Warrants er lidt som en levende hukommelse af en langvarig æra af økonomi. Selv om det er relativt usædvanligt og ude af stand i USA, har warrants været mere populære i nogle områder af verden som Hongkong. Men de vises stadig på USA's markeder, og investorer bør vide, hvordan man vurderer og værdiansætter dem. (For en baggrundsvisning se Warrants: Et investeringsinstrument med høj returnering .)

Hvad er en garanti?
Kort sagt er en warrant en option udstedt af et selskab, der giver indehaveren ret til at købe aktier fra selskabet til en bestemt pris inden for en bestemt udpeget periode. Generelt udstedes warrants af det selskab, hvis aktiebeholdning er underlagt warrant, og når en investor udsteder en warrant, køber han eller hun aktier fra selskabet, og disse provenu er en kapitalkilde til virksomheden.

Som en option repræsenterer en warrant ikke det faktiske ejerskab i selskabets beholdning; det er simpelthen den rigtige (men ikke forpligtelsen) at købe aktier til en bestemt pris i fremtiden. Warrants har typisk langt længere levetid end en call option - det er usædvanligt, at en warrant udstedes med mindre end en toårig periode, og tidsrum på fem til 10 år er ikke sjældne. Faktisk er nogle warrants evigvarende.

Selv om tegningsoptioner svarer til muligheder, er der flere yderligere vigtige forskelle. For det første er optioner skrevet af andre investorer eller markedsførere, mens warrants typisk udstedes af virksomheder. Warrants handles ofte over-the-counter og har ikke de standardiserede funktioner i optionskontrakter. Optionerne er heller ikke fortynding til nuværende aktionærer, mens warrants er.

Selv om der findes flere former for warrants, er de mest almindelige typer aftagelige og nøgne. Aftagelige warrants udstedes i forbindelse med andre værdipapirer (f.eks. Obligationer eller foretrukne aktier) og kan handles separat fra dem. Nøgne warrants udstedes som det er og uden ledsagende værdipapirer.

Andre mindre almindelige typer warrants omfatter konvertible warrants (som kun kan udnyttes, hvis den vedhæftede obligationer / foretrukne aktier overgives) og dækkede warrants (som ofte udstedes af finansielle institutioner og sjældent udstedes af det underliggende selskab). Virksomheder vil også lejlighedsvis udstede warrants til afdækning af medarbejdervalgsprogrammer.

Hvorfor udstedes de?
Den mest almindelige årsag til, at et selskab skal udstede warrants, er at levere et "sødemiddel" til en obligation eller et foretrukket lagertilbud. Ved at tilføje tegningsoptionerne håber virksomheden at opnå bedre vilkår (lavere satser) på gælden eller det foretrukne lager. Derudover udgør warrants en potentiel kilde til egenkapital i fremtiden og kan således tilbyde en kapitaloptagelsesmulighed til virksomheder, der ikke kan eller foretrækker ikke at udstede mere gæld eller foretrukne aktier.Derudover er der visse regnskabsmæssige fordele - udstedere kan anvende treasury stock-metoden til at beregne EPS (i stedet for "if converted" -metoden) og afskrivet tegningsværdi kan tildeles obligationen og øge renteudgifterne (og skattefordelene) .

Mindre almindeligt udstedes warrants som led i rekapitaliseringsplanen for et konkursfirma. Mens indehaverne af det almindelige lager typisk udvises i konkurs, kan udstedelse af warrants til hurtigt værdifulde aktier ikke kun give selskabet en fremtidig egenkapitalkilde (hvis aktionærer udøver disse warrants), men bevare en lille smule af goodwill i den tidligere aktionærbase.

Valuing Warrants med Black-Scholes Model
Selvom der findes flere mulige metoder til værdiansættelse af en warrant, er en modificeret version af Black-Scholes-modellen mest almindelig. Denne formel er til europæisk stil, og selv om amerikansk stil er teoretisk mere værd, er der ikke meget forskel i pris i praksis.

I Black-Scholes-modellen er værdien af ​​en opkaldsopsætning udtrykt som:

C = SN (d 1 ) - X e -rT N 2 )

Hvor:

C = Opkaldsprisens pris

S = Den underliggende aktiens pris

X = Optionsudnyttelsespris

r = risikofri rente

T = tidspunkt indtil udløb

N () = område under den normale kurve

d 1 = [ln (S / X) + (r + σ 2 > / 2) T] / σ T 1/2 d

2 = d 1 - σ T 1/2 På grund af fortynding af warrants repræsenterer værdien af ​​dette opkald divideret med (1 + q) hvor q er forholdet mellem warrants til udestående aktier, forudsat at hver warrant er værd en aktie.

Faktorer, der påvirker warrantpriserne

Ud over beregningen ovenfor bør investorer overveje følgende faktorer ved vurderingen af ​​prisen på en warrant.
Underliggende sikkerhedspris

Jo højere prisen på den underliggende sikkerhed er, desto mere værdifulde bliver warrant. Når alt kommer til alt, hvis aktiekursen ligger under warrantens strejke, er der ingen grund til at udnytte warrant (det er billigere at købe aktier på det åbne marked).
Dage til løbetid

Generelt er optioner og warrants mindre værd, som tiden går videre og udløbsmetoder. Dette fænomen kaldes også "tidsforfald", og det vil accelerere som udløbsmetoder, hvis strykprisen ligger over den nuværende pris.
Udbytte

Warrantindehavere har ikke ret til at modtage udbytte, og den tilsvarende reduktion i aktiekursen reducerer warrantens værdi. Rente / risikofri rente

Højere renter øger værdien af ​​optioner som warrants.
Impliceret volatilitet

Jo højere volatiliteten er, desto større er oddsene, at ordren til sidst vil være i pengene, og jo højere er warrantens værdi.
Yderligere faktorer

Ud over de faktorer, der er fælles mellem optioner og warrants, har warrants nogle få ekstra faktorer:
Fortynding

: Fordi udnyttelsen af ​​en warrant vil øge virksomhedens enestående aktier, tilføjer denne fortynding en vridning til værdiansættelse, der ikke er til stede ved normal optionsvurdering. Premium:

Tegningsoptioner kan udstedes til præmier; Jo lavere præmien er, desto mere værdifulde er garantien. Gearing / gearing:

Gearing er forholdet mellem aktiekursen til warrantpræmien og det afspejler, hvor meget warrantens pris ændres for en given ændring i beholdningen. Jo højere gearingen er, desto mere værdifulde garanterer. Begrænsninger på motion:

Selv om det er meget vanskeligt at kvantificere matematisk, vil eventuelle begrænsninger i udnyttelsen af ​​warrants påvirke værdien af ​​en warrant, typisk negativt. En fælles begrænsning (og en, der er let at kvantificere) er forskellen mellem amerikansk stil og europæisk stil warrants; American-warrants garanterer motion til enhver tid, mens europæisk tegningsoptioner kun kan udnyttes på udløbsdatoen. Bottom Line

Selv om warrants ikke er meget almindelige mere, er de ikke alle det svært at værdiansætte i praksis. En warrant er trods alt bare en langsigtet option udstedt af en virksomhed. Investorer skal foretage nogle få tilpasninger for unikke faktorer som fortynding, men en grundlæggende Black-Scholes options prissætnings formel giver en rimelig vurdering af warrantens værdi. (Se
ESO'er: Brug af Black-Scholes-modellen .)