Hvordan ved du, hvornår et selskab er i fare for virksomhedernes sammenbrud? For at opdage tegn på truende konkurs beregner og analyserer investorer alle former for finansielle forhold: arbejdskapital, rentabilitet, gældsniveau og likviditet. Problemet er, hvert forhold er unikt og fortæller en anden historie om en virksomheds økonomiske sundhed. Til tider kan de endda virke modsige hinanden. At skulle stole på en flok individuelle forhold, kan investor finde det forvirrende og svært at vide, hvornår en aktie går på væggen. (Til baggrunds læsning, tjek En oversigt over virksomhedskonkurrence .)
- 9 -> Tutorial : Nøgletal
I et forsøg på at løse dette begreb introducerede NYU Professor Edward Altman Z-scoreformlen i slutningen af 1960'erne. I stedet for at søge efter et enkelt bedste forhold, byggede Altman en model, der distiller fem nøglepræstationsforhold i en enkelt score. Som det viser sig, giver Z-score investorerne et ret godt øjebliksbillede af virksomhedernes økonomiske sundhed. Her ser vi på, hvordan Z-score beregnes, og hvordan investorer kan bruge det til at hjælpe med at købe og sælge beslutninger.
Z-score Formel
Her er formlen (til fremstillingsvirksomheder), som er opbygget ud fra de fem vægtede nøgletal:
| Z-Score = 1. 2A + 1 .4B + 3. 3C + 0. 6D + 1. 0E |
Hvor:
A = Arbejdskapital / Sumaktiver
B = Bevaret indtjening / Sumaktiver
C = Indtjening før rente og skat / Samlede aktiver
D = Markedsværdi af egenkapital / samlede forpligtelser
E = Salg / Samlede aktiver
Strengt taget, jo lavere point er jo jo større er oddset, at et selskab er på vej til konkurs. En Z-score på under 1. 8 indikerer især, at selskabet er på vej til konkurs. Virksomheder med scorer over 3 er usandsynligt, at de går ind i konkurs. Scores i mellem 1. 8 og 3 ligger i et gråt område.
Breaking down the Z
Nu hvor vi kender formlen, er det nyttigt at undersøge, hvorfor disse særlige forhold er inkluderet. Lad os se på hver enkeltes betydning:
- Arbejdskapital / Samlet aktiv (WC / TA) Dette forhold er en god test for virksomhedernes nød. Et firma med negativ arbejdskapital vil sandsynligvis opleve problemer, der opfylder sine kortsigtede forpligtelser, fordi der simpelthen ikke er tilstrækkelige omsætningsaktiver til dækning af disse forpligtelser. Derimod har en virksomhed med betydeligt positiv arbejdskapital sjældent problemer med at betale sine regninger. (Se Arbejdskapitalværker .)
- Beholdningsindtjening / Samlede aktiver (RE / TA) Dette forhold måler størrelsen af geninvesteret indtjening eller tab, hvilket afspejler omfanget af virksomhedens gearing. Virksomheder med lav RE / TA finansierer kapitaludgifter gennem låntagning snarere end gennem fastholdt indtjening. Virksomheder med høj RE / TA foreslår en historie med rentabilitet og evnen til at stå op til et dårligt år med tab.
- Resultat før renter og skat / Samlede aktiver (EBIT / TA)
Dette er en version af afkast af aktiver (ROA), en effektiv måde at vurdere en virksomheds evne til at presse overskuddet fra sine aktiver før faktorer ligesom renter og skat fratrækkes. - Markedsværdi af egenkapital / samlede forpligtelser (ME / TL) Dette er et forhold, der viser - hvis en virksomhed skulle blive insolvent - hvor meget virksomhedens markedsværdi ville falde, før passiver overstiger aktiver i årsregnskabet. Dette forhold tilføjer en markedsværdi dimension til modellen, der ikke er baseret på rene fundamentale. Med andre ord kan en varig markedsværdi fortolkes som markedets tillid til virksomhedens solide finansielle stilling.
- Salg / Samlede aktiver (S / TA)
Dette fortæller investorer, hvor godt ledelsen håndterer konkurrence og hvor effektivt virksomheden bruger aktiver til at generere salg. Manglende vækst i markedsandel oversætter til et lavt eller faldende S / TA.
WorldCom Test
For at demonstrere kraften i Z-scoren, lad os se på, hvordan det holder op med en vanskelig test sag. Overvej den berygtede sammenbrud af telekommunikationsgigant WorldCom i 2002. WorldComs konkurs skabte 100 milliarder dollars i tab for sine investorer, efter at ledelsen havde registreret falsk opgør milliarder dollars som investeringsudgifter i stedet for driftsomkostninger.
Her beregner vi Z-scores for WorldCom ved hjælp af årlige 10-K finansielle rapporter i årevis, der slutter 31. december 1999, 2000 og 2001. Faktisk har WorldComs Z-score haft et kraftigt fald. Bemærk også, at Z-scoret flyttede fra det grå område til farezonen i 2000 og 2001, inden de blev erklæret konkurs i 2002.
| Indgang | Finansforhold | 1999 | 2000 | 2001 > X1 |
| Arbejdskapital / Samlede aktiver | -0. 09 | -0. 08 | 0 | X2 |
| Bevaret indtjening / Sum Aktiver | -0. 02 | 0. 03 | 0. 04 | X3 |
| EBIT / Samlede aktiver | . 09 | . 08 | . 02 | X4 |
| Markedsværdi / Samlede forpligtelser | 3. 7 | 1. 2 | . 50 | X5 |
| Salg / Samlede aktiver | 0. 51 | 0. 42 | 0. 3 | Z-score |
| 2. 5 | 1. 4 | . 85 | Men WorldCom-ledelsen kogte bøgerne og oppustede selskabets indtjening og aktiver i årsregnskabet. Hvilken indvirkning har disse shenanigans på Z-scoren? Overstateret indtjening øger sandsynligvis EBIT / totalforpligtelsen i Z-scoremodellen, men overdrevne aktiver vil faktisk reducere tre af de øvrige forhold med samlede aktiver i nævneren. Så den samlede virkning af den falske regnskabsføring på virksomhedens Z-score er sandsynligvis faldende. (For mere om corporate accounting gået galt, se |
Madlavning af bøgerne 101 .) Hvor Z-score falder Kort
Ak, Z-scoren er ikke perfekt og skal beregnes og tolkes med omhu. For startere er Z-scoren ikke immun for falsk regnskabspraksis. Som WorldCom demonstrerer, kan virksomheder i besvær være fristet til at vildlede finansielle forhold. Z-scoren er kun lige så præcis som de data, der går ind i den.
Z-scoren er også ikke særlig stor for nye virksomheder med ringe eller ingen indtjening.Disse virksomheder, uanset deres økonomiske sundhed, vil score lavt. Desuden behandler Z-scoren ikke direkte spørgsmålet om pengestrømme, men giver kun udtryk for det ved brug af netto-driftskapitalen. Det tager trods alt kontanter at betale regningerne.
Endelig kan Z-scores svinge fra kvartal til kvartal, når et selskab registrerer engangsafskrivninger. Disse kan ændre slutresultatet, hvilket tyder på, at et firma, der virkelig ikke er i fare, ligger på randen af konkurs.
Konklusion
For at holde øje med deres investeringer skal investorer overveje at kontrollere deres virksomheds Z-score regelmæssigt. En forringende Z-score kan signalere problemer fremad og give en enklere konklusion end massen af forhold. På grund af sine mangler er Z-scoren sandsynligvis bedre anvendt som en måling af relativ økonomisk sundhed frem for som en forudsigelse. Det er nok det bedste at bruge modellen som en hurtig kontrol af økonomisk sundhed, men hvis scoren angiver et problem, er det en god idé at foretage en mere detaljeret analyse.