Third Avenue Management LLC lavede store nyheder for nylig, da de meddelte, at de stoppede investoroptagelser fra den tredje Avenue Focused Credit Fund. Dette er en high yield bond fond, og ifølge Wall Street Journal, er "… et usædvanligt træk, der fremhæver sværhedsgraden af ​​de måneder lange junk-bond dunge, der har fejet Wall Street. "

Selskabet vil afvikle fonden, som de siger vil tage noget tid. Problemet er, at mange af fondens beholdninger var i illikvide værdipapirer, for hvilke der ikke må være et let tilgængeligt sekundært marked. Under alle omstændigheder kan fondens aktionærer ikke modtage alle deres penge tilbage, og det kan tage et stykke tid for dem at modtage de penge, de får.

I henhold til Wall Street Journal-artiklen og Morningstar nåede aktiverne i uønskede obligationer op på omkring $ 305 milliarder i juni 2014, og tredoblet deres niveau i 2009. Imidlertid har investorer trukket penge for sent med udløb i november 2015, der rammer $ 3. 3 mia. Third Avenue Management LLC er et firma, der blev grundlagt af legendariske værdi investor Marty Whitman. Beslutningen om at lukke indløsninger fra denne fond er en drastisk, som at indfrielse af indfrielser fra en investeringsfond næsten aldrig sker. (For mere, se: Er højtydende obligationer en god investering ?)

Sjælden Flytning

Der har været få, hvis der forekommer forekomster af investeringsforeninger, der forbyder investorer at trække deres penge tilbage fra en fond som dette. I løbet af de sidste årtiers finansielle kriser var der en række hedgefonde, der udgjorde indløsningsporte til investorer i 2008 med henvisning til den skade, der ville blive gjort for andre investorer, hvis fonden var forpligtet til at afvikle likvide værdipapirer, som fondene havde.

Securities and Exchange Commission (SEC) har i løbet af det sidste årti stoppet investorernes indfrielse af nogle få kommunale obligationsfonde i 2001 og igen i 2008 af meget fondsspecifikke grunde. Bortset fra det har en situation, hvor en fond har lukket afkald på aktionærer, sjældent, hvis det nogensinde er sket. (Se yderligere: Whitman og Third Avenue Value Fund ned, men ikke ude.) SEC-regler

Ifølge en Bloomberg-historie kræver "Investeringsselskabsloven fra 1940" står klar til at indløse deres aktier til dagsværdi dagligt. Suspension af sådanne indfrielser ville normalt kræve en udtrykkelig tilladelse fra SEC, sagde værdipapir advokater. "Third Avenue's nyligt afdøde administrerende direktør anførte, at firmaet ikke søgte SEC godkendelse forud for at gøre dette skridt, da de følte tiden var af essensen. Efter en kendsgerning indikerede en SEC-talsmand, at de kommunikerede med fondens embedsmænd under denne proces.SEC har advaret fondforvaltere, som lederne af Third Avenue-fonden, der køber illikvide værdipapirer, at de skal være bedre forberedt på at opfylde aktionærernes indfrielser. De er angiveligt i færd med at udarbejde nye regler, der kræver midler til at gøre dette. SEC har også øget deres eksamener af obligaturs investeringsforeninger generelt og beder ledere om deres evne til at sælge beholdninger, hvis handelen er langsommere og forsøger at afgøre, om fondens oplysnin- ger informerer investorerne om, hvordan en stigning i renten kan påvirke fondens likviditet . (For mere, se:

Hvad er forskellen mellem indløsning af aktier og tilbagekøb af aktier?

Junk Bond Selloff

High-yield-obligationer oplevede en salesoff i 2015, især i sidste flere måneder af året. Ishares iBoxx $ High Yield Corporate Bond ETF (HYG) tabte 5. 03% for året og SPDR Barclays High Yield Bond ETF (JNK JNKSPDR Blmbrg Brc37. 02 +0. 04% Oprettet med Highstock 4 . 2. 6

) tabte 6. 77% for året.

Fallende olie- og energipriser har påvirket en række udstedere af uønskede obligationer med hensyn til nedjusteringer forårsaget af faldende indtægter og overskud for disse virksomheder. Andre udstedere i andre sektorer blev også påvirket, men et niveau af usikkerhed forud for Fed renteforhøjelsen. Mens der stadig er lav samlet, steg antallet af misligholdelser for nylig til sit højeste niveau i seks år med olie- og gasudstedere, der tegner sig for omkring en fjerdedel af disse misligholdelser. Third Avenue Fokuseret kredit Third Avenue Fokuseret kredit blev påvirket af de generelle forhold, der påvirker junk obligationsmarkedet, men også af det faktum, at mange af selskabets beholdninger var i energisektoren, og at en betydelig procentdel af fonden var investeret i illikvide beholdninger. Endvidere fokuserede fonden på nødlidende gæld, som endog er lavere i kreditkvalitet end typisk højrentegæld.

I kølvandet på den generelle afsætning i uønskede obligationer var fonden udsat for betydelige aktionærers indfrielser og ville have været tvunget til at sælge nogle af denne nødsituerede gæld til brandprisen, hvis de endda kunne finde villige købere.

Ifølge Morningstar, "Siden juli 2015 havde ledelsen investeret halvdelen af ​​fondens aktiver i obligationer, der var lavere end B, og yderligere 40% i ikke-vurderet billetpris. Porteføljens største enkeltbeholdning var en andel på næsten 5% i urolige Clear Channel Communications (nu IHeartMedia), som for nylig handlede med omkring 30 cent på dollaren. "

Implikationer for investorer

Det logiske spørgsmål er, om tredje Avenue-situationen er toppen af ​​isbjerget og en forhåndsvisning af en kommende finanskrise. Nogle i branchen har lignet denne situation med det pant-brændte Lehman Brothers-sammenbrud, der spillede en nøglerolle i de finansielle kriser i 2008.

Selv i junk-obligatoriske universe syntes Third Avenue Focused Credit at være unikt hvad angår lav kvalitet af meget af sin portefølje og den ledsagende illikviditet af disse beholdninger.De fleste andre uønskede obligationer er af højere kvalitet, og deres porteføljer er mindre koncentreret på et par udstedere end tredje Avenue-fonden. (For mere, se:

Uønskede obligationer: For risikabelt i 2016?

)

Situationen i Third Avenue fremhæver et potentielt likviditetsproblem, ikke kun med uønskede obligationer, men også med fast indkomst af andre typer. Investorer og finansielle rådgivere ville være klogt at forstå eventuelle potentielle likviditetsproblemer omkring nogen obligaturs fonde eller ETF'er, som de ejer.

Bottom Line Lukningen af ​​aktionærindløsninger fra Third Avenue Focused Credit Fund var en dybtgående begivenhed, der skal minde investorer og finansielle rådgivere om, at selv respekterede fondsbureauer som Third Avenue kan få det forkert. Mens der ikke er nogen måde at fortælle om dette er en isoleret begivenhed eller et eksempel på lignende fremtidige begivenheder, lægger meget om denne situation vægt på den tidligere forklaring. (For mere se: Uønskede obligationer: Alt du behøver at vide

.)