En ny rapport fra Pacific Investment Management Company (PIMCO) fremhæver den rolle, en aktiv fondschef kan spille, når man maksimerer en high yield obligationsportefølje. Rapporten, der blev udgivet i marts 2016, kommer på hælene i et hvidbog fra PIMCO i december 2015 med titlen "High Yield, High Opportunity. "

PIMCO-rapporten præsenterer stolthed den seneste præstation af PIMCO High Yield Municipal Bond Fund, der udgjorde 6,32% gevinster i 2015. Dette overskrider let den beskedne 1. 81% vækst for Barclays High Yield Municipal Index, som PIMCO bruger som benchmark. Det er ikke ualmindeligt, at en investeringsforening overgår benchmarken med en faktor på 3,5 til 1, så det er værd at høre, hvad PIMCOs ledelsesteam tillægger dette.

Kreditvalg og udbytte

Kronisk lave udbytter har været normen for investorer med fast indkomst siden den store recession. Ultra-low-rate politikker fra centralbanker verden over fortsætter med at presse obligationsmarkedsinstrumenterne og tvinger selv konservative investorer til at påtage sig større risikoniveauer for rimeligt udbytte.

Mens kommunerne ikke opstod uskadt fra de sidste otte års økonomiske kampe, udførte de sig meget bedre end tilsvarende vurderede virksomhedsspørgsmål. Fra marts 2016 viser Ba-ratede muniobligationer en 4. 11% standardrate over de foregående 10 år. Ba-ratede selskabsobligationer misligholdes med en kumulativ kurs på 18,69% i samme periode.

Kreditbeslutninger har tendens til at være overdrevne i high yield-markeder. En underinvesteringskvalitet eller junkobligation lover højere kuponer i bytte for køberen, der antager større risiko. Hvis obligationer udbetales, belønnes investorer; Hvis der ikke sker betalinger, kan obligationen være misligholdt, og investorer er tilbage til at miste store tab.

Det er bestyrelsens ansvar for PIMCO High Yield Bond Fund, især Executive Vice Presidents David Hammer og Sean McCarthy, at de bedste ledere får de bedste midler, fordi de bedste ledere gør kloge kreditvalg.

Eksempler på PIMCOs kreditvalg

hr. Hammer tilskrev meget sin fonds succes for en tidlig lejlighed i tobakssektoren (Master Settlement Agreement) - en komponent, der returnerede over 15% i 2015 - og et principielt fokus på kreditkvalitet blandt underinvesteringsobligationer.

MSA tobaksobligationerne er en speciel sag. Hver obligation er sikret gennem et krav om årlige afregningsbetalinger fra amerikanske tobaksproducenter til staterne og District of Columbia. Disse betalinger - som er vedvarende - er resultatet af en retsafgørelse i 1998 mellem de fire største tobaksvirksomheder og 52 advokater. Bestemmelserne i Master Settlement Agreement krævede, at tobaksvirksomhederne foretager store årlige betalinger til staterne og begrænser mange reklamepraksis; Til gengæld blev producenter frigivet fra alle hidtidige og fremtidige forpligtelser fra sundhedsomkostninger og krav.

MSA-betalinger blev fastgjort til 9 milliarder dollars om året, men er fortsat underlagt justeringer baseret på cigaretsalg, inflation og andre variabler. I 2015 udstedte 17 stater MSA tobaksobligationer. Disse obligationer repræsenterede et af de største, mest likvide og bedst mulige segmenter på det kommunale obligationsmarked.

To plus årtiers faldende cigaretforbrug truer solvensen af ​​tobaksobligationer af MSA, hvorfor de falder ind i high yield-kategorien. Alligevel opfører MSA-obligationer sig ikke som de fleste corporate bonds som standard. I stedet for at stå over for likvidation og usikre fordringer som en corporate issuer, forbliver tobaksforeningens obligationer udestående, og der foretages betalinger med uanset MSA-indbetalinger. MSA tobaksobligationer vil fortsætte med at betale indtil tobaksalg forsvinder.

Sean McCarthy, der også er leder af kommunal kreditforskning hos PIMCO, fremhæver hans fonds beslutning om at undgå Puerto Ricas værdipapirer som tilføjelse ved subtraktion. Bekymringer over Puerto Ricas gældsbelastninger og økonomisk ustabilitet knuste kommunale obligationer i regionen, men ikke før efter PIMCOs fortabte udgang.

Oversættelse af sagen til Alpha

Alpha, der ofte er citeret som mål for effektiv fondforvaltning, er en vigtig statistik for PIMCO High Yield Municipal Bond Fund og andre aktivt forvaltede fonde. En høj alpha bruges til at retfærdiggøre mere end gennemsnitlige fondudgifter eller porteføljeomsætning - begge gælder for High Yield Muni Bond-fonden.

Hr. McCarthy og Mr. Hammer understreger vigtigheden af ​​at se ud over kreditvurderinger alene for at generere alpha i en obligationsportefølje. For eksempel anvendte deres ledelse risikojusteret analyse for at identificere City of Chicago's generelle forpligtelse (GO) gæld som en mulighed. Moody s nedgraderede Chicagos gæld til junk status maj 2015, herunder dens derefter $ 8. 1 mia. GO-obligationer. Standard & Poor's nedgraderede også Chicago-gæld i juli 2015, men ikke til junk-status.

På trods af de seneste kreditnedskæringer og tilsyneladende uendelige skatteproblemer ignorerede PIMCO overskrifterne og gjorde en tildeling til Chicago GO-gælden i midten af ​​2015. De citerede opsving i beskæftigelse og nyere ejendomsskat stiger som årsager til kuponoptimisme.

Hvad PIMCOs rapport ikke påpeger, er, at alpha kommer med højere omkostninger hele tiden, mens selv de bedste ledere kun slår markedet mest af tiden. Desuden er det ikke umiddelbart indlysende for den daglige investor, hvem de bedste ledere er, og om alfa kan opretholdes over en længere periode.