En hovedbeskyttet note (PPN) er et syntetisk investering eller struktureret produkt, der skaber en tilpasset investering. PPN'er har deres egen unikke risiko / returprofil designet til at appellere til specifikke grupper af investorer. De er skabt af finansielle ingeniører, der kombinerer derivater med andre derivater (såsom en indeksfond, investeringsfond eller råvarefond) eller en traditionel investering (såsom en vare, en aktie eller en obligation). I denne artikel giver vi et overblik over denne investeringskøretøj.

Hvad er PPN'er? PPN'er er blevet meget populære de seneste år. Deres garanti for at returnere mindst 100% af den oprindelige investering - forudsat at PPN holdes til forfald - og et potentielt afkast overstiger en garanteret investeringskontrakt (GIC) hjælper med at forklare deres popularitet. Efterspørgslen efter PPN'er er også steget, fordi uaccrediterede investorer kan få adgang til en hedgefond ved at købe en PPN. Hedgefond er en meget populær investering i disse dage, og de er ikke direkte tilgængelige for uaccrediterede investorer på grund af sikkerhedsmarkedsregler. (For at finde ud af mere om hedgefonde, se Introduktion til Hedgefonde - Del 1 og Del 2 .)

En hovedbeskyttet note sælges eller distribueres som et gældsinstrument med minimumsafkast garanteret til nominelt lig med den oprindelige investering (hovedbeløbet). En bank fungerer typisk som garant for den investerede revisor, som udsætter køberen for en kreditrisiko relateret til garantisten. Derfor er det yderst vigtigt at vurdere garantens økonomiske styrke og kreditværdighed. Men som de fleste garantier er økonomisk solide banker, er risikoen i de fleste tilfælde i det væsentlige nul. Selvom PPN'er sælges som gældsinstrument, indeholder en PPN en indlejret mulighed og er virkelig et derivat, der har flere funktioner til fælles med traditionelle renteindtægter.

Som et gældsinstrument har PPN en pålydende værdi, en løbetid og et afkast på hovedstol ved løbetid. En PPNs løbetid - som afhænger af de kombinerede investeringsprodukter, den indeholder, dets struktur og markedsforhold - ligger normalt fra seks til 10 år.

I modsætning til et gældsinstrument afhænger afkastet fra en PPN på terminalværdien af ​​en integreret indstilling; Der er ingen garanteret periodisk kupon betaling. I stedet gør en PPN normalt en udbetaling på modersiden, der består af den oprindelige realkredit og en eventuel stigning i indre værdi. Stigningen i nettoprisværdien af ​​en PPN er afledt af det underliggende afkast i løbet af PPNs løbetid som angivet i udbudsmemorandum, idet der tages hensyn til forskellige gebyrer.

PPN-strukturen returnerer
En direkte sammenhæng mellem udbetalingen og det faktiske afkast på den underliggende kan eller måske ikke eksistere afhængigt af hvordan notatet var struktureret og eksisterende markedsforhold under investeringsperioden.Med andre ord er udbetalingen fra PPN meget sandsynligt vejafhængig. Med dette i betragtning kan en PPN betragtes som en obligation med en variabel kuponbetaling, der strækker sig fra 0% til et maksimum som bestemt af dets struktur og beskrevet i udbudsmemorandummet. I økonomisk ingeniørvirksomhed er en PPN en syntetisk obligation.

Selvom periodiske betalinger ikke er normen, har de finansielle ingeniører oprettet PPN'er, der gør periodiske betalinger til appel til investorer, der foretrækker at modtage periodiske afkast. I de fleste tilfælde er de periodiske betalinger en afkast af hovedstolen, og at hver betaling reducerer den garanterede revisor med et tilsvarende beløb. Men at være kreative har finansielle ingeniører lavet PPN'er, der har periodiske betalinger, der kan indeholde en fortjent tilbagebetaling.

Ved at købe en PPN erhverver en investor en integreret option knyttet til en risikofyldt underliggende investering og dens pengestrømme, idet der opnås en bestemt kontantafkast. Ved at investere i en PPN vælger en investor en usikker, men potentielt større, pengestrøm, der kan stamme fra muligheden indlejret i PPN. Et positivt afkast garanteres imidlertid ikke, og hvis en investor kun får tilbage deres oprindelige revisor, skal de indse, at den forrige rente var omkostningerne ved at forsikre, at deres oprindelige revisor skulle returneres. (For at finde ud af mere, læs Betydningen af ​​tidsværdi og Forståelse af tidsværdien af ​​penge .)

De værdiansættelsesmetoder, der anvendes til standardaktivklasser, er veldefinerede, fordi hvert medlem af en standard aktivklasse har et sæt fælles karakteristika. Det er disse fælles egenskaber, der giver dem medlemskab i aktivklassen. Dette er ikke tilfældet for PPN'er.

Hver PPN-konstruktion har et unikt sæt karakteristika, som delvist bestemmes af det underliggende, hvordan det er konstrueret og de markedsforhold, der eksisterede, da det blev udstedt (konstrueret) og i løbet af dets levetid (sigt), især renten miljø. PPN-oplysninger er generelt mindre gennemsigtige end de for investeringer, der sælges i prospektet. Denne mangel på gennemsigtighed kan være et problem, når en investor forsøger at bestemme gebyrerne. Fordi risikoen skiftes, når en PPN er opbygget, har en PPN og dens underliggende forskellige risiko / returprofiler. Fordi ingen to PPN'er er ens, kan værdiansættelsen og sammenligningen af ​​to PPN'er være udfordrende. (For at læse mere om rentesatser, se Hvordan rentesatser påvirker aktiemarkedet , Prøver at forudsige rentesatser og Det er i din interesse .)

Engineering en PPN, Sikring af garantien Når en finansiel ingeniør ønsker at garantere den oprindelige investerede hovedstols pålydende værdi, vil der blive inddraget en sikring. Der er to fælles strukturer, der beskriver, hvordan den syntetiske investering skabes, og som bruges til at oprette en PPN. Hovedforskellen mellem de to er sikringsteknikken. I nulkuponobligationsstrukturen, hvor den enkleste er en statisk hække, køber beskyttelsen sig, når PPN er oprettet.Den anden struktur, den konstante andel porteføljeforsikring (CPPI) struktur, er mere kompleks og bruger en dynamisk hedge til at gennemføre beskyttelse. Med dynamisk afdækning kan beskyttelsen sættes på plads og fjernes i hele PPNs løbetid.

Nulkuponstruktur Nulkuponstrukturen, der betegnes almindelig vanilje af den finansielle ingeniør, består af en nulkuponobligation og en indkaldelsespakke på den underliggende.

Når PPN udstedes, bruges ca. 70% af hovedstolen til at købe en nulkuponobligation med en løbetid, der svarer til den af ​​PPN, som modnes til værdien af ​​den oprindelige realkredit. Det er dette køb af en nulkuponobligation, der beskytter eller afdækker hovedstolen, og fordi den forbliver på plads i hele PPNs løbetid, er det en statisk hække. De resterende midler (minus gebyrer) bruges derefter til at foretage en gearet investering i det underliggende, der har en nominel værdi svarende til den investerede revisor.

Renter, der hersker på det tidspunkt, hvor PPN er oprettet, bestemmer omkostningerne ved beskyttelse og dermed de midler, der er tilgængelige for at købe indkaldelsespakken. Når renten falder, vil beskyttelsesomkostningerne stige, og midlerne til køb af opkaldsopsætningen vil falde. Det modsatte er også tilfældet, da renten stiger, vil beskyttelsesomkostningerne falde, og midlerne til køb af opkaldsopsætningen vil stige.

Resultatet af PPN'en, selvom det direkte er bestemt af udbetalingen på call options-pakken, bestemmes i sidste ende af den underliggende præstation. Den teoretiske maksimale stigning i værdien af ​​en PPN-struktur med nulkuponobligationer ville være stigningen i underliggende værdi under investeringsperioden. Det faktiske afkast vil dog være mindre og er ofte begrænset til en procentdel af den underliggende afkast. Dette skyldes begrænsninger af strukturen pålagt af markedsforholdene. På grund af disse begrænsninger og kravet om eksistensen af ​​passende opkaldsopsætninger er nulkuponstrukturen ikke så udbredt som den konstante andel porteføljeforsikringsstruktur (CPPI).

Strukturforbrugsstruktur med konstant proportionsportefølje CPPI-strukturen er mere fleksibel og mere udbredt. Når en PPN oprettes på denne måde, er det oprindelige trin en investering i den underliggende lig med de primært investerede mindre gebyrer. Behovet for hovedbeskyttelse er bestemt af den underliggende udførelse, og hvis der kræves hovedbeskyttelse, købes en nulkuponobligation. Beskyttelsen vil efterfølgende blive solgt, hvis den ikke længere er nødvendig. Sikring er i dette tilfælde dynamisk, fordi den er baseret på markedsbegivenheder; Derfor skal udførelsen af ​​det underliggende løbende overvåges, og ved hjælp af en kompleks formel bestemmer de finansielle ingeniører, om der kræves beskyttelse.

Hvis PPN's nettoaktivværdi i løbet af investeringsperioden svarer til beskyttelsesomkostningerne, skal der købes fuld beskyttelse. Dette er "knock-out scenariet". Hvis dette sker, er afkastet af den oprindelige investering det eneste mulige resultat.Hvis udfaldsscenariet forekommer tidligt i PPNs løbetid, bliver en investor efterladt med at holde posen, så at sige, med hans eller hendes midler låst ind og købekraft falder med inflationen.

En CPPI-struktur kan også medføre brugen af ​​gearing, hvilket muliggør en større startinvestering i den underliggende. Normalt er gearing begrænset til to eller tre gange den investerede hovedstol. Denne brug af gearing viser en investor til alle fordele og ulemper ved gearing. Men når en investor investeres i en PPN, er nedadrettelsen begrænset, og potentialet for at få gavn af brugen af ​​gearing eksisterer.

Konklusion
Et PPN er køb af risikable investeringer kombineret med forsikring eller nedadgående beskyttelse. Relativt bestemte eller mindre risikable pengestrømme udveksles for mere usikre, men potentielt større, pengestrømme. At realisere det potentiale, som tilbydes af en PPN, kræver gunstige markedsforhold i løbet af sin løbetid. Ufordelagtige markedsforhold, som resulterer i tilbagelevering af den oprindelige realkredit, skaber rent faktisk en tabskøbsstyrke som følge af inflationen.