Hvad kan forklare den hurtige succes med et indledende offentligt udbud fra et firma uden indtjeningshistorik? Og hvorfor kan en smule dårlige nyheder eller en indtjeningsrapport, der bare går glip af markedsforventningerne, sende et sundt selskabs aktiekurs til en nosedive?

Når markedet ignorerer et virksomheds historiske økonomiske resultater, reagerer markedet ofte på "informationsasymmetri". Asymmetrien opstår, fordi traditionelle regnskabsmetoder - reviderede finansielle rapporter, analytikerapporter, pressemeddelelser og lignende - afslører kun en brøkdel af de oplysninger, der er relevante for investorer. Værdien af ​​immaterielle aktiver - forskning og udvikling (F & U), patenter, ophavsret, kundelister og brand equity - udgør en stor del af denne informationsgab.

Enhver forretningsprofessor vil fortælle dig, at værdien af ​​virksomhederne har skiftet markant fra materielle aktiver, "mursten og mørtel" til immaterielle aktiver som intellektuel kapital. Disse usynlige aktiver er de vigtigste drivkræfter for aktionærværdi i videnøkonomien, men regnskabsreglerne anerkender ikke dette skift i værdiansættelsen af ​​virksomheder. Opgørelser udarbejdet efter almindeligt anerkendte regnskabsprincipper registrerer ikke disse aktiver. Venstre i mørket skal investorerne i høj grad stole på gættearbejde for at bedømme rigtigheden af ​​et virksomheds værdi.

Men selvom virksomhedernes andel af immaterielle aktiver er steget, har regnskabsreglerne ikke holdt tempoet. For eksempel, hvis F & U-virksomhedens F & U-indsats skaber et nyt lægemiddel, der passerer kliniske forsøg, er værdien af ​​denne udvikling ikke fundet i årsregnskabet. Det vises ikke, før der faktisk er foretaget salg, hvilket kunne være flere år ned ad vejen. Eller overvej værdien af ​​en e-handelsforhandler. Muligvis kommer næsten hele sin værdi fra softwareudvikling, ophavsret og dets brugerbase. Mens markedet reagerer straks på kliniske forsøgsresultater eller onlineforhandlernes kundesur, går disse aktiver igennem årsregnskabet.

Som følge heraf er der en alvorlig afbrydelse mellem, hvad der sker på kapitalmarkederne og hvilke regnskabssystemer der afspejler. Regnskabsmæssig værdi er baseret på de historiske omkostninger ved udstyr og opgørelse, mens markedsværdien stammer fra forventninger til et selskabs fremtidige pengestrømme, der hovedsageligt kommer fra immaterielle aktiver som F & U-indsatser, patenter og god ol 'arbejdsstyrkens knowhow'. (For baggrundsvisning, se

Den skjulte værdi af immaterielle aktiver

.) Hvorfor det er svært at stole på immaterielle aktiver Investorernes opspring om værdiansættelse kommer næppe som en overraskelse. Forestil dig at investere i et firma med 2 milliarder dollar markedsværdi, men med indtægter til dato på kun 100 millioner dollars.Du vil sandsynligvis have mistanke om, at der er et stort gråt område i værdiansættelsesbilledet. Måske vil du henvende dig til analytikere for at levere manglende information. Men analytikernes målinger hjælper kun så meget. Ryktet og insinuation, PR og pressen, spekulation og hype har tendens til at fylde informationsrummet.

For at bedre mælke deres patenter og mærker måler mange virksomheder deres værdi. Men disse tal er sjældent tilgængelige til offentligt forbrug. Selv når de bruges internt, kan de være besværlige. Miscalculating de fremtidige pengestrømme genereret fra et patent siger, kunne bede et ledelsesteam om at bygge en fabrik, som den ikke har råd til.
Investorer kan helt sikkert drage nytte af finansiel rapportering, der omfatter forbedret offentliggørelse. Allerede et dusin lande, herunder U.K. og Frankrig, tillader anerkendelse af mærke som et balancemiddel. Regnskabsstyrelsen var involveret i en undersøgelse for at afgøre, om det skulle kræve immaterielle aktiver i balancen. På grund af det enorme vanskeligheder med faktisk at vurdere immaterielle aktiver og den store risiko for unøjagtige målinger eller overraskende nedskrivninger blev projektet fjernet fra forskningsagendaen. Investorer bør ikke forvente en ændring i beslutningen om at komme snart.

Sådan værdiansvarlige immaterielle aktiver

Det betaler ikke desto mindre for investorer at forsøge at tage fat på immaterielle aktiver. Meget regnskabsforskning er afsat til at komme med måder at vurdere dem på, og heldigvis er teknikkerne bedre. Mens meninger om passende tilgange stadig varierer kraftigt, er det umagen værd for investorer at tage et kig.

Her er et sted at starte: Prøv at beregne den samlede værdi af et virksomheds immaterielle aktiver. En metode er beregnet immateriel værdi (CIV). Denne metode overvinder ulemperne fra markeds-til-bog-metoden til værdiansættelse af immaterielle aktiver, som simpelthen trækker en virksomheds bogførte værdi ud af markedsværdien og mærker forskellen. Fordi den stiger og falder med markedsstemning, kan markeds-til-bog-figuren ikke give en fast værdi af intellektuel kapital. CIV undersøger på den anden side resultatopgørelsen og identificerer de aktiver, der producerede disse indtjeninger. I mange tilfælde peger CIV også på den enorme værdi af den uregistrerede værdi. Med mikroprocessor-gigant Intel (Nasdaq: INTC

INTCIntel Corp46. 34-1. 61%

Lavet med Highstock 4. 2. 6 ) CIV går som et eksempel sådan: > Trin 1: Beregn gennemsnitsforrentning i de seneste tre år (i dette tilfælde var det 2006, 2007 og 2008). For Intel er det 8 milliarder dollar. Trin 2:

Gå til balancen og få de gennemsnitlige årlige materielle aktiver for de samme tre år, hvilket i dette tilfælde er 34 dollar. 7 mia. Trin 3:

Beregn Intels afkast af aktiver (ROA) ved at dividere indtjening med aktiver: 23% (god forretning at lave chips). Trin 4:

Find de samme tre år branchens gennemsnitlige ROA. Gennemsnittet for halvlederindustrien er omkring 13%. Trin 5:

Beregn overskydende ROA ved at multiplicere branchens gennemsnitlige ROA (13%) af virksomhedens materielle aktiver ($ 34.7 milliarder kroner). Subtrahere det fra indtjeningen før skat i trin et ($ 8, 0 milliarder). For Intel er overskuddet $ 3. 5 mia. Dette fortæller dig, hvor meget mere end den gennemsnitlige chip maker Intel tjener fra sine aktiver. Trin 6:

Betal skattemanden. Beregn den treårige gennemsnitlige indkomstskattesats og multiplicere dette med det overskydende afkast. Subtrahere resultatet af det overskydende afkast for at komme op med et efter skat nummer, præmien henføres til immaterielle aktiver. For Intel (gennemsnitlig skattesats 28%) er tallet $ 3. 5 milliarder - $ 1. 0 milliarder = $ 2. 5 mia. Trin 7:

Beregn nettopå nuværende værdi af præmien. Gør dette ved at opdele præmien med en passende diskonteringsrente, som f.eks. Selskabets kapitalomkostninger. Brug en vilkårlig diskonteringsrente på 10% giver 25 milliarder dollars. Det er det. Den beregnede immaterielle værdi af Intels intellektuelle kapital - hvad der ikke fremgår af balancen - udgør 25 milliarder dollars! Aktiver, som store fortjener desværre at se dagens lys.

Konklusion Selvom immaterielle aktiver ikke har den oplagte fysiske værdi af en fabrik eller udstyr, er de ikke ubetydelige. Faktisk kan de vise sig at være meget værdifulde for en virksomhed og kan være kritisk for sin langsigtede succes eller fiasko.