Den 8. oktober 2015 aflagde Federal Reserve Bank of Minneapolis præsident Narayana Kocherlakota en tale i Mankato, Minnesota om udsigterne for arbejdsmarkedet, inflationen og Fed's pengepolitik. Næste dag talte hans modstykke i Atlanta, Dennis Lockhart, om de samme problemer i New York City.

Kocherlakota, der ikke er afstemningsmedlem i Federal Open Market Committee (FOMC), var uklar i det yderste, hvilket tyder på, at selv lavere rentesatser - tilsyneladende sub-zero - kunne give arbejdsmarkedet det ekstra boost, det har brug for at komme sig til niveauer før krisen. Lockhart, som er et FOMC-valgmedlem, var mere forbeholdt, hvilket afspejler Feds nuværende konsensus om forsigtig hawkishness med talk om "normalisering" - det vil sige at hæve renten - og fokus på fortsat opmærksomhed på nye data.

Renter på baggrund af rentesatser

Den føderale fondskurs, der ofte omtales som rentesatser, er den sats, som amerikanske pengeinstitutter - banker og kreditforeninger låner hinanden på en overnatning uden for reserver holdt på Fed. Det er linjepunktet i USAs pengepolitik og kalibreres af FOMC for at opnå det "dobbelte mandat" for at opretholde fuld beskæftigelse og stabile priser.

Lavere satser gør låntagning billig, opmuntrende investering, udgifter og ansættelse, men risikerer at fodre inflation; højere satser kontrollerer inflationen, men kan forstyrre makroøkonomisk vækst. Fødevarefonden har været mellem nul og 0. 25% siden december 2008, da finanskrisen kom i fuld gang.

Denne dårlige politik med lav pris, sammen med en $ 4. 5 billionsobligationsprogrammer kendt som kvantitativ lettelse (QE), der sluttede i oktober 2014, er blevet krediteret med opsvinget på de amerikanske arbejdsmarkeder og aktiemarkeder. Dem med en hawkish outlook hævder, at satser nu skal stige, ligner den hidtil usete strækning af næsten nul satser til en fest og den billige kredit til en slagskål. Duer modsætter sig, at hæve satser kan udløse en anden recession. (Se også: Kræfter bag rentesatser .)

Lockhart: "Når tiden er rigtig"

Lockharts tale til Society of American Business Editors og Writers centreret om tvetydigheden i de seneste økonomiske data. Han opsummerede de seneste rapporter om kvartalsvise BNP-vækst, handelsunderskud, indkøbsforvalterens indeks (et mål for industriens sundhed), forbrugsudgifter, jobvækst, løn og inflation. Han reflekterede datas tvetydighed i sin egen tale og sagde meget lidt uden at sige det næsten modsatte andetsteds.

Han beskrev sin "arbejdende fortælling" af økonomien i de seneste måneder som: "Moderat vækst i over trend, fortsatte solide jobgevinster, inflationen går under målet på kort sigt, men giver på mellemlang sigt mulighed for at fremskynde prispresset når forbigående faktorer er faldet."Han sagde, at de seneste data ikke fundamentalt har ændret denne opfattelse, men advarede om, at han så mere" downside risk "nu end han havde på FOMC-mødet i september 16-17.

Han så frem til møderne i oktober 27-28 og december 15-16, og understregede, at indgående data fortsat ville påvirke hans opfattelse af det relevante rentemål, idet forbrugernumre - Main Street økonomien - havde størst vægt. Alligevel nævnte han "et baggrund for global svaghed og forhøjet markedsvolatilitet", der anerkender risikoen for, at Wall Streets problemer også kunne blive Main Street.

Han konkluderede med at sige, at han følte ophævelse kunne være hensigtsmæssigt i oktober eller december og beskrev det langsigtede mål som "normalisering", det vil sige en ende på lave lave renter. Alligevel advarede han, at løft ville kun være ønskeligt, hvis forværrede forhold ikke tvingede Fed til at omgå og sænke satser igen.

Sammenlignet med Kocherlakota (se nedenfor) forrådte Lockhart en mild hawkishness. Han ville tilsyneladende foretrække at hæve satser, men beslutningen om at trække udløseren afhænger af uspecifikke forbedringer i forbrugerdata. Han brugte sætningen "når tiden er rigtig. "Hvis du skulle opsummere sin tale, kan du bare fordoble det: klokken er rigtig, når tiden er rigtig. (Se også:

Tidspunktet for Fedrentesatsstigningen .) Kocherlakota: "Gratis frokost"

Hvis Lockharts tale var ubeslutsom, var Kocherlakota's fyldt med beslutsomhed. På den anden side, mens Lockhart fortjener kredit for omhyggeligt at overveje alle tilgængelige informationskilder, kan Kocherlakota virke næsten myopisk i sin stræben efter et lufttæt arbejdsmarked.

Kocherlakota ville reducere satser. Dette indebærer, selvom han ikke direkte siger det, at renten ville være negativ, måske med nul som en øvre grænse. I praksis betyder det at betale bankrenten på din opsparingskonto.

Venter på et sundt arbejdsmarked

Kocherlakota forklarer sin tankegang ved at sammenligne det nuværende arbejdsmarked med december 2006, hvor 80% af de 25-54 personer havde et job. Fraktionen faldt til 75% i december 2009 og var kun blevet genoprettet med et procentpoint inden december 2013. På det tidspunkt påpeger han, at pessimister kalder det lavere ansættelsesniveau den "nye normale". "De blev vist forkerte, da i december 2014 blev 76. 9% af de" ældste "i arbejde efterfulgt af 77. 2% i januar 2015.

Siden da har niveauet imidlertid været stillestående, stadig 2. 8% under niveauet før lavkonjunkturen. Kocherlakota skylder denne afmatning på QE's "tapering", der blev annonceret i juni 2013, afbrudt og begyndte derfor alvorligt i februar 2014 (virkningerne af pengepolitikken ændrer typisk ændringer i 18-24 måneder).

Med det udbredte synspunkt, at arbejdsmarkedet har nået noget tæt på fuld beskæftigelse, understreger han, at "der er plads til mere forbedring. "Efter at have vurderet Fed's resultater på beskæftigelsen halvdelen af ​​sit dobbelte mandat, vender han til inflationen.(Se også:

Jobbrapport Bringer Fed Rate Hike til Spørgsmål .) Inflationen ikke på Target

Siden udgangen af ​​2007 har inflationen målt efter udgifter til personlig forbrug (PCE) i gennemsnit 1 . 4%, men var ned til en årlig 0,8% i december 2014 og til 0,3% efterfølgende august. Det har ikke været på Fed's 2% mål i over tre år. Han erkender, at faldende oliepriser har lagt nedtrykket på inflationen, men påpeger, at kerneinflationen (ekskl. Fødevarer og energi) stadig kun er 1,3%. Selv under hensyntagen til forsinkelsen mellem pengepolitiske ændringer og deres virkninger, siger han: "Jeg forventer ikke, at PCE-inflationen skal vende tilbage til målet indtil 2018 eller senere. "

Langt fra at se denne situation som dårlige nyheder, kalder Kocherlakot det gratis frokost. Fed'en kunne replikere de enorme beskæftigelsesgevinster i 2014 og henvende sig til beskæftigelsesniveauet i december 2006 ved at forfølge endnu mere imødekommende politik uden at risikere høj inflation. Og hvis han er forkert, og sub-nul satser sporer inflationen, kunne Fed simpelthen hæve satser.

Kocherlakotas henvisning til en "fri frokost" er nok tunge i kinnet, men skeptikere kan være tilbøjelige til at tage ham bogstaveligt. Udtrykket refererer til det gamle ordsprog i økonomi, at der ikke er noget som en gratis frokost, hvilket betyder, at der ikke kommer noget handlingsforløb uden afvejning og muligheder.

Der er mindst en identisk mulighed for at injicere økonomien med endnu mere og billigere kredit, som Kocherlakota ikke nævner, men Fed Chair Janet Yellen har. I maj beskrev hun amerikanske værdipapirer som "ganske høj. "Mens den seneste turbulens har reduceret dem lidt, er de alt andet end lave, og aktiekurserne kan lide inflation ligesom alle andre aktiver, når priserne er lave. PCE omfatter ikke aktier, men 55% af amerikanerne ejer dem, og i 2006-2007 var andelen over 60%. Og bobler kan danne andre steder, ikke kun i lagre.

Kocherlakota kan ikke være forkert med sin pengepolitiske ordination, men han er nok forkert ved den gratis frokost.

Bottom Line

Til trods for sin titel, "En økonomisk fortælling", var Lockharts tale stærkt mangelfuld i fortællingskraft. Kocherlakota på den anden side spundet et godt garn om arbejde og forbrug i Amerika. Men sidstnævntes interne sammenhæng kommer på bekostning af nogle meget reelle bekymringer om effekten af ​​billig kredit. Lockhart har måske ikke meget af noget spændende at sige, men det er ikke sådan en dårlig ting: Ideelt set finder pengepolitikken sikkerhed, stabilitet og andre kedelige resultater.

Hvad angår hvad der vil ske, vil de fleste FOMC-medlemmer "normalisere" og hæve satser. Punkterne for medlemmernes (inklusive ikke-stemmeberettigede) målsatser siger så meget:

Kilde: Chicago Fed

Og alligevel, medens prikken, som nok er Kocherlakota's, er helt alene under det nul, der er bundet, er der indikationer at en sub-nul sats ikke er umulig. Eurodollar-futureskontrakter, der bruges til at afdække FOMC-bevægelser, er begyndt at afspejle forventningen om, at foderfondenes rente vil dyppe ned i negativt territorium.Måske er det tid til at spike punchskålen.