Shire (SHPG SHPGShire147. 14 + 0. 65% Lavet med Highstock 4. 2. 6 ) annoncerede et nyt tilbud til Baxalta Inc. (BXLT) på 45 dollar. 6 pr. Aktie. Aftalen vil blive finansieret med omkring $ 21B i egenkapital og $ 16B i kontanter (inklusive Baxaltas nettogæld). Virksomheden udtalte også $ 500 mio. I årlige omkostningssynergier.

Umiddelbar prisreaktion

Aftalen var i det væsentlige forudindberettet gennem lækager, herunder hovedparten af ​​de finansielle detaljer (rimeligt præcist); Jeg ser således størstedelen af ​​den oprindelige pris som allerede indarbejdet i bestanden. Mere lagerreaktion vil blive drevet af detaljer om aftalens skattepligt og den oprindelige opfattelse af Shires "sag" hos JP Morgan.

Aftalen er ikke billig. Dette bør ikke komme som nogen overraskelse. Både Shire og Baxalta er enige om, at den langsigtede fremtid Baxalta er gunstig og med rimelighed fordelt de synergier, der skabes mellem de to parter. Da konsensus antager større risiko for Baxalta hæmofiliervirksomheden end enten administrationshold, ser aftalen ud til at være dyrt:

• Forudsat samlede synergier for omkostning og indtjening på $ 0. 8B (styret til $ 500 mio. I driftsomkostningssynergier) og skattefordele, aftalen er accretiv i 2017 og vil blive 10% accretive i 2020. Det lader til, at den foreslåede tilbagekøb ikke længere er planlagt.
• Kernspørgsmålet om Baxalta-overtagelsen er aktivets langsigtede værdi, givet en konkurrencedygtig risiko for hemophili-virksomheden. For at analysere den langsigtede økonomiske fordel ved Baxalta til Shire, kørte vi forskellige scenarier ved hjælp af '16 -'18 Baxalta konsensus tal. Analysen tyder på i de fleste scenarier, uden at materialomsætningen vokser, har Shire betalt en præmie til Baxaltas DCF-værdi. I den faldende indtægtsmodel begynder tallene at se ret dårligt

Den finansielle analyse er dog lidt mindre kritisk, da det blot er en repræsentation af de forskellige binære scenarier om indtægtsbanerne for Baxalta. Fokuset på debatten i de kommende uger vil være på det grundlæggende problem at drive disse scenarier: omfanget af risikoen for Baxalta's hæmofiliervirksomhed (70% af EPS) fra næste generationens produkter.

Vil dealen lukke? Tre forhindringer ligger foran. FTC er sandsynligvis ikke meget af en risiko, da virksomhederne stort set ikke overlapper hinanden. Vores oprindelige opfattelse er, at alt er surmountable og aftalen vil lukke.

Godkendelse af aktionærer

Baxalta-overtagelsen vil kræve Shire-aktionærvalg. Min opfattelse er, at denne risiko vil blive overvundet. Grundlæggende, hvis en investor ikke stoler på Shire Management's dom om et teknisk spørgsmål som dette, skal han ikke holde aktierne. Dette kan variere for dybe værdienavne, hvor aktionærerne er fanget, men det er ikke tilfældet her. Endvidere tror jeg, at et tilstrækkeligt antal nuværende / potentielle investorer vil blive overbevist af Shire Management, og bestanden kan absorbere nedgangen.

Vil nogen anden komme ind?

Det er mindre sandsynligt, at nogen vil træde ind for Baxalta, fordi de samme hæmofili og skatterisici, der gælder for Shire, gælder for andre enheder, og logisk set var dette et fjendtligt tilbud. Baxalta bankfolk har søgt efter en alternativ aftale (og nogle medierapporter antyder det samme). Det er mere spændende at spørge, om nogen vil træde ind for Shire, givet aktiekurs og ubehag med Baxalta-strategien, men det er en moderat risiko på dette tidspunkt.

U. S. Treasury Risk

Den amerikanske statskasse er i brand for at forhindre yderligere tab af virksomheders enheder (for det meste i tilfælde af inversioner, men logikken holder mere generelt). På grund af Baxalts seneste spin-out fra Baxter er der et sæt love, der hedder anti-Morris Trust-reglerne, der kan gælde for denne transaktion.

Kort sagt er det usandsynligt, at disse regler vil forhindre, at aftalen bliver fuldbyrdet, men Shire overtager sandsynligvis skatteforpligtelser, hvis og når IRS beslutter at kræve skattebetaling fra Baxter. De odds, risikoen vil opstå, er små, men dollarsummen, hvis den realiseres, ligger tæt på 10 milliarder dollars.

Bottom Line

Shire erklærede mål er at fortsætte med at specialisere sig i sjældne / forældreløse sygdomme. Baxalta tilbyder en sjælden mulighed for at købe en kommerciel platform med anstændig eksponering for sjældne sygdomme (om end konkurrencedygtige), med interne F & U-muligheder og en pipeline for nye mål. Iam med konsensus om at tro, at risikoen for konkurrencepres på Hemophilia-markedet er for højt (lidt for analogt med investeringsmulighederne "erhvervsdrivende"
situation