Stiftelsen Pacific Investment Management Company (PIMCO) har stiftet navn i løbet af de sidste fire årtier ved at give indgående vejledning til detailhandlere og institutionelle investorer. Virksomheden har opnået sit ry ved at følge sin opgivne mission om at blive "grundlagt i en helhedsorienteret investeringsproces, der er designet til at anvende en streng top-down og bottom-up analyse af input for at identificere investeringsmuligheder og risici."

Det er virksomhedens baggrund og stamtavle, der gør hvidbogen udgivet i slutningen af ​​december 2015 med titlen "High Yield, High Opportunity" en sådan skuffelse. Fuld af eufemisme og udeladelser læser papiret mere som et salgsstykke, der er beregnet at holde konti fuldt investeret, snarere end indgående vejledning med det formål at "identificere investeringsmuligheder og risici."

Tre nøglepunkter i PIMCO-hvidbogen

1. Højt udbytte Obligationer har været volatile, men fortjener vederlag i diversificerede porteføljer.

2. Der er nu et bedre tilfælde for højrenteobligationssektoren end for aktier på grund af den langsomme corporate profits og yields, der spænder fra 6 til 8%.

3. Miljøet er nu positivt f eller high yield obligationer.

Problemet er, at hvert af disse centrale punkter har klare udeladelser, der glans over potentielle risici for både tidligere og fremtidige resultater af high yields obligationer. Faren er investeringsbeslutninger, der ikke tager højde for risici, kan gå galt forkert.

Diversificering med højt udbytte

For at gøre sit punkt fremhæver hvidbogen tre primære fordele ved at diversificere porteføljer med højt udbytte.

1. Reduced risk versus equities,

2. Forøgede udbytter i forhold til investment grade obligationer,

3. Bedre risiko / afkast i porteføljer på grund af lav korrelation.

Bemærk dog, at der ikke er perioder, hvor alle disse antagelser var forkerte. Overvej, at high yield-obligationer er i en af ​​disse perioder fra begyndelsen af ​​2016. Baseret på efterfølgende etårs samlede afkast for perioden, der sluttede den 9. februar 2016, udgjorde obligationsrenter med høj rente, målt ved iShares iBoxx $ High Yield Corporate Bond ETF (NYSEARCA: HYG HYGiSh iBoxx HYCB87. 99 + 0. 01% Lavet med Highstock 4. 2. 6 ) tabt 11. 53%. SPDR S & P 500 ETF (NYSEARCA: SPY SPYSPDR S & P500 ETF Trust Units258. 85 + 0. 16% Lavet med Highstock 4. 2. 6 ) var nede 7. 5% og iShares iBoxx $ Investeringsgrad Corporate Bond ETF (NYSEARCA: LQD LQDiSh iBoxx IGCB121. 16 + 0,3% Lavet med Highstock 4. 2. 6 ) var nede 3. 07%. Højt udbytte har i denne periode flyttet i samme retning som aktier og investment grade obligationer og har lidt større tab.

Equity-Like Returns fra 6 til 8%

PIMCO bygger på sin præference for højtydende papir over aktier, der er baseret på en langsommere indtjeningsvækst på virksomhedssiden og højere afkast på obligationssiden.Argumentet for tildeling til højt udbytte fra aktier går endnu et skridt videre og siger, at "… afsætningen på kreditmarkederne har løftet udbyttet fra amerikanske high yield-obligationer til de 6% -8% -intervallere, der typisk er målrettet mod aktieafkast. "

Dette er den eneste gang i papiret, at højere udbytter faktisk er korreleret med obligationssalget. Resten af ​​stykket foretrækker eufemismen af ​​"højere eller bredere spredninger" til at brise forbi den straf, der blev påført højtrentede obligationspriser i 2015 og har fortsat så langt i 2016.

Samtidig betyder det, at investorer kan låses i egenkapitallignende afkast med højtydende papir uden at nævne de igangværende prisfald for ETF'er med høj ydeevne, fortæller kun en side af historien. Desværre er siden af ​​historien ikke fortalt, den del der kan udslette udbyttegevinster og generere negativ totalafkast.

Et positivt miljø, der favoriserer high yield-obligationer

For at understøtte denne forudsætning peger papiret på en række grundlæggende, tekniske og værdiansættende metrics som grunde til at være konstruktive for high yield obligationer. Mange af de citerede beregninger, som f.eks. Overskridelse af overskridelse uden for råvarelaterede sektorer, svag økonomisk vækst og tilstrækkelig rentedækning, er stort set de samme i de seneste år. Dette afsnit nævner, at Moody's forventer, at den efterfølgende 12-måneders standardrate stiger fra 2,3 til over 3% og muligvis højere, hvis den forventede tempo i gældsomlægning accelereres i råvarer og energisektorer. Økonomisk svaghed i Europa, Sydamerika og Kina går aldrig ind i samtalen.

I papiret fortsættes mulighederne inden for kabel-, sundheds- og banksektorerne, men ignorerer muligheden for, at stigende global vækst i misligholdelser og økonomisk usikkerhed kan føre til "risikovilligende" på tværs af alle sektorer i høj -obligationer. Under disse omstændigheder bliver den tidligere nævnte lave korrelation af højt udbytte til andre investeringer en blandet taske. Højrenteobligationer kan være stærkt korreleret med aktier på downside, som de var i 2008. De kan også have en lav sammenhæng med højkvalitetsobligationer, der har haft gavn af penge, der flyder ud af højrente sektoren under markedsudsalgs- slukket i august 2015.

PIMCOs hvidbog svarer til højtydende obligationer med høj mulighed for 2016, og bruger derefter resten af ​​papirbakken væk fra den forudsætning. Det springer over store problemer undervejs, som har påvirket højtydende obligationspræstation i fortiden og vil sandsynligvis gøre det igen.

Når de risici, der er til stede i det nuværende miljø, tilføjes til samtalen, er det bedste tilfælde for højt udbytte, at det kan miste mindre penge end andre porteføljekomponenter. Selvom PIMCO kan se dette udfald som en stor mulighed, er investorerne usandsynligt at dele sin vision.