Hvis du overvejer en aktieinvestering, og du læser, at virksomheden bruger derivater til at afdække en vis risiko, bør du være bekymret eller beroliget? Warren Buffett's stand er berømt: han har angrebet alle derivater og siger, at han og hans firma "betragter dem som tidsbomber, både for de parter, der beskæftiger sig med dem og det økonomiske system" ( 2003 Berkshire Hathaway Annual Report ) . På den anden side er handelsvolumen af ​​derivater steget hurtigt, og ikke-finansielle virksomheder fortsætter med at købe og handle dem i stadig større antal.

For at hjælpe dig med at evaluere en virksomheds brug af derivater til sikringsrisiko, ser vi på de tre mest almindelige måder at bruge derivater til afdækning. (For at få en bedre forståelse af sikring og hvordan det virker, se En nybegyndervejledning til afdækning .)

Valutakurser uden for valutamarkedet
En af de mere almindelige virksomheders anvendelser af derivater er til sikring af udenlandske valutarisiko eller valutarisiko, hvilket er risikoen for, at en ændring i valutakurser vil påvirke forretningsmæssige resultater negativt.

Lad os overveje et eksempel på valutarisiko med ACME Corporation, et hypotetisk USA-baseret selskab, som sælger widgets i Tyskland. I løbet af året sælger ACME Corp 100 widgets, hver prissat til 10 euro. Derfor er vores konstante antagelse, at ACME sælger 1, 000 euro værd af widgets:

Når dollarkursen pr. Euro stiger fra $ 1. 33 til $ 1. 50 til $ 1. 75, det tager flere dollars at købe en euro, eller en euro oversætter til flere dollars, hvilket betyder, at dollaren er afskrevet eller svækket. Efterhånden som dollaren falder, overskrider det samme antal widgets et større salg i dollar. Dette viser, hvordan en svækkelses dollar ikke er dårlig: det kan øge eksportsalget af amerikanske virksomheder. (Alternativt kan ACME reducere sine priser i udlandet, som på grund af den deprecierende dollar ikke ville skade dollarsalget; dette er en anden tilgang til en amerikansk eksportør, når dollaren er afskrevet.)

Ovennævnte eksempel illustrerer "god nyheder ", der kan opstå, når dollaren svækker, men der sker en" dårligt nyt "-shændelse, hvis dollaren værdsætter og eksportsalg ender med at blive mindre. I ovenstående eksempel lavede vi et par meget vigtige forenklingsforudsætninger, der påvirker, om dollaren afskrivning er en god eller dårlig begivenhed:

(1) Vi antog, at ACME Corp. fremstiller sit produkt i USA og derfor indtræder i sin beholdning eller produktionsomkostninger i dollar. Hvis ACME i stedet fremstillede sine tyske widgets i Tyskland, ville produktionsomkostningerne blive afholdt i euro. Så selv om dollaromsætningen stiger som følge af afskrivninger i dollaren, vil produktionsomkostningerne også stige op! Denne effekt på både salg og omkostninger kaldes en naturlig hedge : Virksomhedens økonomi giver deres egen sikringsmekanisme.I et sådant tilfælde vil den højere eksportsalg (som følge af at euroen oversættes til dollar) sandsynligvis blive afbød af højere produktionsomkostninger.

(2) Vi antog også, at alle andre ting er lige, og ofte er de ikke. For eksempel ignorerede vi eventuelle sekundære virkninger af inflationen og om ACME kan tilpasse sine priser.

Selv efter naturlige hækninger og sekundære virkninger er de fleste multinationale selskaber udsat for en form for valutarisiko.

Lad os nu illustrere en simpel hække, som et firma som ACME kunne bruge. For at minimere virkningerne af eventuelle USD / EUR-valutakurser køber ACME 800 valutaterminskontrakter mod USD / EUR-valutakursen. Værdien af ​​futureskontrakterne vil i praksis ikke svare nøjagtigt til 1: 1 med en ændring i den nuværende valutakurs (det vil sige futuresrenten ændres ikke nøjagtigt med spotrenten), men vi antager det gør alligevel. Hver futures kontrakt har en værdi svarende til "gevinst" over $ 1. 33 USD / EUR sats. (Kun fordi ACME tog denne side af futurespositionen, vil nogen - modparten - tage den modsatte position):

I dette eksempel er futures kontrakten en separat transaktion; men det er designet til at have et omvendt forhold til valutakurspåvirkningen, så det er en anstændig afdækning. Selvfølgelig er det ikke en gratis frokost: Hvis dollaren skulle svække i stedet, bliver den øgede eksportsalg formindsket (delvist kompenseret) ved tab på futureskontrakterne.

Sikring af rentesats
Virksomheder kan afdække renterisikoen på forskellige måder. Overvej et selskab, der forventer at sælge en division på et år og på det tidspunkt at modtage en kontantfald, som den ønsker at "parkere" i en god risikofri investering. Hvis virksomheden stærkt tror, ​​at renten vil falde mellem nu og da, kunne den købe (eller "tage en lang position på") en Treasury futures kontrakt. Selskabet låser effektivt i den fremtidige rente.

Her er et andet eksempel på en perfekt rentesikring, der anvendes af Johnson Controls (NYSE: JCI JCIJohnson Controls International PLC40. 99-0. 24% Lavet med Highstock 4. 2. 6 >), som det fremgår af årsrapporten for 2004: Fair Value Hedges

- Selskabet [JCI] havde udestående to renteswaps på 30. september 2004, udpeget som sikring af dagsværdi af en del af fastforrentede obligationer … Ændringerne i dagsværdien af ​​swapsne kompenserer nøjagtigt ændringen i dagsværdien af ​​den sikrede gæld uden nogen indvirkning på resultatet. (JCI 10K, 11/30/04 Noter til årsregnskaber) Kilde: www. 10kwizard. com.
Johnson Controls bruger en renteswap. Før det trådte i byttebetalingen betalte den en variabel rente på nogle af sine obligationer. (F.eks. Ville en fælles ordning være at betale LIBOR plus noget og at nulstille satsen hvert halve år). Vi kan illustrere disse variabel rente betalinger med et down-bar diagram:

Lad os nu se på effekten af ​​swap, illustreret nedenfor.Byttet kræver, at JCI betaler en fast rente, mens der modtages flydende betaling. De modtagne variabelt forrentede betalinger (vist i den øverste halvdel af nedenstående skema) bruges til at betale den eksisterende flydende gæld.

JCI efterlades kun med den flydende rente gæld og har derfor formået at konvertere en variabel renteforpligtelse til en fastforpligtelsesforpligtelse med tilføjelse af et derivat. Og igen, bemærk, at årsrapporten indebærer, at JCI har en "perfekt hedge": De variabelskatkuponer, som JCI modtog, kompenserer præcist for selskabets forpligtelser med variabel rente. (For at få en bedre forståelse af, hvad swaps er, og hvordan de fungerer, se

En introduktion til swaps .) Vare- eller produktindgangssikring

Virksomheder der er stærkt afhængige af råmaterialeindgange eller råvarer er følsomme, undertiden betydeligt, til prisændringen af ​​input. Flyselskaber for eksempel forbruge masser af jetbrændstof. Historisk set har de fleste flyselskaber taget højde for at afdække olieprisstigningerne - selv om i begyndelsen af ​​2004 et stort flyselskab fejlagtigt afviklede (eliminerer) alle sine råoliesikringer: en dyr beslutning forud for stigningen i oliepriser.

Monsanto (NYSE: MON

MONMonsanto Co119. 54 + 0. 01% Lavet med Highstock 4. 2. 6 ) producerer landbrugsprodukter, herbicider og bioteknologiske Produkter. Den bruger futureskontrakter til at afdække prisforhøjelsen på sojabønner og majsbeholdninger: Forandringer i råvarepriser

: Monsanto bruger futureskontrakter til at beskytte sig mod råvareprisstigninger … disse kontrakter sikrer afdækning eller fremtidige indkøb af, og den regnskabsmæssige værdi af gæld til producenterne for sojabønner og majsbeholdninger. Et fald på 10 procent i priserne ville have en negativ indvirkning på dagsværdien af ​​disse futures på 10 mio. USD for sojabønner og 5 mio. USD for majs. Vi benytter også naturgas swaps til at styre energi input omkostninger. Et fald på 10 procent i gasprisen ville have en negativ effekt på dagsværdien af ​​swapperne på 1 mio. USD. (Monsanto 10K, 11/04/04 Noter til årsregnskaber)

Kilde: www. 10kwizard. com,

Konklusion

Vi har gennemgået tre af de mest populære typer af corporate hedging med derivater. Der er mange andre afledte anvendelser, og nye typer opdages. For eksempel kan virksomheder sikre deres vejrrisiko for at kompensere dem for ekstraomkostninger af en uventet varm eller kold årstid. De derivater, vi har gennemgået, er generelt ikke spekulative for virksomheden. De hjælper med at beskytte virksomheden mod uventede begivenheder: negative valutakurser eller rentebevægelser og uventede stigninger i input omkostninger. Investoren på den anden side af den afledte transaktion er spekulanten. Imidlertid er disse derivater under ingen omstændigheder frie. Selv om virksomheden f.eks. Er overrasket over en god nyheds begivenhed som et gunstigt rentetilskud, modtager virksomheden (fordi den skulle betale for derivaterne) mindre på nettet end det ville have uden afdækningen.