For nylig har U.S. Federal Reserve Bank Formand Janet Yellen vidnet før kongressen om den fremtidige kurs af amerikanske rentesatser. Fed forventer at hæve renten fire gange i 2016; økonomer forventer to Fed renteforhøjelser og markedet prissætter uden Fed stigninger i 2016. Disse divergerende syn kontrasterer skarpt med situationen i Europa, hvor Den Europæiske Centralbank (ECB) er ved at holde renten lav og i nogle tilfælde skaber negative udbytter med deres kvantitative udjævningsprogram (QE).

Negative udbytter er den mærkelige situation, hvor investorer betaler låntagere interesse for at tage deres penge. Sort af som en person, der betaler en bankinteresse hver måned for at holde deres penge parkeret med banken i stedet for at banken betaler renter for at låne pengene. Det lyder fjernet, men det er sandt. Financial Times of London rapporterede den 12. februar, at ifølge JP Morgan er der næsten $ 6 billioner af statsgæld med negative udbytter i omløb, op fra nul i midten af ​​2014.

BlackRocks diagram nedenfor viser, hvilke lande obligationer handler med negative udbytter og over hvilket løbetid. USA har i øjeblikket ingen negative obligationer, mens Europa har masser. For eksempel har den tyske gæld ud til syv år et negativt udbytte. Lige så vigtigt er den stigende udbytteforskel mellem de amerikanske og tyske 10-årige lånerenter, på trods af at begge udbytter stadig er positive. Mere om dette senere.

Sådanne lave låneomkostninger i Europa præsenterer attraktive finansieringsmuligheder på markedet for virksomhedernes låntagere. Reuters rapporterede den 11. februar, at de amerikanske firmaer vælges for at sælge et rekordbeløb i euro-denomineret gæld i 2016, netop for at udnytte de lave europæiske låneomkostninger. Samme artikel siger videre, at udstedere af amerikanske lån allerede har lånt EUR2. 3 milliarder i 2016, ca. en fjerdedel af det samlede Euro-selskabsforsyning. Bankfolk forbereder nu potentielle obligationer fra amerikanske teknologier, biotek- og fremstillingsvirksomheder.

Optag lave rentesatser

Som tidligere nævnt er statsobligationerne, den lånefrekvens, som alle andre låneoptioner er benchmarked på, i dollar (USD) og euro (EUR), divergerende. For eksempel viser nedenstående skema forskellen mellem udbyttet på US-10-årige statsobligationer og tyske 10-årige bunds. Så længe som i april 2013 var afkastene på disse obligationer tættere justeret, men har væsentligt divergeret på grund af forskellige inflationsforventninger i USA og Europa samt divergerende centralbankrentepolitikker. Disse udbytter er nu næsten 1. 4% fra hinanden. Dette er en væsentlig forskel i låneomkostninger for virksomheder, fordi spændet i statens lånerenter passeres gennem prisfastsættelse af selskabsobligationer i disse valutaer.Så et investeringskredsfirma vil for eksempel låne i EUR have betydeligt lavere låneomkostninger, end hvis de lånte samme beløb i USD på grund af forskellen i disse basisrenter. Et spread er normalt tilføjet til disse satser for at tage højde for virksomhedens specifikke kreditrisiko, men her ser vi bare på statsfinansieringskostnader i de forskellige valutaer.

For at give en vis sammenhæng om, hvor meget lånefrekvenser er ændret, viser nedenstående skema bevægelsen i satser i procentvise tal. Begge priser er indekseret til 0. 0% for at starte. Lånekostnader i EUR er faldet 87% i lidt mindre end tre år sammenlignet med et fald på 20% i USD i samme periode. Dette er et stort skridt i basale låneomkostninger, og det er derfor lettere at forstå, hvorfor amerikanske finansdirektører måske overvejer at låne direkte i EUR for at finansiere deres europæiske aktiviteter.

Nedre europæiske risikopræmier

Endnu højere risikovillig kreditgivere kan drage fordel af lavere europæiske låneomkostninger. Skemaet nedenfor fra St. Louis Fed viser det effektive afkast på højrente gæld i USD og EUR, baseret på indekser fra Bank of America Merrill Lynch. Virksomheder, der udsteder USD-denomineret højrentegæld, skulle i øjeblikket betale investorer 10% for at få adgang til finansiering. Tilsvarende vurderet højt udstedelse i EUR er ca. 40% mindre, med et udbytte tættere på 6%. En del af denne forskel skyldes de tidligere nævnte kreditspænd, men en anden grund til forskellen er den betydelige divergens i USD og EUR statsbaserede lånerenter, som vi diskuterede tidligere. I det nuværende prismiljø er det simpelthen billigere for amerikanske virksomheder at låne i euro snarere end USD.

Bundlinjen

U. S. Virksomheder med aktiviteter, der har brug for finansiering i Europa, vil sandsynligvis drage fordel af lavere europæiske lånesatser. I de senere år ville disse låntagere have udstedt USD-gæld og derefter bytte provenuet til euro. Selv om dette stadig er en mulighed, forekommer det mere sandsynligt, at USA-virksomheder vil skabe en naturlig afdækning for deres europæiske virksomheder ved at matche finansiering for deres europæiske aktiviteter, der genererer et EUR-pengestrømme med euroomregnet gæld.