Michael Lewis 'bestseller "Flash Boys: A Wall Street Revolt" rørte en hornetrør ved at skygge spotlyset på det kontroversielle emne for højfrekvenshandel (HFT). Bogen fortæller rejsen hos en lille gruppe uhyrlige individer på Wall Street, som snuble over rovdyrsadfærd hos højfrekvente handelsfirmaer og i et forsøg på at skabe en mere afbalanceret markedsplads, opretter en udveksling med navnet IEX. Her er hvordan IEX forsøger at bekæmpe rovhandel.

Hvad er IEX?

IEX er startet den 25. oktober 2013, et alternativ handelssystem (ATS), en elektronisk handelsplatform, der matcher købere og sælgere af aktier. Tre mennesker er drivkraften bag IEX - Brad Katsuyama, CEO & CEO; Rob Park, Chief Technology Officer; og Ronan Ryan, Chief Strategic Officer. Katsuyama og Park havde tidligere arbejdet sammen på RBC (Royal Bank of Canada) Capital Markets, hvor de ledede deres elektroniske salgs- og handels- og algoritmiske handel.

IEX ejes af førende fonde og hedgefonde, herunder Greenlight Capital, Capital Group, Brandes Investment Partners, Pershing Square og Third Point Partners; IEXs medarbejdere og individuelle investorer har også en andel i IEX. Som Lewis noterede i sin bog ønskede selskabsledere at ringe til den nye børs Investors Exchange, men på grund af det åbenlyse problem, der skyldes sin online-adresse (investorsexchange.com), afregnes for det forkortede navn IEX.

IEX fanget hurtigt. Den 9. april 2014 håndterede den 23. 9 millioner aktier, en stigning på 27% fra det daglige gennemsnit i marts. Selvom denne mængde tegnede sig for mindre end 1% af det samlede amerikanske børsmængde, havde IEX allerede overgået fire af de 13 amerikanske børser inden den dato, herunder NYSE MKT, Chicago Fondsbørs, National Stock Exchange og CBOE Stock Exchange.

Genesis and growth of predatory trading

Højfrekvent handel i sig selv er ikke abusiv eller manipulerende, og en række prominente markedsaktører mener, at HFT tilføjer likviditet og krymper handelsspreder. Problemet er med en del af HFT, at IEX kalder "rovhandel", som udnytter et smuthul i Regulatory National Market System ("Reg NMS"), som blev godkendt af Securities and Exchange Commission i 2005 og implementeret i 2007.

Reg NMS kræver, at mæglere får den "bedste pris" for deres kundeordrer. Den bedste pris er defineret af det nationale bedste bud og tilbud (NBBO) for en bestand. NBBO beregnes ved hjælp af et edb-system kaldet Securities Information Processor (SIP), som samler bud og tilbud for alle amerikanske aktier fra de 13 udvekslinger og løbende udbreder NBBO for dem.

Ifølge Lewis er det smuthull, der udnyttes af højfrekvente handlende, at Reg NMS undlod at specificere hastigheden af ​​SIP. Det tager et begrænset antal millisekunder, at aktiekurserne skal samles og organiseres fra de 13 børser, og derefter beregnes og formidles af SIP. Højfrekvente erhvervsdrivende hoppede pistolen ved at oprette deres egne blindingly hurtige computere inde i udvekslingerne (en praksis kendt som "co-location") og få et syn på markedet meget hurtigere end SIP kunne levere det. Lewis hævder, at kløften mellem HFT-udsigten på markedet og almindelige investorer til tider var op til 25 millisekunder, hvilket kan være en evighed i et miljø, hvor hastigheden måles i microsekunderne (en million sekund).

NBBO'en fik kundernes ordrer til at blive sendt til flere udvekslinger, end ellers ville have været nødvendige, hvilket arbejdede for HFT-firmaernes fordel. For eksempel antager en klient lægger i en markedsordre til at købe 20.000 aktier i XYZ. Antag, at 100 aktier i XYZ tilbydes på Exchange O på $ 10. 01, 400 aktier på Exchange P på $ 10. 02 og 25.000 aktier på Exchange Q på $ 10. 04. Mægleren skal først købe de 100 aktier, der tilbydes på Exchange O på 10 dollar. 01 og 400 aktier tilbydes til $ 10. 02 på Exchange P, og køb derefter de resterende 19, 500 aktier på Exchange Q på $ 10. 04. HFT-firmaerne udnytter denne markedsfragmentering ved at placere bud og tilbud i meget små mængder (typisk 100 aktier) for hvert børsnoteret lager for at måle køb eller salg af renter i en aktie.

Således i dette eksempel, hvis de 100 aktier i XYZ blev tilbudt af et HFT-firma, og det troede, at denne lille ordre kun var tippet af en meget større ordre, kunne det gå videre til Exchange Q og scoop up all the aktier tilbudt på $ 10. 04, og tilbyd dem tilbage til mægleren på $ 10. 06. Det omfang af scalping eller skimming synes måske ikke så meget, men når det er gjort titusindvis af gange om dagen (bemærk, at HFT-handel skønnes at tegne sig for 50% af amerikanske daglighandelsvolumener), kan der opføres op til milliarder dollars årligt.

Forfalskede handelsaktiviteter

IEX definerer rovhandel som følgende tre aktiviteter -

• "Langsom markedsarbitrage:" På grund af den blændende computerkraft lige ved hånden kan HFT-firmaer arbitrage minutprisforskelle for aktier mellem forskellige udvekslinger . For eksempel antage fiktive virksomhed UVW handler på $ 20. 00 / $ 20. 01 på alle udvekslinger, men på grund af pludselige store køb på Nasdaq, hopper til $ 20. 03 / $ 20. 04 på den udveksling. HFT-firmaer ville bruge deres overlegne hastighed til øjeblikkeligt at købe et stort antal UVW-aktier på 20 dollar. 01 fra de andre børser og sælge dem til $ 20. 03 på Nasdaq. Denne arbitrage ville skubbe prisen på UVW på de andre børser og drive den lavere på Nasdaq, hvilket resulterede i en ny udlignet pris på f.eks. $ 20. 02 / $ 20. 03.
• "Elektronisk frontløb:" Dette er handelsaktiviteten beskrevet i det tidligere eksempel på lager XYZ.
• "Rabatarbitrage:" Mange udvekslinger tilbyder en lille betaling som induktion til at tilbyde likviditet og afgifter for at tage likviditet.Til en aktiehandel på $ 20. 00 / $ 20. 01, køb til tilbudsprisen på $ 20. 01 eller sælger på det udbudte bud på $ 20. 00 ville svare til at tage likviditet, samtidig med at man bestilte at købe til 20 dollar. 02 eller sælge til 19 dollar. 99 udgør likviditet. Med rabatarbitrage forsøger HFT-firmaer og indfanger så meget af rabatterne som de kan uden rent faktisk at levere likviditet.

IEX-løsningen

IEX sigter mod at bekæmpe rovhandel ved hjælp af følgende foranstaltninger:

• 350 microseconds of latency - Da rovdyrsaktivitet som forkørsel og arbitrage bliver lettere ved ordre, der ankommer til forskellige udvekslinger forskellige gange introducerer IEX 350 microseconds of latency (forskellen mellem det tidspunkt et signal sendes og den tid det modtages) for alle ordrer. Dette giver IEX Matching Engine (som matcher alle købs- og salgsordrer) en start og sikrer, at det har tilstrækkelig tid til at modtage og behandle ændringer i NBBO'en, før et HFT-firma kan modtage og handle om ændringen på IEX. Selvom det er en minimal mængde tid, har denne latens effekten af ​​at nippe handel med rovdyr i bud.
• Ingen co - placering - IEX tillader ikke HFT-firmaer eller andre enheder at dele plads på deres lokaler. Samlokalisering er blevet en stor og lukrativ forretning for mange udvekslinger, da de tættere HFT-virksomheder er til en børs SIP eller Matching Engine, jo større fordel har de i at få en snigekig på markedsaktioner i forvejen.
• Ingen særlig adgang til data - HFT-firmaer er villige til at betale millioner af penge for at se kundeordrer fra mæglere og børser. Faktisk havde S. Senator Charles Schumer i juli 2009 opfordret Securities & Exchange Commission (SEC) til at forbyde praksis med "flash trading", som giver forudgående viden om lagerordrer til bestemte forhandlere. Schumer bekymringer omtalte særlige programmer, der tilbydes af udvekslinger som Nasdaq, BATS og DirectEdge-handelsplatformen, som - i bytte for et gebyr - ville "blinke" information om købs- og salgsordrer i nogle få brøkdele af et sekund, før oplysningerne blev offentliggjort . IEX giver ikke særlig adgang til data til nogen part.
• Ingen tilbageslag eller rabatter - IEX tilbyder ikke særlige tilbageslag eller rabatter for at tage eller gøre likviditet. I stedet opkræver det en flad 9 / 100th cent per aktie (også kendt som 9 mil) for køb eller salg af lager.
• Kun fire typer ordrer - IEX undskylder bestemte ordrer, der er oprettet for at imødekomme HFT-mængden, som f.eks. Post-Only-ordren og "Hide Not Slide" -bestillingen. I stedet tilbyder det kun fire grundlæggende ordrer - marked, grænse, midtpunktspind, og IEX Check (Fill or Kill). Mid-Point Peg giver investoren en pris mellem det nuværende bud og tilbudet for bestanden.
• Ingen proprietære handelsforbindelser - Et problem med "mørke puljer" - private udvekslinger, der drives af store banker og mæglere - var, at fordi de ikke er gennemsigtige af naturen, er der ingen måde at vide, om bankerne og mæglerne ' Proprietære handelsenheder tager unødvendigt fordel af de oplysninger, der leveres af kundeordrer i sådanne puljer.IEX undgår denne interessekonflikt ved ikke at engagere sig i proprietær handel eller have nogen "prop trading" -selskaber.
• Kun ejet af investorer - For at undgå eventuelle interessekonflikter ejes IEX kun af investorer (individuelle og købsinstitutioner), der først skal aflevere deres ordrer til mæglere. IEX tillader ikke nogen virksomhed, som kunne handle direkte på børsen - som f.eks. En bank eller en mæglervirksomhed - at tage en andel i det.

Bottom Line

Mens andre handelssteder eller mørke puljer forsøger at replikere sine metoder, har IEX førstfordelers fordel. Stigningen i handelsmængder er et lovende tegn på IEX og viser, at dets foranstaltninger til bekæmpelse af rovdyr har været godt modtaget af de store institutioner, der i mange år har været offer for disse aktiviteter, som samlet set har kostet dem i milliarder.