Udviklingen og anvendelsen af ​​afledte værdipapirer på de finansielle markeder er blevet mere og mere almindelig de seneste år. Og selvom de matematiske modeller, der anvendes i afledt konstruktion og prissætning, kan virke skræmmende, kan investorer blive overrasket over at lære at disse komplekse investeringsvogne ikke er begrænset inden for vægterne af en centraliseret udveksling - i virkeligheden opstår der såkaldte "rigtige muligheder" ganske ofte i erhvervslivet, og de kan spille en vigtig rolle i fastlæggelsen af ​​aktiekurserne. Her forklarer vi, hvilke virkelige muligheder der er, og hvordan realtilvalgspriser fungerer.

Hvad er en rigtig mulighed?
Første ting først: En reel mulighed er ikke et afledt instrument, men en faktisk mulighed (i form af et "valg"), som en virksomhed kan få ved at gennemføre visse bestræbelser. En reel mulighed giver dig ret, men ikke forpligtelsen, at foretage en bestemt handling til en bestemt pris i en forudbestemt tidsperiode. Denne definition kan virke ubemærket, men vær sikker på, at reelle muligheder faktisk er ret enkle, og de foregriber mange aspekter af nutidens finansielle markedsplads.

I deres bog "Real Options" (2001) giver Tom Copeland og Vladimir Antikarov et retfærdigt eksempel på en tidlig, reel mulighed i aktion. De fortæller den antikke græske filosof Aristoteles fortælling om Thales (en anden filosof), der forudså, at det kommende års olivenhøst ville være en rekordbrud kofanger afgrøde. Thales tilbød derefter at betale en voldsom sum til de lokale olivenraffinaderier for den rigtige (men ikke forpligtelsen) at leje hele olivenpressningsanlægget til standardafgiften i løbet af det pågældende års høstår.

Som det viste sig, var Thales forudsigelse korrekt, og efterhånden som den banebrydende olivenafgrøde hældte i, krævede producenten at bruge olivenaffinaderierne. Selvfølgelig kunne der med høje krav være meget højere gebyrer for brugen af ​​olivenpresserne. Heldigvis havde Thales købt sin rigtige mulighed for at leje olivenpresserne til en fast pris - han havde ret, men ikke forpligtelsen til at udøve sin kontrakt for at leje faciliteten til standardprisen. Ved at udøve sin rigtige mulighed kunne Thales drage stor fordel af stødfangeren, da olivenpresseindehaverne var forpligtet af den rigtige optionskontrakt til at følge op på deres aftale og leje anlægget til ham til den angivne pris, mens han vendte om og subleted det for en meget høj præmie.

Et simpelt reelt eksempel på fast ejendom

Lad os fokusere på nogle mere opdaterede anvendelser af rigtige valgmuligheder med denne historielesning. Her er et godt eksempel på en reel mulighed, som enhver boligejer kan forholde sig til. Lad os sige, at du shopper for din nye bolig, og du snuble over, hvad der synes at være dit drømmehus: en rummelig ny ejendom i et godt kvarter, der sælger til en meget attraktiv pris, fordi ejerne flytter til et andet land og skal afvikle deres hjem hurtigt.
Det eneste problem er, at ejerne har tilbudt mange interesserede købere, der er villige til at lave et bud og lukke salget, og du skal stadig arrangere finansiering, inden du kan lave dit tilbud. Hvis du venter på din bank for at bekræfte din finansiering, vil du sandsynligvis miste hjemmet til en anden køber - et reelt problem.

Det er her, hvor begrebet en reel mulighed kommer i spil. Du kan tilbyde at betale ejerne $ 1, 000 for at holde ejendommen for dig i to uger. Ved at gøre det køber du dig selv ret, men ikke forpligtelsen til at købe hjemmet til udbudsprisen helst i de næste to uger, når din finansiering kommer igennem. Hvis det ikke kommer igennem, eller hvis du skifter mening om huset, kan du simpelthen lade muligheden udløbe værdiløs efter to uger. På nogen måde beholder sælgerne $ 1 000, og da de har mange andre købere i vingerne, har de lidt at tabe ved at acceptere $ 1 000 for at forsinke salget af deres hjem i to uger.

Real Options Valuations og aktiekurser

Som vi har illustreret i disse to eksempler, er appel af reelle optionsmodeller deres evne til at tildele en positiv værdi til usikkerhed - en fast pris kan betales for retten til fortjeneste fra f.eks. en kofangers olivenafgrøde, men denne ret skal kun udøves, hvis det viser sig rentabelt. Det klassiske moderne forretningseksempel er at vurdere borerettighederne for et oliefel. Ejeren af ​​rettighederne kan vælge at udøve dem, når olieprisen stiger nok til at gøre boringen værd. I betragtning af olieprisernes uforudsigelige karakter er opsætningen af ​​en mulighed, der kan tjene penge, i sig selv værd at betale - selvom olieprisen aldrig stiger nok til at dække omkostningerne ved boring og returnere en fortjeneste, får man mulighed for at tjene penge, hvis priserne stiger stadig værd at betale for.
Når et olie- og gasfirma køber borerettighederne for et bestemt land, køber det i det væsentlige en reel mulighed, hvilket giver det ret (men ikke forpligtelsen) til at foretage boring, når det er rentabelt at gøre det . Hvis oliepriserne falder, kan virksomheden vælge at ikke udnytte sin mulighed og således ikke bore for olie.

Vend tilbage til aktiemarkedet, husk da teknologibommen nåede sit højdepunkt? Analytikere på det tidspunkt brugte reelle muligheder for at værdsætte internet- og biotekniske lagre; købe aktier af en internetforhandler som

Amazon. com var som at købe en mulighed på de mange måder, som virksomheden kan vokse i fremtiden. Reelle muligheder står for "what if" -faktoren. Hvad hvis Amazon begynder at sælge tøj online? Hvis det gør det, er Amazons beslutning det samme som at udnytte en opkaldsopsætning for at komme ind i denne nye forretningssted. Argumentet er, at et vækstselskab kan behandles som en portefølje af reelle muligheder, hvis værdi repræsenterer hvad der er muligt ud over dagens forretningsaktiviteter. Ved at inkorporere, hvad der kan opstå år senere i aktiekursens oplysninger, giver reelle muligheder et mere sofistikeret alternativ til almindelig diskonteret cashflow-analyse (DCF).

Ægte problemer med rigtige valg

Ideen om, at investorer kan placere en værdi på "hvad hvis" er helt sikkert spændende. Desværre, når den anvendes på lagervurderinger, har den reelle optionsmetode nogle alvorlige mangler.
Først og fremmest er den teknik, der bruges til at værdiansætte rigtige muligheder, kompliceret. Et beslutningstræ skal udtages og viser de forskellige scenarier, der kunne udvikle sig til et selskab på forskellige stadier i sit liv. En sandsynlighedsrate og en diskonteringsrente er knyttet til hvert scenarie, og de forventede pengestrømme fra hvert scenarie diskonteres derefter tilbage til nutiden. Alternativmodellen giver derefter en værdi til disse muligheder ved hjælp af en version af Black Scholes-modellen, en kompleks matematisk formel udformet på 1970'erne for finansielle derivater.

På trods af en sådan formidabel prisfastsættelsesformel er optionsvurderingen ret ligetil på markeder med hurtige bevægelser som forexmarkederne, hvor priserne er likvide og handel er kontinuerlig. Men mulighederne bliver sværere at værdi, når de er skrevet på mindre likvide underliggende aktiver, såsom råvarer og fast ejendom. Og værdiansættelse bliver besværlig - om ikke umulig - når det kommer til vækstaktier med aktiver, der endnu ikke skal realiseres.

Folk er gode til at estimere hastigheder og afstande, ikke sandsynligheder. Optioner kan kun prissættes på et anstændigt skøn over fremtidige sandsynligheder. Den matematiske sofistikering af real-option prismodellen kompenserer ikke for det faktum, at de nøgledata, der går ind i formlen - nemlig de antagne sandsynligheder for forskellige gunstige resultater - altid fjernes fra tynd luft. Så selvom rigtige muligheder har en vis teoretisk gyldighed og kan være relativt enkle at værdi i enkle situationer, er tilgangen sandsynligvis bedre egnet til en virksomhed, der beslutter sig for sin strategi end til en investor, der vælger aktier.

Desuden gør real-option-prissætning ikke nødvendigvis den vigtige skelnen mellem hvad der er muligt og hvad der kan gøres. At en virksomhed har visse muligheder, garanterer ikke, at de vil blive udøvet klogt. Virksomheden skal have ledelseskompetencer og de muligheder for at udnytte mulighederne Desuden har en option ikke meget værdi, hvis den ikke kan finansieres.

På højden af ​​techboblen blev reel mulighed for prisfastsættelse brugt mere som en måde at rationalisere priser på end at forudsige dem. For eksempel brugte teknikanalytikere teori til at forklare uoverensstemmelsen mellem de sandsynligvis oppustede handelspriser, der blev set på det tidspunkt, og de mere konservative delværdier, der blev genereret ved DCF-analyse.

Bundlinjen

Generelt har investorerne en hård tid, der stoler på realoptionspriser som en gyldig metode. Det er svært at sluge tanken om, at en virksomheds værdi er baseret på dets endnu uopdagede potentiale for at generere cash flow senere. Investorer har nok problemer med at acceptere netto nutidsværdi baseret på DCF, endsige Black Scholes formel.
På den anden side har realoptionspriserne åbnet investorernes sind på nye måder at tænke på virksomheder.Den rigtige valgmåde giver investorerne mulighed for at tænke på skjulte aktiver, og i relativt enkle situationer kan reelle muligheder vise sig at være et værdifuldt værktøj for en investor, der overvejer en forretningsmulighed - det være sig at købe et fast ejendom eller fastsætte dagsværdien af ​​en potentiel investering i ordinære aktier. Selv om det er en fejl at satse for meget på usikkerhed, er det også en fejl at glemme det helt.