Projicering af langsigtet afkast på forskellige aktivklasser er måske en af ​​de vigtigste færdigheder, som en investor kan have. Alt for ofte ekstrapolerer investorer blot historiske afkast i fremtiden. Denne praksis kan være farlig, da sekulære ændringer (hvor som helst fra 10-50 år) har og sker langsomt på markeder over tid. Eksempelvis gik Japans aktie- og rentemarkeder gennem sekulær forandring efter deres egenkapitalboblesprang i slutningen af ​​1980'erne. Denne begivenhed ændrede afkastet på disse markeder i meget lang tid.

Hver af de tre hovedaktieklasser - aktier, renteindtægter og inflationsbeskyttede værdipapirer - har unikke faktorer, der påvirker deres forventede afkast.
Uanset om du planlægger at gå i pension eller overvåge en pensionskasse, skal du sørge for, at dine økonomiske mål opfyldes korrekt udregning af langsigtet afkast. Før vi ser på, hvordan vi beregner forventet afkast på de tre vigtigste aktivklasser, lad os gå tilbage og se på historisk afkast og det rigtige afkast først.

I det 20. århundrede dominerede USA både økonomisk og finansielt (det amerikanske aktiemarked som en procentdel af verdensøkonomien steg fra anslået 22% i 1900 til over 50 % i 2000, ifølge en undersøgelse kaldet "irrationel optimisme" i jan / feb 2004 udgave af

Financial Analysts Journal
). Som følge heraf var aktieafkastet og prisudsvinget for USA gunstigere end verdensgennemsnittet i den periode. Men ligesom Storbritanniens økonomiske dominans falmede i det 20. århundrede, kunne samme skæbne se U. S. i dette århundrede. Desuden er det mest pålidelige og almindeligt anvendte amerikanske historiske langsigtede afkast (Ibbotson Associates) fra 1926, hvilket stadig er en relativt kort periode fra et statistisk synspunkt.

Mens USA-aktier har haft et positivt reelt afkast for hver 20-årig periode i det 20. århundrede takket være politisk og økonomisk stabilitet, kan det samme ikke siges for andre lande. Den økonomiske og finansielle decimering fra to verdenskrige hindrede markederne i Europa og Asien. Alligevel har det ikke været alle glatte sejladser i USA. Mellem 1966 og 1982 blev Dow Jones Industrial Average slået ned med to tredjedele i reale termer, ifølge Bryan Taylors "Skinning the Bear - History Lessons for 21st Century Investment Managers" (

Barron's

, 2002 < ). Hvis det ikke var for det store tyrmarked i 1982-2000, ville den 20-årige regel for aktier ikke have været sandt. Lad os nu se på de trin, der er involveret i beregningen af ​​forventede langsigtede afkast. Fokus på reelle returneringer Det første skridt i denne proces er at fokusere på realt afkast snarere end på nominelt (ujusteret for inflation) afkast. Nominelle afkast er meningsløse uden at forstå deres underliggende reelle afkast.F.eks. Vil du hellere have 12% afkast med inflation på 10% eller 5% afkast med 2% inflation? Alt andet lige, de fleste investorer ville vælge sidstnævnte, da det ville give et reelt afkast på 3% i modsætning til kun 2% i det første. Inflationsbeskyttede værdipapirer (IPS) er de eneste værdipapirer i dag, der garanterer en reel afkast (Læs mere, se Inflationsbeskyttede værdipapirer - Den manglende link

.)
Fast indkomst: Let at beregne < Det næste skridt er at se på de nuværende rentesatser. Historisk USAs renteafkast har været dårlige forudsigere for fremtidige afkast siden anden verdenskrig. Indtil 1960'erne havde kronisk inflation aldrig været et stort problem i Amerika. Investorer havde derfor aldrig rigtigt prissat faste indtægter for at tage hensyn til denne risiko. Fremtidige afkast er let forudsigelige for buy-and-hold-investorer, da rentekurver findes i de fleste lande i perioder mellem 30 dage og 20-30 år. Selvom det ikke er så nemt, er de fleste obligationsfondsopgørelser forudsigelige, fordi deres porteføljer har tendens til at spore indekser, hvor der er et udbytte til modenhed (YTM). Denne YTM er en grov proxy for indeksets præstationer i løbet af den gennemsnitlige løbetid. Realisationsgevinster kan spille en rolle i kortsigtede rentesatser, men ikke over en obligations- eller obligationsporteføljens levetid. Sørg også for at fratrække en procentdel af din forventede renteindtægt for administrationsomkostningsforholdet (MER). Især i et lavt rentemiljø er det ekstremt vanskeligt for fastforvaltere at tilføje nok værdi til at dække deres MER.

Total Retur-U. S. Fast indkomst: Rente
12/31/04

: 4,8%
Note: For at sammenligne æbler med æbler anvendes en langfristet statsobligation til fast indkomst. I USA vil dette være en

30-årig statskasse . Mens aktier er den længste varighed, der er til rådighed (de pengestrømme, de genererer for investorer, kan fortsætte på ubestemt tid), bør værdipapirer med tilsvarende varighed også anvendes til andre aktivklasser ved beregning af en afbalanceret porteføljens forventede afkast. For fast rente ville det betyde de længste varighed af obligationer, der var til rådighed. IPS: Forbindelsen mellem faste indtægter og aktier

Selvom det sandsynligvis er en separat aktivklasse, bør ingen afbalanceret portefølje være fuldstændig uden inflationsbeskyttede værdipapirer. De er dårligt korrelerede med aktier og renteindtægter og forbedrer derfor den risikojusterede profil i en portefølje (se Inflation-Protected Securities: The Missing Link ). Glæden ved IPS er, at det virkelige afkast er kendt ved køb. Den forventede inflation er underforstået af forskellen mellem en statsobligation og IPS med tilsvarende løbetid.

Total Retur-U. S. IPS: Realrente + Prognostiseret inflation (fast indkomst - IPS)
12/31/04: 1. 9% + (4. 8% -1.9%) = 4. 8% Bemærk: Som du vil bemærke, er de forventede afkast for tilsvarende fast rente og IPS de samme. Dette gør intuitiv mening, da projiceret inflation er afstemningsfaktoren. Men deres faktiske afkast vil sandsynligvis afvige, da den faktiske inflation afviger fra den forventede inflation på lang sigt. Aktier: Wild Card

Den sværeste aktivklasse til beregning af forventede afkast er uden tvivl aktier. Vi skal først se på aktieafkastet fra en historisk sammenhæng. Ekstrapolering af historisk realavkastning for aktier kan være risikabelt. Faktorer, der nu var tydelige, var ikke tydelige i begyndelsen af ​​det sidste århundrede. For det første spillede udbytte en meget større rolle i historiske afkast da. For det andet er værdieniveauet steget væsentligt i løbet af det sidste århundrede. Fremtidige afkast har historisk været stærkt afhængige af indledende værdiansættelser (se "Dow 5,000" af Bill Gross i september 2002-udstedelsen af ​​PIMCOs

Investeringsudsigter

.)
For det tredje kan indtjeningens kvalitet være en faktor. For eksempel begyndte driftsindtjeningen og de indberettede indtægter at afvige fra hinanden i slutningen af ​​1980'erne (se Jeremy Siegels "The Long-Run Equity Risk Premium", CFA Institute Conference Proceedings - Points of Inflection, 2004). Da virksomhederne blev presset for at retfærdiggøre deres rige værdiansættelser, tilpassede de definitionen af ​​driftsindtjening til deres fordel. Derfor kunne rige værdiansættelsesniveauer være yderligere berettiget, hvis driftsindtjening anvendes i stedet for indberettet indtjening, hvilket udelukker både ophørte aktiviteter og ekstraordinære poster.

Som følge heraf stod 90% af den reale aktieafkast af andre faktorer end indtjeningsvækst i det 20. århundrede - hovedsageligt udbytte og værdiansættelse, ifølge Gross. Tilbagevenden til middelværdien er en stærk faktor i investeringsverdenen. Det har spillet gentagne gange gennem historien med smertefulde aktivbobler og trukket ud korrektioner. Egenkapitalboblerne i USA i 1929 og Japan i 1989 er to af de 20 th

århundredes mest berømte.

Ser frem til, at ledende forskere på egenkapitalpræmien ikke ser egenkapitalpræmien langt højere end 2-3%, ifølge rapporten "Irrationel optimisme". (Se også

Egenkapitalpræmien - Del 1 ^og Del 2

.) En anden begrundelse for denne lavere egenkapitalpræmie er, at det er meget lettere at opnå diversificering og likviditet på aktiemarkederne i dag end Det var i begyndelsen af ​​det sidste århundrede, siger Siegel. Dette vil derfor mindske risikoen for at eje aktier. Total Retur-U. S. Aktier: Risikofri Aktiv + Egenkapital Premium + Prognosen Inflation 12/31/04 : 1. 9% + 2. 5% + 3. 0% = 7. 4% Bemærk: Den bedste eksempel på et risikofri aktiv for at måle imod aktier er den længst modne offentlige regering for et marked. For

U. S. , dette ville være 30-årige TIPS

. Sammenfatning Afkrydsning af historisk afkast er det første skridt i forståelsen af ​​fremtidige afkast. Som du har set, er det en nemmere opgave at bestemme fremtidige afkast for fast indkomst og IPS, end for aktier. I det mindste giver disse forventede afkast en basis for at bestemme den relative værdi af de tre aktivklasser fremadrettet. IPS's fremkomst har givet os mulighed for at beregne markedets forventede inflation for ethvert begreb, hvor der er en fremragende IPS.Før du ekstrapolerer historiske aktieafkast i fremtiden, skal du notere nogle få nøglepunkter. Et udbytteudbytte er blevet sænket dramatisk i løbet af det sidste århundrede. To ændringer i egenkapitalvurdering har ændret udgangspunktet for det 21. århundrede. Tre, en lavere egenkapitalpræmie er rimelig givet din evne i dag til at opnå en flydende, globalt diversificeret portefølje. Alle investeringsbeslutninger indebærer en vis fremskrivning af forventet afkast. Kunst eller videnskab? Du er dommeren.

Bemærk: Den forventede samlede afkast (for realt afkast, trækker den forventede inflation på 3%) i denne artikel er før gebyrer og skatter og er baseret på en 30-årig periode. De kan beregnes for ethvert udviklet marked med langsigtet IPS. Kortere perioder kan bruges, men med mere volatilitet omkring deres forventede afkast.