Bondemarkedet er som baseball - du skal forstå og værdsætte reglerne og strategierne, ellers synes det at være kedeligt. Det er også som baseball i, at dets regler og priskonventioner har udviklet sig over tid, og de forekommer nogle gange som esoteriske som balkreglen.

I "Official Major League Rule Book" tager det mere end 3 600 ord for at dække reglerne for, hvad kannen kan og ikke kan gøre. I denne artikel skal vi dække obligationsmarkedspriskonventioner på under 1 800 ord. Obligationsmarkeds klassifikation er kort diskuteret efterfulgt af beregninger af udbytter, prisfastsættelsesprincipper og prisspredninger.

Et grundlæggende kendskab til disse priskonventioner vil gøre obligationsmarkedet virke så spændende som det bedste World Series baseball spil.

Obligationsmarkedsklassifikationer

Obligationsmarkedet består af et stort antal udstedere og typer værdipapirer. At tale om hver specifik type kan fylde en hel lærebog; Derfor, med henblik på at diskutere, hvordan forskellige prismarknadskonventioner for obligationsmarkeder virker, laver vi følgende vigtige obligationer:

• U. S. Treasuries: Obligationer udstedt af De Forenede Staters Department of Treasury.
• Virksomhedsobligationer: Obligationer udstedt af selskaber, der har en investeringsrating rating.
• High-yield Obligationer: Også kendt som ikke-investeringsklasse, eller junkobligationer, er disse obligationer med en rating på under investeringsklasse.
• Mortgage-Backed Securities (MBS): En obligation sikret af pengestrømme af hovedstol og rentebetalinger fra en underliggende pulje af enkeltfamilieboliger.
• Aktiverede værdipapirer (ABS): En obligation, der er sikret ved pengestrømme af en underliggende pulje af aktiver som f.eks. Auto lån, kreditkortfordringer, home equity lån, fly leasing mv. Listen over aktiver, der er securitiseret ind i ABS er næsten uendelig.
• Agenturobligationer: Gæld udstedt af de statsstøttede virksomheder (GSE'er), herunder Fannie Mae, Freddie Mac og Federal Home Loan Banks.
• Kommunale obligationer (Munis): En obligation udstedt af en stat, by eller lokal regering eller dets agenturer.
• Sikkerhedsforpligtelser (CDO'er): En type sikkerhedsstillelse med sikkerhed støttet af en eller flere andre ABS, MBS, obligationer eller lån.

En Obligations Forventede Retur

Udbytte er den foranstaltning, der oftest anvendes til at estimere eller bestemme et obligations forventede afkast. Udbyttet anvendes også som en relativ værdiforanstaltning mellem obligationer. Der er to primære udbyttetiltag, der skal forstås for at forstå, hvordan forskellige prismarknadskonventioner på obligationsmarkedet fungerer: udbytte til løbetid og spotrenter.

En beregning af udbytte til forfald er foretaget ved at fastsætte den rentesats (diskonteringsrente), der vil udgøre summen af ​​en obligations pengestrømme plus påløbne renter svarende til den aktuelle kurs på obligationslånet. Denne beregning har to vigtige forudsætninger: For det første at obligationen vil blive holdt til forfald, og for det andet at obligationernes pengestrømme kan geninvesteres til udbyttet til modenhed.

En kalkulationsberegning foretages ved at bestemme renten (diskonteringsrenten), der gør nutidsværdien af ​​en nulkuponobligation lig med prisen. En række spotrenter skal beregnes for at prise en kuponbetalt obligation - hver pengestrøm skal diskonteres ved hjælp af den passende spotrente, således at summen af ​​nutidsværdierne for hver pengestrøm svarer til prisen. Som vi diskuterer senere, anvendes spotrenter oftest som en byggesten i relative værdi sammenligninger for visse typer obligationer.

Benchmarks

De fleste obligationer er prissat i forhold til et benchmark. Det er her, hvor obligationsmarkedsprisen bliver lidt vanskelig. Forskellige obligationer klassificeringer, som vi har defineret dem ovenfor, bruger forskellige prisfastsættelses benchmarks.

Nogle af de mest almindelige prissætningsværdier er on-the-run U. S. Treasuries (den nyeste serie). Mange obligationer er prissat i forhold til en bestemt statsobligation. For eksempel kan den 10-årige statskasse, der anvendes til løbende, anvendes som prisfastsættelsesmåling for et 10-årigt selskabsobligationsemission.

Når bindingenes løbetid ikke kan kendes med præcision på grund af opkalds- eller sætningsfunktioner, bliver obligationen ofte prissat til en benchmarkkurve. Det skyldes, at den forventede løbetid for den konverterbare eller omsættelige obligation sandsynligvis ikke falder sammen præcist med løbetiden for en bestemt statskasse.

Benchmark priskurver er konstrueret ved hjælp af udbyttet af underliggende værdipapirer med løbetider fra tre måneder til 30 år. Flere forskellige benchmarkrenter eller værdipapirer anvendes til at oprette forskellige benchmark priskurver. Fordi der er huller i løbetid for værdipapirer, der anvendes til at konstruere en kurve, skal udbyttet interpoleres mellem de observerbare udbytter.

For eksempel er en af ​​de mest almindeligt anvendte benchmarks-kurver den on-the-run amerikanske statskurve, som er konstrueret ved hjælp af de senest udstedte amerikanske statsobligationer, noter og regninger. Fordi værdipapirer kun udstedes af US Treasury med tre måneder, seks måneder, to år, tre år, fem år, 10 år og 30 årers løbetid, skal udbyttet af teoretiske obligationer med løbetider mellem disse løbetider interpoleres. Denne treasurykurve er kendt som den interpolerede rentekurve (eller I-kurve) af obligationsmarkedsdeltagere.

Andre populære benchmark prissætningskurver

• Spotrate Treasury Curve: En kurve konstrueret ved hjælp af de teoretiske spotrater på US Treasuries.
• Byttekurve: En kurve opbygget ved hjælp af rentesiden af ​​renteswaps.
• Eurodollars kurve: En kurve konstrueret ved hjælp af renter afledt af eurodollar futures prissætning.
• Agenturkurve: En kurve konstrueret ved hjælp af udbyttet af ikke-konverterbare fastforrentede agenturgæld.

Rentespredninger

Et obligationsrenter i forhold til udbyttet af dets benchmark hedder et spread. Spredningen anvendes både som en prismekanisme og som en relativ værdi sammenligning mellem obligationer. For eksempel kan en erhvervsdrivende sige, at en bestemt virksomhedsobligation handler med 75 basispoint over den 10-årige statskasse.Dette betyder, at obligationsrenten til forfaldstidspunktet for denne obligation er 0. 75% større end udløb til udløb for den 10-årige statskassen. Hvis en anden virksomhedsobligation med samme kreditvurdering, udsigter og varighed handlede med 90 basispoint på relativ værdi, ville den anden obligation være et bedre køb.

Der findes forskellige typer spreadsberegninger, der anvendes til de forskellige prisfastsættelses-benchmarks. De fire primære udbyttespændberegninger er:

• Nominelt udbyttefordel: Forskellen i rentens løbetid og udbyttet til modenhed af benchmark.
• Zero-volatilitetsspredning (Z-spredning): Den konstante spredning, der, når den tilføjes til udbyttet på hvert punkt på spotrenten Treasury-kurven, hvor et obligations pengestrøm modtages, vil gøre prisen for en sikkerhed lig med nutidsværdi af pengestrømme.
• Option-Adjusted Spread (OAS): En OAS bruges til at evaluere obligationer med indlejrede indstillinger (såsom en callable obligation eller put-bond). Det er den konstante spredning, at når der tilføjes afkastet på hvert punkt på en spotrentekurve (sædvanligvis US Treasury spot rate curve), hvor en obligations pengestrøm modtages, vil obligationsprisen svare til nutidsværdien af dets pengestrømme. Men for at beregne OAS er spotrenten kurven givet flere renter. Med andre ord beregnes mange forskellige spotrentekurver, og de forskellige rentestier er i gennemsnit. En OAS-konto for rentesvingeligheden og sandsynligheden for forudbetaling af obligationsstolpenge.
• Rabatmargen (DM): Obligationer med variabel rente er normalt prissat tæt på deres nominelle værdi. Dette skyldes, at renten (kupon) på en variabel rente-obligation justerer til de nuværende renter baseret på ændringer i obligationsrenten. DM er spændet, der, når det tilføjes til obligations obligationsrente, vil ligestille obligaturs pengestrømme til den aktuelle pris.

Typer af obligationer og deres benchmark og spread calculation

• High yield-obligationer: High-yield obligationer er normalt prissat til en nominel rentespænd til en specifik on-the-run amerikanske statsobligation. Men sommetider, når kreditvurderingen og udsigterne for en rentepræmieret obligation forringes, vil obligationen begynde at handle til en reel dollarkurs. For eksempel handler en sådan obligation på $ 75. 875 i modsætning til 500 basispoint over den 10-årige statskasse.
• Virksomhedsobligationer: En selskabsobligation er normalt prissat til en nominel rentespredning til en specifik, on-the-run amerikanske statsobligation, der svarer til dens løbetid. For eksempel er 10-årige virksomhedsobligationer prissat til den 10-årige statskasse.
• Realkreditobligationer: Der findes mange forskellige typer MBS. Mange af dem handler med en nominel rentespænd på deres vejede gennemsnitlige levetid til US Treasury I-kurven. Nogle justerbar-rate MBS handel på en DM, andre handler på en Z-spread. Nogle CMO'er handler med et nominelt rentespænd til en bestemt statskasse. For eksempel kan en 10-årig planlagt amortiseringskursobligation handles med en nominel rentespredning til den 10-årige statskasse, der løber i omløb, eller en Z-obligation kan handle med en nominel rentespænd til de løbende 30 -år Treasury.Fordi MBS har indlejrede opkaldsoptioner (låntagere har fri mulighed for at forudbetale deres realkreditlån), evalueres de ofte med en OAS.
• Aktiverede værdipapirer: ABS handler ofte til nominelt rentespænd ved deres vægtede gennemsnitlige levetid til swapkurven.
• Agenturer: Agenturer handler ofte til en nominel rentespredning til en bestemt statskasse, såsom den 10-årige statskasse, der løber i drift. Kaldbare agenturer vurderes en gang baseret på en OAS, hvor spotrenten kurven er afledt af udbyttet på ikke-callable agenturer.
• Kommunale obligationer: På grund af skattefordelene ved kommunale obligationer (normalt ikke skattepligtige) er deres udbytter ikke så høj korreleret med USAs udbytte som andre obligationer. Derfor handler Munis ofte på et rent udbytte til løbetid eller endda en dollarpris. Imidlertid anvendes en munis udbytte som et forhold til en benchmark Treasury udbytte nogle gange som en relativ værdi foranstaltning.
• Sikkerhedsforpligtelser: Som MBS og ABS, der ofte tilbage CDO'er, er der mange forskellige prissætningsværdier og udbytteforanstaltninger, der bruges til at prissætte CDO'er. Eurodollar kurven bruges nogle gange som en benchmark. Rabatmargener anvendes til flytende rente-trancher. OAS beregninger er lavet til relative værdi analyse.

The Bottom Line

Bond-markedets prissætningskonventioner er lidt vanskelig, men ligesom baseballregler, forstår det grundlæggende, mysteriet ud af dem. Obligationspriser er egentlig bare et spørgsmål om at identificere en prisfastsættelses benchmark, bestemme en spredning og forstå forskellen mellem to basisrenteberegninger: udbytte til løbetid og spotrenter. Med den viden bør det ikke være skræmmende at forstå, hvordan forskellige typer obligationer prissættes.