Siden april 2014 har Bank of Japan (BoJ) påbegyndt et massivt statsobligationsprogram (JGB) -buying, der har set det købe JGB'er med en sats på ¥ 5. 5 billioner (46 pund. 6 mia.) Pr. Måned. Faktisk har BoJs lagerbunke af JGB'er i løbet af den tid raket fra ¥ 98. 1 billioner til ¥ 218. 5 billioner ($ 1, 8 billioner). At sætte denne figur i perspektiv, det er stort set størrelsen af ​​Canadas økonomi (11 ^th største i verden) i slutningen af ​​2014, ifølge IMF-tal.

Alt dette stiller spørgsmålet, hvorfor vil BoJ gøre det her, og hvor længe kan det eventuelt vare?

Begyndende forbrug

BoJs obligationsopkøbsprogram var naturligvis ikke en tilfældighed, men snarere en meget bevidst handling med et meget specifikt mål for øje: Afslutning af deflation og start af forbrug. Japans økonomi har været i en moribund stat lige siden dens bobleøkonomi sprængte i begyndelsen af ​​1990'erne. Denne gang, nu ofte omtalt som "Japans tabte årti (er)", har været præget af vedvarende perioder med lav inflation og deflation (se diagram nedenfor). (For relateret læsning, se artiklen: Det tabte årti: Lektioner fra Japans fast ejendomskrise .)

Deflatering anses generelt for at være problematisk på grund af den negative indvirkning på forbruget - det vil sige selv med renten på opsparing ved næsten nul, har husholdningerne et incitament til at udsætte forbruget indtil senere perioder, når priserne falder. Som penge sidder i banken og med tiden falder prisen på varer og tjenesteydelser, købekraften af ​​disse penge stiger. Så det betaler sig at vente, før de køber. (For relateret læsning, se artiklen: Farerne ved deflation .)

For at imødegå dette negative pres på forbrug (en nøglekomponent i den økonomiske vækst i sig selv) var det nødvendigt, at Japans regering og BoJ skulle komme med en plan for at tvinge priserne til at begynde at stige igen. En måde, der blev fastlagt for potentielt at opnå dette, er ved at øge pengemængden. Hvis mængden af ​​penge, der cirkulerer i en økonomi, stiger, men levering af varer og tjenesteydelser forbliver konstant, skal priserne stige op, alt andet holdes konstant. Eller i hvert fald det er tanken. (For at læse mere om de forskellige initiativer, som en regering forpligter sig til at påvirke markedsprocesserne på, se artikel:

Hvordan regeringer påvirker markeder .) Så hvordan opnår obligationsopkøb dette? Finansielle institutioner (uanset om de er banker, kreditforeninger, forsikringsselskaber, investeringsforvaltere osv.) Er nøglefacilitatorer for pengestrømmen i enhver økonomi. De tager penge fra de husstande og virksomheder, der har kontanter til at spare, og låner derefter pengene tilbage til husholdninger, der har brug for det (f.eks.g. at købe et hus eller en bil, eller at købe ved hjælp af kreditkort) samt virksomheder (fx at bygge nye planter eller ansætte flere arbejdstagere) og endda regeringen. Så hvis BoJ begynder at købe JGB'er fra disse finansielle institutioner, så slutter de finansielle institutioner med en masse ekstra penge ved hånden.

Da disse finansielle institutioner ikke vil sidde på denne kontanter, håber de, at de vil vende tilbage til husholdninger og virksomheder for at skabe gevinstmuligheder. De kan enten forsøge at tilbyde lån mv på bedre vilkår, eller de kan endda overveje at rulle ned i kreditkæden og tilbyde lån til kunder, som de tidligere var tilbageholdende med at overveje. På samme måde har flere husstande råd til at købe boliger, biler og andre varer og tjenesteydelser, samtidig med at flere virksomheder kan få de penge, de har brug for til at udvide deres aktiviteter ved at bygge / udvide fabrikker og ansætte arbejdstagere. Og al denne nye efterspørgsel skal i sidste ende føre til højere priser.

Det centrale magiske trick her er dette: BoJ er den institution, der har evnen til at udskrive penge i Japan. Så det behøver ikke nødvendigvis at "have" pengene på forhånd, at det skal købe JGB'er. I stedet bestemmer BoJ blot, hvor mange obligationer den ønsker at købe, og så "trykker den" de penge, det har brug for for at gøre det. Selvfølgelig er den egentlige proces lidt mere kompliceret end det.

Nogle beviser for succes

Så fungerer alt dette nu? På den ene side synes der at være mindst nogle tegn på, at programmet virker. For det første har den monetære base i Japan ifølge BoJ oplevet en massiv ekspansion, der har korresponderet med obligationsopkøbsprogrammet (se diagram nedenfor).

Monetære

Base YoY

vækst Og banklån er måske begyndt at accelerere efter et kraftigt fald i kølvandet på den globale finanskrise (se diagram nedenfor).

Desværre er ikke alle indikatorer maler som rosenrødt et billede.

Årsager til bekymring

En lektion, der er blevet lært af japanske virksomheder på den hårde måde (mange ville endda sige overlænet) siden boblenes sammenbrud er, at over-afhængighed af gældsfinansiering kan være farlig. Faktisk er gældsforholdet (obligationer og lån til aktiver) af japanske virksomheder siden faldet til 46. 9% i kvartalet ultimo juli 1993 faldet til det laveste niveau siden 1950'erne (se diagram nedenfor). Og deres likviditetsposition var vokset til en svimlende ¥ 164. 7 billioner ($ 1, 4 billioner) i oktober 2014, ifølge Japans finansministerium.

Det er med andre ord ikke helt klart, om japanske selskaber virkelig vil låne for at udvide deres aktiviteter. Forudsat at de ønskede at udvide, med så mange penge på hånden, hvorfor skulle du nødt til at låne? Som følge heraf har meget af debatten om de næste skridt, der skal tages, fokuseret på, hvordan man får virksomheder til at begynde at bruge deres massive horder af kontanter.

Endnu vigtigere, måske er reelle lønninger i Japan faldet næsten kontinuerligt under hele dette obligationsprogram (se diagram nedenfor).Når husstandslønnen falder, falder forbrugerbudgetterne, hvilket igen tyder på, at husholdningerne selv kan have ringe efterspørgsel efter den ekstra udlånskapacitet, som finansielle institutioner måtte have.

Men måske er den mest bekymrende indikator selve inflationen. I april 2014 hævede regeringen den nationale omsætningsafgift fra 5% til 8%. Justering for denne stigning i omsætningsafgifter ville tyde på, at på trods af hele denne obligationsopkøb har de reelle priser fortsat været faldende (eller i det mindste vokser meget langsommere end forventet) i hele næsten hele programmet.

Der er også dybere bekymringer for det første om de utilsigtede konsekvenser af obligationsopkøb såvel som BoJs evne til fortsat at købe i dette tempo.

Sammen med amerikanske, tyske og britiske statsobligationer er JGB'er ofte blevet betragtet som guldstandarden for lavrisikoinvesteringer. Angående bekymringer fra ratingbureauer som Moody's og Standard & Poor's om Japans gældsbelastning for et øjeblik repræsenterer disse fire landenes statsgældsinstrumenter massive, likvide og stabile markeder og er denomineret i fire af verdens vigtigste reservevalutaer. (For relateret læsning se:

Hvordan opnår centralbanker valutareserver og hvor meget er de forpligtet til at holde?)

Der er sagt, at der er legitime bekymringer for, at BoJs obligationsopkøbsprogram, i betragtning af dets omfang, begrænser det sekundære marked for JGB'er (hvor institutioner handler med obligationer mellem dem og andre investorer). Hvis det sekundære marked tørrer op, kan det gøre de nuværende indehavere af JGB'er bekymrede over deres likviditet, og derfor kan de undgå at købe nye problemer i fremtiden. Det kan i sidste ende negativt påvirke den japanske regerings evne til at rejse ny gæld. (Se: Et kig på primære og sekundære markeder

.) Endvidere anses Japans gældsbelastning i forhold til BNP allerede at være den største i den udviklede verden ved de fleste foranstaltninger. Jævnligt citeret på over 200% af BNP, japansk gæld belastning dværge selv Grækenland, et land, som mange tror, ​​er på randen af ​​konkurs og udvisning fra euroområdet. Med JGB'er, der allerede repræsenterer 83,5% af BoJs balance, kunne bekymringer hurtigt vokse om BoJ's rentabilitet, selvom den japanske regeringens solvens blev til debat. Mens dette scenario kan ses af mange som kun minutielt muligt på kort sigt, er en mere praktisk bekymring udsigten til en global valutakrig. Som nedenstående diagram viser, har BoJs obligationsopkøbsprogram i kombination med andre "enkle" pengepolitikker efter en længere periode, hvor yen styrket dollaren (og de fleste andre valutaer) bidraget til en skarp vending af den tendens. (For relateret læsning, se artiklen:

Den amerikanske dollars uofficielle status som verdensvaluta

.) En svag valuta er generelt gunstig for eksportørerne, fordi det betyder, at varer produceret derhjemme bliver billigere (og dermed mere konkurrencedygtig i udlandet).Men med euroområdet, der hænger sammen med endnu en potentiel valutakrise med Grækenland, er euroen også svækket i forhold til dollaren. Hvis den amerikanske regering bliver bekymret nok for den indvirkning, det kunne have på den amerikanske økonomi, kunne den påbegynde sin egen kampagne for at svække dollaren. Og det kunne sætte bremserne på væksten i virksomhedernes rentabilitet i Japan og kunne endda tilføje flere deflationspres på priserne (en styrkelse yen ville gøre udenlandske varer billigere i Japan og lægge mere nedadgående pres på priserne). (Se: Global handel og valutamarkedet.)

Kilde: BoJ Endelig er der i værste fald tale om hyperinflation (tænk på Tyskland efter første verdenskrig) . Frygten her er, at overgangen fra inflation til deflation og på den anden side er en særlig vanskelig at håndtere. Da deflatering er blevet så vedholdende i Japan, og med mange andre store økonomier rundt omkring i verden, der også ser på deflationsspøgelsen (herunder USA, euroområdet, og nogle frygter endda Kina), er frygten, at de foranstaltninger, der er nødvendige for at genoplive inflationen i Japan kan være så ekstremt, at når inflationen endelig vender tilbage, vil det være umuligt at kontrollere. Hvis tilliden til yenen begynder at mislykkes, er den frygtet, så kan den japanske regerings evne til at rejse de midler, der er nødvendige for at drive og betjene eksisterende gæld, også komme i tvivl.

Bottom Line

Få ville være uenige med argumentet om, at der i løbet af over to årtier af deflation og økonomisk ulempe var behov for dristige handlinger i Japan for at markere en ændring i landets kurs. Og langt færre ville hævde, at de trin der er blevet taget indtil videre, er alt andet end modige (selvom nogle har stillet spørgsmålstegn ved disse handlingers visdom).

Japans regering og Japans Bank (BoJ) er imidlertid involveret i en ekstremt delikat afbalanceret handling med potentielt farlige konsekvenser. Det dilemma, de står over for, går ikke langt nok og risikerer ikke at bryde ud af udviklingen i en udvidet økonomisk nedgang, selv efter at have brugt trillioner yen, men går for langt og risikerer at invitere potentialet for hyperinflation, tab af tillid i yenen og en statsgældskrise. Mens mange forbliver håbfulde om, at regeringen og BoJ vil klare at tråkke denne utrolige nål, er den opgave stadig langt fra færdig. (For relateret læsning se:

Kvantitativ udjævning: virker det?)