Det er på tide at støde på en af ​​de ældste og mest konservative metoder til værdiansættelse af aktier - udbyttemodellen (DDM). Det er en af ​​de grundlæggende anvendelser af en finansiel teori, som studerende i enhver introduktionsklasse skal lære. Desværre er teorien den nemme del. Modellen kræver mange antagelser om virksomhedernes udbyttebetalinger og vækstmønstre samt fremtidige renter. Vanskeligheder springer op i søgen efter fornuftige tal til at folde ind i ligningen. Her undersøger vi denne model og viser dig hvordan du beregner det. (Vil udbyttemodellen fungere for dig? Find ud af mere i Sådan vælges den bedste værdiansættelsesmetode .)

- 9 ->

Tutorial : Top Stock Picking Strategies

Udbytte Discount Model

Her er den grundlæggende idé: ethvert lager er i sidste ende ikke mere værd end hvad det vil give investorer i nuværende og fremtidige udbytter. Finansielle teorier siger, at værdien af ​​en aktie er værd at alle fremtidige pengestrømme forventes at blive genereret af virksomheden, diskonteret med en passende risikoreduktion. Ifølge DDM er udbytte de pengestrømme, der returneres til aktionæren. (Vi vil antage, at du forstår begreberne tidsværdi af penge og diskontering. Du kan lære mere om disse emner i Forstå tidens værdi af penge .)

For at værdsætte et selskab, der bruger DDM, beregner du værdien af ​​udbyttebetalinger, som du mener, at et lager vil smides i de kommende år. Her er hvad modellen siger:

Hvor:
P = prisen til tiden 0
r = diskonteringsrente

For enkelhedens skyld, overvej et firma med et årligt udbytte på $ 1. Hvis du regner med, at virksomheden skal betale udbyttet på ubestemt tid, skal du spørge dig selv, hvad du er villig til at betale for det pågældende selskab. Antag forventet afkast, eller mere passende i akademisk oversættelse, den krævede afkast er 5%. Ifølge udbyttemodellen skal selskabet være værd $ 20 ($ 1,00 /. 05).

Hvordan kommer vi til formlen ovenfor? Det er faktisk bare en anvendelse af formlen til en evighed:

Den åbenlyse mangel på modellen ovenfor er, at du forventer de fleste virksomheder at vokse over tid. Hvis du mener, at dette er tilfældet, svarer nævneren til det forventede afkast minus udbyttet væksten. Dette er kendt som den konstante vækst DDM eller Gordon-modellen efter dens skaber, Myron Gordon. Lad os sige, at du tror, ​​at selskabets udbytte vokser med 3% årligt. Virksomhedens værdi skal da være $ 1 / (. 05 -. 03) = $ 50. Her er formlen for værdiansættelse af et selskab med et konstant voksende udbytte samt beviset på formlen:

Den klassiske udbyttemodel fungerer bedst, når man vurderer et modent selskab, der betaler en stor del af indtjeningen som udbytte, sådan som som et forsyningsselskab.

Prognosen for prognoser

Forhandlere af udbyttemodellen siger, at kun fremtidige kontantudbytte kan give dig et pålideligt skøn over virksomhedens egenværdi. Køb en aktie af andre årsager - siger at betale 20 gange selskabets indtjening i dag fordi nogen betaler 30 gange i morgen - er bare spekulation.

I realiteten kræver udbyttemodellen en enorm spekulation i forsøg på at prognostisere fremtidige udbytter. Selv når du anvender det på stabile, pålidelige, udbyttebetalende virksomheder, skal du stadig gøre mange antagelser om deres fremtid. Modellen er underkastet aksiomet "affald i skrald ud", hvilket betyder at en model kun er så god som de antagelser, den bygger på. Derudover ændres de input, der producerer værdiansættelser, altid og er udsat for fejl.

Den første store antagelse, at DDM laver, er, at udbyttet er stabilt, eller vokser med konstant hastighed på ubestemt tid. Men selv for stabile, pålidelige, brugsaktive aktier kan det være vanskeligt at prognose præcis, hvad udbyttet vil blive næste år, så husk ikke et dusin år fra nu. (Find ud af nogle af grundene til, at virksomhederne skære udbytte i Din udbytteudbetaling: Kan du regne med det? )

Multi-Stage Dividend Discount Models

For at løse problemet med ustabile udbytter , flerfasede modeller tager DDM et skridt tættere på virkeligheden ved at antage, at virksomheden vil opleve forskellige vækstfaser. Aktieanalytikere bygger komplekse prognosemodeller med mange faser af forskellig vækst for bedre at afspejle reelle udsigter. For eksempel kan et multi-trins DDM forudsige, at et selskab vil få et udbytte, der vokser med 5% i syv år, 3% i de følgende tre år og derefter med 2% i evighed.

En sådan tilgang giver dog endnu flere forudsætninger i modellen - selv om det ikke antager, at et udbytte vil vokse i konstant tempo, skal det gætte hvornår og ved hvor meget et udbytte vil ændre sig over tid.

Hvad skal man forvente?

Et andet stikpunkt med DDM er, at ingen virkelig ved sikkert den forventede forventede afkast til brug. Det er ikke altid klogt at bruge den lange rente, fordi hensigtsmæssigheden af ​​dette kan ændre sig.

Højvækstproblemet

Ingen fancy DDM-model er i stand til at løse problemet med vækstveje. Hvis virksomhedens udbyttevækst overstiger forventet afkast, kan du ikke beregne en værdi, fordi du får en negativnævner i formlen. Aktier har ikke en negativ værdi. Overvej at et selskab med et udbytte vokser med 20%, mens den forventede afkast er kun 5%: I nævneren (r-g) ville du have -15% (5% -20%)!

Selv om væksten ikke overstiger den forventede afkastprocent, er vækstbeholdninger, der ikke betaler udbytte, endnu sværere at bruge ved hjælp af denne model. Hvis du håber at værdiansætte et vækstlager med udbyttemodellen, vil din vurdering blive baseret på intet andet end gætterier om virksomhedens fremtidige overskud og udbyttepolitiske beslutninger.De fleste vækstaktier betaler ikke udbytte. I stedet investerer de indtjeningen i selskabet med håb om at give aktionærerne afkast ved hjælp af en højere aktiekurs.

Overvej Microsoft, som ikke betalte udbytte i årtier. På grund af denne kendsgerning kan modellen tyde på, at virksomheden var værdiløs på det tidspunkt - hvilket er helt absurt. Husk, at kun omkring en tredjedel af alle offentlige virksomheder betaler udbytte. Endvidere fordeler selv virksomheder, der tilbyder udbetalinger, mindre og mindre af deres indtjening til aktionærerne.

Bottom Line

Udbyttemodellen er på ingen måde den bedste og endelige for værdiansættelse. Når det er sagt, lærer man om udbyttemodellen at tænke. Det tvinger investorer til at vurdere forskellige antagelser om vækst og fremtidsmuligheder. Hvis ikke andet, viser DDM det underliggende princip, at et selskab er værd at summen af ​​sine diskonterede fremtidige pengestrømme. (Uanset om udbytte er den korrekte måling af pengestrømme er et andet spørgsmål.) Udfordringen er at gøre modellen så anvendelig som mulig for virkeligheden, hvilket betyder at bruge de mest pålidelige antagelser.