR.
2. Samtidig låner hun penge til reporenten for at købe en 6 pct. På statsobligation med samme løbetid som swap.Traditionelt har reporenterne været lavere end LIBOR-satsen, og spredningen var stabil. Lad os antage, at reporenten er mindre end LIBOR-kursen med 80 basispoint.

Således betaler arbitrageuret i netvilkår swapspread og modtager flydende spredning.

I dette eksempel er swap spredningen 50 basispoint (6,5% - 6% = 0,5%). Det flydende spread er 80 basispoint (repo rate - LIBOR = flydende spredning på .8%). Nettoresultatet fra strategien er således 30 basispoint.

Nettoresultat = flydende spredning (80) - swap spread (50) = 30 basispoint

Hvis swap spredningen er højere end flydende spredning, kan arbitrageur bruge reverse-strategien som vist i illustrationen nedenfor. I denne strategi indgår arbitrageur i en swapaftale, hvor hun modtager en fast swap rate og betaler LIBOR. Samtidig kortslutter hun par-statsobligationer og investerer provenuet med en reporente. For eksempel forestille sig, at arbitrageur indgår en swap-aftale for at modtage en fast rente på 6,5 procent og at betale LIBOR. Samtidig shorter hun statspapirer, der giver 5,8 procent og investerer provenuet til en reporente, der er mindre end LIBOR med 50 basispoint.

I denne strategi modtager arbitrageur swapspread og betaler flydende spredning. Med andre ord modtager hun 70 basispoint og betaler 50 basispoint og dermed 20 basispoint.

Netto fortjeneste fra arbitrage = swap spread (70) - flydende spredning (50) = 20 basispoint

Som vores to eksempler illustrerer, giver denne type arbitrage-strategi et meget lille afkast. Således har swap spread arbitrageurs brug af stærkt gearede positioner til at tjene betydelige overskud på bekostning af øget risiko. Swap spread arbitrage strategi arver en risiko, derfor er ikke en sand arbitrage strategi som traditionelt accepteret. Ombytningsstrategien er risikabelt, fordi arbitrageuret medfører tab, hvis reporenten konverterer til eller overstiger LIBOR-satser. Historisk set har reporenterne imidlertid været lavere end LIBOR, hvilket gjorde det muligt for institutioner som hedgefonde at gennemføre denne strategi.

Bundlinjen

Swapspread arbitrage-strategien bruges traditionelt som en form for fast indkomst arbitrage. Selv når handler udføres korrekt, giver det et lille overskud i form af den stabile spredning mellem LIBOR og reporenten. Strategien er imidlertid ikke en traditionel arbitrage af natur, fordi den bærer betydelige risikotab. Udnyttelse er afgørende for at tjene nogen væsentlig fortjeneste ved hjælp af swap spread arbitrage.