På et møde med markedsaktører, som blev kaldt af Federal Reserve Board of Governors på tidspunktet for sammenbruddet af hedgefondet Long Term Capital Management i 1998, sagde en erhvervsdrivende: "Flere penge er gået tabt på grund af fire ord end ved en pistol. Disse ord er: 'Denne gang er anderledes. ''

Selvfølgelig er det sjældent anderledes. Market mavens mener altid, at de er klogere, har mere sofistikerede værktøjer og ved bedre end at gentage de tidligere følelser. Den hubris når sin zenith ligesom de smarte folk dykker først og fremmest ind i endnu en finansiel krise.

Denne anekdote ledede Harvard professorer Carmen Reinhart og Kenneth Rogoff til at bruge disse fire ord som titlen på deres mesterlige 2009 undersøgelse af økonomiske kriser i de sidste otte århundreder: "Denne gang er forskellig: otte århundrede Finansiel Folly. "Tæt dokumentation - som man kunne forvente af top-flight akademikere - gør det ikke lyst at læse, men indsigten gør det værd. 2009-bogen er relevant nu, fordi den giver sammenhæng for tre aktuelle spørgsmål, der har Potentielle konsekvenser for investorer:

Hvor farlig vores føderale gæld er.

1. Hvad er det rimeligt at forvente af et opsving efter en så dyb finanskrise. regulerbare realkreditlån (ARM), en afgørende årsag til finanskrisen i 2008.
2. Bogen gør det klart, at vores gældsniveau ikke er farligt, at genopretningen (ved hjælp af de rette benchmarks) er meget bedre end de fleste andre anerkende, og at de tillid långivere viser ved at vende tilbage til ARMs co uld signalere starten på en proces for at afskaffe den økonomiske udvikling til dato. Lad os tage disse problemer en efter en.

Skuldbomben.

Mange politikere og nogle økonomer ærger på, at den føderale regering har taget for meget gæld. Historisk set er standard benchmark for forholdet mellem udlandsgæld til bruttonationalprodukt (BNP), der er indeholdt i Europas Maastricht-traktat, 60%. Standardværdier kan forekomme under dette niveau, ifølge Reinhart og Rogoff, men det afhænger af et lands oversigt over misligholdelse og inflation og den politiske vilje til at foretage betalinger. Tre år efter en finanskrise stiger udenlandsk gæld i gennemsnit med 86%, primært som følge af tab af skatteindtægter. Der er overraskende lille forskel på den måde økonomier i udviklede og udviklingslande opfører sig på.

I USA var den eksterne statsgæld i januar $ 5. 8 milliarder, ifølge finansministeriet, mens BNP var $ 16. 8 billioner, ifølge Commerce Department, hvilket gør forholdet 35%, godt under 60% benchmark. I mellemtiden steg den eksterne føderale gæld kun 59% til $ 5. 4 billioner i 2011 fra $ 3.4 billioner i 2008, langt mindre end den 86% stigning noteret af Harvard akademikere. Men at se på kun ekstern gæld kan maskere meget siden i USA. Den eksterne gæld tegner sig kun for 46% af den offentlige gæld. Den gennemsnitlige andel af gælden til offentlige indtægter på misligholdelsestidspunktet var 4. 2. I USA er forholdet ikke langt fra 4. 5 (2013-indtægter på $ 2, 8 billioner og gæld på $ 12.6 billioner). Men den amerikanske ratio af gæld til BNP, på 72,5%, er lavere end Tysklands (80%), Storbritanniens (90%) og Frankrikes (90%), ifølge The World Factbook, som Central Intelligence Agenturet udgiver.

En anden trøstende faktor med hensyn til USAs evne til at håndtere sin gæld er Washingtons fortsatte betalingsvilje. Tepartiet kan gøre dette til et problem, men dets styrke synes at være aftagende, da det republikanske parti forsøger at vinde valgvalg og nationale valg ved at appellere til erhvervsorienterede konservative, der frygter at ødelægge økonomien. Hvis den tendens fortsætter, er betalingerne ikke i fare. Alt i alt ser det ud som om håndskæringen kun er legitim, hvis gælden tages ud af sin bredere sammenhæng. Projekterne for kongressbudgetkontor (CBO) underskriver 3% af BNP i det kommende årti under præsident Barack Obamas foreslåede budget. Det er lidt lavere end 3. 1% gennemsnittet for de sidste 40 år, ifølge CBO. Hvis kongres ændrer præsidentens forslag, vil lovgiverne sandsynligvis sandsynligvis reducere underskuddet, som det sandsynligvis vil være. Så investorer bør ikke bekymre sig om en standard baseret på for tung en gældsbelastning.

Den langsomme genopretning

. Mange talende hoveder føler, at de ikke kan sige ofte nok, at genoprettelsen fra 2008-recessionen har været langt langsommere end den typiske genopretning. Det er helt sandt og fuldstændig vildledende. Årsagen er, at den typiske konjunkturkonjunktur er helt forskellig fra en konjunkturkonjunktur og især børsten med nær økonomisk død vi oplevede i 2008. For en normal konjunkturkonjunktur tager det ikke lang tid for selvet -korrigerende mekanisme for udbud og efterspørgsel til at sparke ind og for økonomien at begynde at vokse igen. I de 16-årige konjunkturforbrug siden 1919 har gennemsnitslængden været 13 måneder, ifølge Reinhart og Rogoff.

Men når du har en bankkrise, der fryser kredit, virker normale markedsmekanismer ikke så smidigt. "Alvorlige bankkriser er forbundet med dybe og langvarige recessioner," skriver Reinhart og Rogoff. Tidligere Fed Formand Ben Bernanke, en elev af den store depression, har skrevet, at banksystemfejlene var en grund til, at depression varede så længe. Omkring halvdelen af ​​bankerne i USA gik under denne periode og forårsagede udlån til at tørre op og depression til at vare et årti. Depressionen var selvfølgelig en outlier. Men de fleste økonomiske recessions ledsages af en tilbagegang i boligpriserne, som typisk varer fire til seks år, og omfanget af dråbet er godt i to cifre. Boliger har en enorm indvirkning på den samlede økonomi.Det hjælper med at forklare, hvorfor den gennemsnitlige ledighed efter finansielle kriser stiger i næsten fem år med en stigning i satsen på syv procentpoint. Det gennemsnitlige fald i BNP er 9,3%, og tiden fra top til trug er to år, ifølge "Denne gang er forskellig." I den seneste recession i USA steg arbejdsløsheden 5,6 procentpoint, ikke syv, og det steg kun i to og et halvt år, ikke fem. I mellemtiden faldt BNP i syv kvartaler (bare genert af to år) og med 4,3%, ifølge handelsafdelingen. Mens det var det stejleste fald i efterkrigstiden, er det mindre end halvdelen af ​​gennemsnittet for økonomiske recessions.

På alle fronter, så så smertefuldt som arbejdsløshed for millioner af individer og familier, gjorde økonomien i USA bedre end gennemsnittet for denne form for recession. Og forfatterne påpeger, at USA står over for en større hindring end andre lande: Dette var et globalt blowout, så USA kunne ikke eksportere sin vej ud af det, som andre økonomier kunne have tidligere. Den finanspolitiske stimulanspakke skal tage meget af kreditten for landets økonomiske præstationer. Med økonomien i gang med stadige fremskridt og virksomheder, der leverer stærke overskud, vil markedet gyrere, men kapitalinvesteringer giver stadig mening for det lange løb.

Armageddon?

Ligesom økonomien som helhed stiger boligmarkedet. Bankfolk er igen bullish på ARMs, idet man argumenterer for, at denne gang er anderledes, fordi realkreditobligationerne er jumbo-realkreditlån, og kreditvurderingen hos låntagere er bedre end de af subprime-låntagere, der forårsagede problemer i 2008. Boligpriserne stiger hurtigt igen. Case-Shiller-indekset for 2013 viste år-til-år-stigninger for sine 10-byer og 20-bykompositter på henholdsvis 13,6 og 13,4%, de hurtigste stigninger på ni år. Ved hjælp af boligpriser, huslejer og median husstandsindkomst, "The Economist" beregnes, at seks byer allerede har overvurderede boliger, med Denver, Los Angeles og San Francisco overvurderet med 16%. I San Francisco er medianboligprisen mere end $ 1 mio. Det betyder jumbo realkreditlån, de større end $ 417, 000 eller $ 625.000 i dyre områder, er almindelige snarere end sjældne. Med Fed holde renten kunstigt lav, er en aktivboble næsten uundgåelig.

Kender finansielle typer, hvad de laver denne gang? De troede det, før de blev krateret i 1980'erne. De troede det, da de mistede gobs penge på lån til Latinamerika i 1980'erne. De troede det i 1990'erne, da de tabte penge igen på lån til Latinamerika og også til Asien. Retsforskerne ved Long-Term Capital Management i slutningen af ​​1990'erne troede, at de vidste, hvad de gjorde, før firmaet gik maven op. Så gjorde AIG

(NYSE: AIG AIGAmerican International Group Inc62. 49 + 0. 79% Lavet med Highstock 4. 2. 6 ), Bear Stearns, Lehman Brothers - hvordan mange skal jeg liste for at vise, at det bare ikke er det? Reinhart og Rogoff gør det pointe, at nogle lande har gradueret fra at være serielle debitorer på statsgæld, men intet større land har gradueret fra økonomi-ledede kriser.De opstår så regelmæssigt, at du kan indstille dit ur (eller i det mindste din kalender) til dem. Pointepunktet er, at smartfinansiere ofte udmaler sig selv. Så gør låntagere, der springe til teaser satser, låne til deres grænse, og derefter åbne sig for problemer med eventuelle opjusteringer af deres enorme realkreditlån. Der er allerede tegn på, at långivere løsner deres standarder ved at kræve mindre nedbetalinger. At sige dette er alt uheldigt er en underdrivelse. Det er svært at huske, hvor tæt vi var i den finansielle nedgang i 2008. Vi er kommet tilbage fra randen gennem deft (hvis ikke perfekt) ledelse fra både Bush og Obama administrationerne. Nationalgælden er håndterbar. Økonomien er ved at komme sig. Beskæftigelsen kommer tilbage.

Den største trussel i horisonten er mennesker, som tror, ​​at denne gang er anderledes. Det er det ikke. Og hvis vi ikke lærer den svære lektion fra historien, vil vi være helvedebøjet på at gentage det.