De omkring tre årtier, der faldt sammen med de monetære arrangementer af Bretton Woods-systemet, betragtes ofte som en tid med relativ stabilitet, orden og disciplin. Men i betragtning af at det tog næsten 15 år efter 1944-konferencen i Bretton Woods, før systemet var fuldt operationelt, og at der var tegn på ustabilitet i hele æraen, er det måske ikke nok blevet gjort nok af den relative vanskelighed ved at forsøge at opretholde systemet. I stedet for at se Bretton Woods som en periode præget af stabilitet, er det mere præcist at betragte det som en overgangsfase, der indvarslede en ny international monetær orden, som vi stadig lever med i dag.

- 9 ->

Divergerende interesser hos Bretton Woods

I juli 1944 samlede delegater fra 44 allierede nationer på et bjergsted i Bretton Woods, NH, for at diskutere en ny international monetær orden. Håbet var at skabe et system for at lette international handel samtidig med at de enkelte landes autonome politiske mål beskyttes. Det var meningen at være et overordnet alternativ til den interwar monetære rækkefølge, der sandsynligvis førte til både den store depression og anden verdenskrig.

Diskussionerne blev stort set domineret af interesserne for de to store økonomiske stormagter i tiden, USA og Storbritannien. Men disse to lande var langt fra forenet i deres interesser, med Storbritannien som følge af krigen som en stor debitor nation og USA parat til at overtage rollen som verdens store kreditor. Ønsker at åbne verdensmarkedet for sin eksport, prioriterede den amerikanske position repræsenteret af Harry Dexter White prioriteringen af ​​friere handel gennem stabilitet i faste valutakurser. Storbritannien, repræsenteret af John Maynard Keynes og ønsker friheden til at forfølge autonome politiske mål, skubbet for større fleksibilitet i valutakurserne for at forbedre betalingsbalanceproblemerne.

Regler for det nye system

Der blev endelig afgjort et kompromis med fast-justerbare satser. Medlemsstaterne ville pege deres valutaer til US dollar, og for at sikre resten af ​​verden, at dens valuta var pålidelig, ville USA til gengæld binde dollaren til guld til en pris på $ 35 en ounce. Medlemsstaterne ville købe eller sælge dollars for at holde inden for et 1% -bånd med fast rente og kunne kun justere denne sats i tilfælde af en "grundlæggende ubalance" i betalingsbalancen.

For at sikre overholdelsen af ​​de nye regler blev der oprettet to internationale institutioner: Den Internationale Valutafond (IMF) og Den Internationale Bank for Genopbygning og Udvikling (IBRD, senere kendt som Verdensbanken). De nye regler blev officielt skitseret i IMF-aftalens artikler.Yderligere bestemmelser i artiklerne indeholdt bestemmelser om, at løbende konto restriktioner ville blive ophævet, mens kapitalregulering blev tilladt for at undgå destabiliserende kapitalstrømme.

Hvad artiklerne imidlertid ikke gav, var effektive sanktioner for kroniske betalingsbalanceoverskridende lande, en kortfattet definition af "grundlæggende ubalance" og en ny international valuta (et Keynes-forslag) for at øge udbuddet af guld som en ekstra likviditetskilde. Endvidere var der ingen endelig tidslinje for gennemførelsen af ​​de nye regler, så det ville være tæt på 15 år før Bretton Woods-systemet rent faktisk var i fuld drift. På dette tidspunkt viste systemet allerede tegn på ustabilitet.

Bretton Woods 'begyndelsesår

Mens USA skubbede for øjeblikkelig gennemførelse af artiklerne, gjorde de dårlige økonomiske forhold i en stor del af verdenskriget at afhjælpe betalingsbalanceproblemer i en fast valutakursordning, vanskelig uden nogen nuværende kontoudvekslingskontrol og eksterne finansieringskilder. Med ingen international valuta skabt for at yde supplerende likviditet og i betragtning af IMFs og IBRD's begrænsede lånekapacitet blev det hurtigt klart, at USA skulle yde denne eksterne finansieringskilde til resten af ​​verden, samtidig med at det muliggør en gradvis gennemførelse af løbende konto konvertibilitet.

Fra 1945 til 1950 kørte USA et gennemsnitligt årligt handelsoverskud på $ 3. 5 mia. I modsætning hertil lider europæiske lande i 1947 af kroniske betalingsbalanceunderskud, hvilket resulterer i en hurtig udtømning af deres dollar og guldreserver. I stedet for at overveje denne situation fordelagtigt indså den amerikanske regering, at den alvorligt truede Europas evne til at være et fortsat og afgørende marked for amerikansk eksport.

Inden for denne sammenhæng administrerede USA 13 milliarder dollar af finansiering til Europa gennem Marshall-planen i 1948, og ca. to dusin lande efter Storbritanniens ledelse fik lov til at devaluere deres valutaer mod dollaren i 1949. Disse tiltag bidrog til at lindre mangel på dollars og genoprettet konkurrencebalance ved at reducere det amerikanske handelsoverskud. (For at læse mere, se: Hvad var Marshallplanen? ). Marshall-planen og mere konkurrencedygtige valutakurser lettet meget af presset på europæiske lande, der forsøger at genoplive deres krigsrevne økonomier, så de kunne opleve hurtig vækst og genskabe deres konkurrenceevne over for US Exchange-kontrollerne var gradvist løftet med fuld konverteringskonverterbarhed, der endelig blev opnået i slutningen af ​​1958. Men i løbet af denne tid vendte den amerikanske ekspansive pengepolitik, der øgede udbuddet af dollars sammen med øget konkurrenceevne fra andre medlemslande, snart om betalingsbalancens situation. USA var i gang med betalingsbalanceunderskud i 1950'erne og havde et underskud i betalingsbalancen i 1959.

Øget ustabilitet i High Bretton Woods-perioden

U-udtømningen.S. guldreserver ledsaget af disse underskud, mens de forbliver beskedne på grund af andre nationeres ønske om at holde nogle af deres reserver i dollar-denominerede aktiver frem for guld, truede stadig stabiliteten af ​​systemet. Med det amerikanske overskud i sin nuværende konto, der forsvinder i 1959, og Federal Reserve's udenlandske forpligtelser først overstiger sine pengepuljer i guld i 1960, skabte dette frygt for et potentielt løbe på landets guldforsyning.

Med dollarskader på guld, der oversteg den faktiske forsyning af guld, var der bekymringer, at den officielle guldparitet på $ 35 en ounce nu overvurderede dollaren. USA frygtede for, at situationen kunne skabe en arbitrage mulighed, hvor medlemslandene ville kontanter i deres dollaraktiver for guld på den officielle paritetsrente og derefter sælge guld på London-markedet til en højere sats og dermed nedbryde amerikanske guldreserver og true en af ​​de kendetegn ved Bretton Woods-systemet.

Men mens medlemslande havde individuelle incitamenter til at drage fordel af en sådan arbitrage mulighed, havde de også en kollektiv interesse i at bevare systemet. Hvad de frygtede for, var imidlertid USA devaluere dollaren og dermed gøre deres dollaraktiver mindre værdifulde. For at imødegå disse bekymringer blev præsidentkandidat John F. Kennedy tvunget til at udstede en erklæring sent i 1960, at hvis han valgte, ville han ikke forsøge at devaluere dollaren.

I mangel af devaluering krævede USA en samordnet indsats fra andre nationer for at revalere deres egne valutaer. På trods af appeller til en koordineret revaluering for at genoprette balancen i systemet, var medlemslandene tilbageholdende med at revalere, og ikke ønskede at miste deres egen konkurrencefordel. I stedet blev andre foranstaltninger gennemført, herunder en udvidelse af IMFs udlånskapacitet i 1961 og dannelsen af ​​Gold Pool af en række europæiske lande.

Guldpuljen bragte guldreserver fra flere europæiske lande sammen for at holde markedsprisen på guld steget betydeligt over det officielle forhold. Mellem 1962 og 1965 var nye forsyninger fra Sydafrika og Sovjetunionen tilstrækkelige til at kompensere for den stigende efterspørgsel efter guld, og enhver optimisme blev hurtigt forringet, da efterspørgslen begyndte at overstige forsyningen fra 1966 til 1968. Efter Frankrikes beslutning om at forlade puljen i 1967 blev poolen kollapsede det følgende år, da markedsprisen på guld i London skød op, idet den trækkede væk fra den officielle pris. (For at læse mere, se:

En kort historie om guldstandarden i USA. ) Bretton Woods Systemets sammenbrud

Et andet forsøg på at redde systemet kom med indførelsen af ​​en international valuta-lignende som Keynes havde foreslået i 1940'erne. Det ville blive udstedt af IMF og ville tage dollarens sted som den internationale reservevaluta. Men som alvorlige diskussioner om denne nye valuta, der blev givet navn på særlige tegningsretter (SDR) - begyndte først i 1964, og med første udstedelse, der ikke fandt sted frem til 1970, viste bøden sig for lidt, for sent.

Ved tidspunktet for den første udstedelse af SDR'erne var de samlede amerikanske udenlandske forpligtelser fire gange så store som de amerikanske monetære guldreserver, og på trods af et kort overskud i handelsbalancen i 1968-1969 var afkastet til underskuddet derefter tilstrækkeligt pres til at starte et løb på de amerikanske guldreserver. Med Frankrig lekket sine hensigter til kontanter i sine dollaraktiver for guld og Storbritannien, der anmodede om at udveksle 750 millioner dollars for guld i sommeren 1971, lukkede præsident Richard Nixon guldvinduet.

I et sidste forsøg på at holde systemet i live fandt forhandlingerne sted i sidste halvdel af 1971, der førte til Smithsonian-aftalen, hvorved de ti lande besluttede at revalere deres valutaer for at opnå en 7,9% devaluering af dollaren. På trods af disse revalueringer fandt en anden kurs på dollaren sted i 1973, hvilket skabte inflationsstrømme fra USA til De Ti. Pegs blev suspenderet, så valutaer kunne flyde og bringe Bretton Woods systemet med faste, men justerbare satser til en endelig ende.

The Bottom Line

Langt fra at være en periode med internationalt samarbejde og global orden afslørede Bretton Woods-årens år de iboende vanskeligheder med at forsøge at skabe og opretholde en international orden, der fulgte både fri og uhindret handel samtidig med tillader nationer at forfølge autonome politiske mål. Disciplinen for en guldstandard og faste valutakurser viste sig at være for meget for hurtigt voksende økonomier på forskellige niveauer af konkurrenceevne. Ved demonetisering af guld og overgangen til flydende valutaer bør Bretton Woods-æra betragtes som et overgangsstadium fra en mere disciplinær international monetær orden til en med betydelig større fleksibilitet.