Aktierelaterede værdipapirer (ABS) og realkreditobligationer (MBS) er to vigtige typer aktivklasser. MBS er værdipapirer skabt ved pooling af realkreditlån og derefter solgt til interesserede investorer, hvorimod ABS har udviklet sig ud af MBS og er skabt ved pooling af ikke-pantaktiver. Disse er normalt støttet af kreditkort fordringer, home equity lån, studielån og auto lån. ABS-markedet blev udviklet i 1980'erne og er blevet stadig vigtigere for det amerikanske gældsmarked. I denne artikel vil vi gennemgå strukturen, nogle eksempler på ABS og værdiansættelse.

Struktur Der er tre parter involveret i strukturen i ABS og MBS: sælgeren, udstederen og investor. Sælgere er de virksomheder, der genererer lån og sælger dem til udstedere. De har også ansvaret for at optræde som servicer, samle hovedstol og rentebetalinger fra låntagere. Udstedere køber lån fra sælgere og pooler dem sammen for at udstede ABS eller MBS til investorer. De kan være et tredjepartsfirma eller special-purpose køretøj (SPV). ABS og MBS gavner sælgere, fordi de kan fjernes fra balancen, så sælgere kan erhverve yderligere midler. Investorer af ABS og MBS er som regel institutionelle investorer, og de bruger ABS og MBS til at opnå højere udbytte end statsobligationer, samt at give en måde at diversificere deres porteføljer.

Både ABS og MBS har forudbetalt risici, selv om disse er særligt udtalt for MBS. Forudbetalingsrisiko er risikoen for, at låntagere betaler mere end deres nødvendige månedlige betalinger og derved reducerer lånets rente. Forudbetalingsrisikoen kan bestemmes af mange faktorer, såsom den nuværende og udstedte realkreditforskel, boligomsætning og vejrente. Hvis den nuværende realkreditrente er lavere end den rente, hvorpå realkreditlånet blev udstedt eller omsætningen er høj, vil det medføre højere forudbetaling. Vejen på boliglånsrenten kan være svært at forstå, så vi vil forklare med et eksempel. En realkreditpulje begynder med en realkreditrente på 9%, falder derefter til 4%, stiger til 10% og falder endelig til 5%. De fleste husejere vil refinansiere deres realkreditlån første gang, satser faldt, hvis de er opmærksomme på oplysningerne og er i stand til at gøre det. Derfor, når realkreditrenten falder igen, ville refinansiering og forudbetaling være meget lavere i forhold til første gang. Forudbetalingsrisiko er et vigtigt begreb at overveje i ABS og MBS. For at kunne håndtere forudbetalingsrisici har de derfor trancheringsstrukturer, der hjælper med at distribuere forudbetalingsrisiko blandt trancher. Investorer kan vælge hvilken tranche at investere baseret på deres egne præferencer og risikotolerance.

En yderligere type risiko involveret i ABS er kreditrisiko.ABS har en senior-underordnet struktur til at håndtere kreditrisiko kaldet kredit tranching. Underordnede eller junior trancher vil absorbere alle tabene, op til deres værdi, før seniorrenter begynder at opleve tab. Underordnede trancher har typisk højere afkast end seniorrenter på grund af den højere risiko. Investorer kan vælge, hvilken en de vil investere i i henhold til deres risikotolerance og deres udsigter på markedet.

Eksempler på ABS Der er mange typer ABS, hver med forskellige egenskaber og pengestrømme, hvilket gør værdien også anderledes. Nedenfor er nogle af de mest almindelige ABS-typer:

Home Equity ABS Boliglån er meget ligner realkreditlån, hvilket gør hjem egenkapital ABS ligner MBS. Den væsentligste forskel mellem boliglån og realkreditlån er, at låntagere af et boligkapitallån normalt ikke har gode kreditvurderinger, og derfor kan de ikke få lån. Derfor skal investorer og analytikere tage et kig på låntagernes kredit, når de analyserer hjemmekapital, lånetryggede ABS.

Auto Lån ABS Auto lån er en slags afskrivningsaktiv. Derfor omfatter pengestrømmene for auto-lån ABS månedlige renter, hovedstol og forudbetaling. Forudbetalingsrisiko for auto-lån ABS er meget lavere i forhold til home equity lån ABS eller MBS. Forudbetaling sker kun, når låntageren har ekstra midler til at betale lånet ud. Refinansiering sker sjældent, når renten falder. Det skyldes, at biler afskrives hurtigere end lånebalancen, hvilket resulterer i, at bilens sikkerhedsværdi er mindre end den resterende saldo. Ligeledes er saldoen på disse lån normalt små, og låntagere vil ikke være i stand til at spare meget af refinansiering baseret på en lavere rente, så der er ringe incitament til at refinansiere.

Kreditkort tilgodehavende ABS Kreditkort tilgodehavender ABS er en type ikke-afskrevet aktiv ABS. De har ikke planlagte betalingsbeløb, og poolens sammensætning kan ændres og nye lån kan tilføjes.

Pengestrømme af kreditkortfordringer ABS inkluderer renter, hovedstolpenge og årlige gebyrer. Der er normalt en låseperiode for kreditkortfordring ABS, hvorunder ingen hovedstol skal betales. Hvis revisor er betalt inden for låseperioden, vil der blive tilføjet nye lån til ABS med hovedstolpenge, som gør puljen af ​​kreditkortfordringer uændret. Efter låseperioden vil hovedstolpeningen blive videregivet til ABS-investorer.

Værdiansættelse Det er vigtigt at måle spredningen og prissætningen af ​​obligationspapirer og vide, hvilken type spredning der skal anvendes til forskellige typer ABS og MBS til investorer. Hvis sikkerheden ikke har indlejrede indstillinger, der typisk udøves, såsom opkald, sæt eller visse forudbetalingsindstillinger, kan null-volatilitetsspredningen (Z-spread) bruges til at måle dem. Z-spredningen er det konstante spænd, der gør prisen på en sikkerhed lig med nutidsværdien af ​​kontantstrømmen, når den tilføjes til hver statsskattesats.For eksempel kan vi bruge Z-spredningen til at måle kreditkort ABS og auto lån ABS. Kreditkort ABS har ingen valgmuligheder, derfor er Z-spredningen passende. Selvom auto-lån ABS har forudbetalingsmuligheder, udøves de ikke typisk som beskrevet ovenfor, og det er således muligt at bruge Z-spredningen til at måle dem.

Hvis sikkerheden har indlejrede indstillinger, skal vi bruge det indstillede justerede spread (OAS). OAS er spændet justeret for de indlejrede muligheder. Der er to måder at udlede OAS. En måde er fra binomialmodellen, som kan bruges, hvis pengestrømme afhænger af de nuværende rentesatser, men ikke på den vej, der førte til den nuværende rente. For eksempel kan callable og putable obligationer ikke være rentebaneafhængige, derfor kan vi bruge OAS afledt af binomialmodellen. Den anden måde at udlede OAS er gennem Monte Carlo-modellen, som er mere kompliceret og skal bruges, når sikkerhedsstrømmen af ​​sikkerheden er afhængig af rentebane. MBS og Home Equity ABS er typer af rentebaserede værdipapirer, og derfor skal vi udlede OAS fra Monte Carlo-modellen for at værdsætte dem.

Bottom Line Aktierelaterede og pantelånede værdipapirer er komplicerede med hensyn til deres strukturer, egenskaber og værdiansættelser. Investorer, der ønsker at investere i disse værdipapirer, kan købe indekser, som f.eks. U.S.A. ABS-indekset. Hvis du vil investere i ABS eller MBS direkte, skal du sørge for at gøre en masse forskning, være sikker på hvad du laver og sørg for, at din investering matcher din risikotolerance.