For nogle år siden, da jeg stadig var universitetsstuderende, blev jeg undervist i, at nul repræsenterer et naturligt gulv for renten. Når alt kommer til alt, hvem ville nogensinde være gal nok til at betale en anden for privilegiet at låne dem penge? Men som om at bekræfte filosofien om at "aldrig sige aldrig", har det lave rentemiljø, der fulgte den globale finanskrise, afvist dette princip, i hvert fald for visse kortsigtede statsinstrumenter i nogle udviklede lande. (Læs mere om: Forståelse af rentesatser, inflation og obligationsmarkedet ) for at lære mere.

Selvom resten af ​​den udviklede verden kun nyligt opdager de uligheder, som et ultra-lavt rentemiljø kan medføre, har Japan været der i mange år. (For relateret læsning se:

Hvad er nul rentepolitik? ) Som et referencepunkt har udbyttet på amerikanske 10-årige statsobligationer dræbt under 2% -mærket igen i 2015 (1. 92% i slutningen af ​​marts). I modsætning til, som skemaet nedenfor illustrerer, var det sidste tidspunkt, at japanske statsobligationer med samme løbetid så 2% -mærket var i januar 1999. Desuden har udbytter på 1, 2, 3 og 4-årige japanske obligationer alle set negativt territorium dette år.

Japanske 10-årige statsobligationsrenter

Kilde: Bank of Japan

Ikke desto mindre er det sjokkerende lavt som satser blevet, og lige så voldsomt er debatten om, hvornår det vil ske eller hvad udløseren vil være, der synes at være generel enighed om mindst et punkt: på et tidspunkt vil satser være nødt til at gå op igen. Faktisk er en af ​​de store bekymringer som følge af massive kvantitative programmer i USA, euroområdet og Japan, at når priserne begynder at stige, vil de være meget vanskelige at kontrollere. Som sådan uden at kommentere, hvornår dette sandsynligvis vil ske, eller hvor højt sandsynligvis vil gå, når den gør det, søger denne artikel at forstå, hvor eksponeret Japan kan være, når et stigende rentemiljø vender tilbage. (På en relateret note se:

Kvantitativ udjævning: virker det? ) Virksomhederne kan finde sig negativt udsat for stigende renter på tre hovedmåder: (1) ved kapitalforhøjelse til nye projekter, (2) ved refinansiering af modydende gæld eller administrerende betalinger på variabel rente gæld (3) eller når ydelsesbaserede pensionsordninger er afhængige af investeringer i fastforrentede investeringer.

For det første anses rentegodtgørelsen generelt for at afskrække investeringer fra virksomheder, fordi omkostningerne ved at rejse ekstrakapital er steget. Hvis en virksomhed skal udstede ny gæld til at bygge en fabrik eller udføre M & A, vil renten på denne gæld være højere end hvad de ville have haft til at betale i den seneste tid.

Men hvis de ikke behøver at rejse gæld (eller i det mindste ikke behøver at hæve så meget gæld), kan de være mindre udsat for denne negative virkning. Og som nedenstående diagram viser, har japanske virksomheder som en gruppe nu en rekordhøj balance mellem kontanter og indskud på deres balancer. Som følge heraf ser mange virksomheder i Japan godt position til at finansiere enhver investering, de vælger.

Kontanter og indskud af japanske selskaber

Yillens yndlingsandel

Kilde: Japansk finansministerium

Når spørgsmålet kommer til refinansiering af gæld (eller styring af flydende gæld), er japanske virksomheder igen i et ret solidt stilling, som analysen ovenfor ville foreslå. Selvom ikke alle Japans selskaber har lav gæld i naturen - tag Sharp, Tokyo Electric Power og SoftBank som eksempler, som alle har gæld til kapital på ca. 80% - som en gruppe har de nu den laveste gældsafhængighed finansiering, som de har haft siden 1950'erne (se diagram nedenfor). Faktisk, som en Nikkei Asian Review-artikel påpeget den 17. juni 2014, er et rekord antal japanske virksomheder nu rent faktisk fri for gæld (fx midler over hånd overstiger rentebærende gæld). På det tidspunkt fastslog Nikkei nummeret på 53% af de børsnoterede selskaber i landet.

Skuld til kapitalforhold i japanske virksomheder

(Gæld + Lån) / Samlede aktiver

Kilde: Japansk finansministerium

Den tredje kategori kan meget mere vedrøre. Japans befolkning er ikke kun hurtigt aldrende, men også krympende. Denne tendens fører til sidst til et stigende forhold for pensionister, som i sig selv er et problem i et land, hvis pensionssystem domineres af den ydelsesbaserede form. I dette format lover virksomhederne arbejdstagere en vis mængde betalinger efter pensionering og derefter afsat penge for at imødekomme disse fremtidige forpligtelser. Hvis de afsatte penge viser sig at være utilstrækkelige (normalt fordi virksomheden er i økonomisk nød, eller fordi afkastet på, hvordan pengene er blevet investeret er for lave), skal selskabet foretage yderligere bidrag.

Dette betyder, at hvis pensioner i erhvervslivet investerer for konservativt, eller hvis værdien af ​​deres investeringer falder for langt, kan der i fremtiden være store betalinger for at kaste op eventuelle huller. Og fordi store mængder af disse pensionspenge er investeret i japanske statsobligationer, fører det til to nøgleproblemer. For det første er det som nævnt før udbytter på japansk statsgæld i øjeblikket ekstremt lave, da de har været i lang tid. Endvidere, fordi obligationspriser og rentesatser har et omvendt forhold, hvis renten stiger, falder værdien af ​​den gæld, som selskabspensionerne holder.

En måde at undgå denne potentielle pensionsfinansieringskløft på er at flytte fra define-benefit-formatet til en bidragsbaseret ordning, som allerede er almindelig i USA. I denne ordning er virksomheden stadig i besiddelse af bidrag til en pensionsplan, men det er den enkelte, der er ansvarlig for at træffe investeringsbeslutningerne og tager ejerskab af resultaterne, hvis disse investeringer bliver sure.Med det samme problem i tankerne sigter den japanske regering på at indføre lovgivning, der kunne træde i kraft allerede i 2016, med det formål at fremme en langt bredere vedtagelse af bidragsbaserede planer i landet. Bankerne i Japan kan negativt påvirkes af stigende renter på to primære måder: (1) højere satser kan modvirke folk fra at låne, og (2) banker er store indehavere af statsgæld, så hvis obligationer priser falder dette kunne skade kapitalstillinger.

I det første tilfælde låner banker til virksomheder, offentlige enheder og husholdninger. Som allerede nævnt, er virksomheder generelt opsummeret i øjeblikket og følgelig føler sig ringe nødt til at låne. Så hæve satser for denne kundebase kan kun have en dæmpet virkning, i det mindste på kort sigt. Regeringsorganer er dog vanskeligere, fordi deres efterspørgsel efter lån ofte stammer fra prioriteter, der ikke er direkte knyttet til lånekostnaden (vi vil henvende os til denne kundegruppe mere detaljeret nedenfor). Men da besparelsen på japanske husstande bliver negativ, kan de blive meget mere følsomme over for en stigende lånekostnad.

I det andet tilfælde, hvis værdien af ​​statsobligationer falder (som det ville være tilfældet med eksisterende obligationer, når renten stiger), kunne dette skade bankernes kapitalforhold, hvilket igen kunne påvirke deres evne til at låne. Også dette punkt synes at være blevet taget til hjerte; som diagrammet ovenfor illustrerer, er japanske statsobligationer (JGB) faldet til under 13% af bankernes samlede aktiver i landet. Efter næsten 20% tilbage i 2012 synes dette at have været et sekundært mål for regeringens kvantitative lempelse program: Reducere afhængigheden af ​​indenlandske finansielle institutioner på japansk statsgæld.

Japanske statsobligationer i procent af bankaktiver

Kilde: Bank of Japan

Pensionerne

I en vis udstrækning har denne artikel allerede taget fat på den kamp, ​​som pensioner står overfor, når de er for udsat for obligationer: når udbyttet er lavt giver de utilstrækkelige afkast, men når renten stiger, falder værdien af ​​eksisterende obligationer.

Tabellen og diagrammet nedenfor, taget fra de offentlige registre over Japans største pensionsfond (med ca. 1,3 milliarder dollar i aktiver under ledelse) giver os en ide om omfanget af problemet. I slutningen af ​​2014 blev omkring 43% af den offentlige forvaltning af investeringsforvaltningen (GPIF) 's aktiver holdt i lave yields indenlandske obligationer, en kategori domineret af JGB'er. Derfor kan lave udbytter og stigende renter have en stor indvirkning på fondens præstations- og finansieringsstatus som følge heraf.

Kilde: Japans regeringens pensionsinvesteringsfond (GPIF)

Men det kan også overraske læseren, at denne splittelse for nylig var meget værre. For lidt over et år siden udgjorde indenlandske obligationer over 55% af de samlede aktiver. Og planer er at tage denne omfordeling endnu længere og sigter mod en ligevægt mellem indenlandske og internationale obligationer og aktier.

Selvom GPIF er den største pensionsfond, der gør denne overgang, er det næppe den eneste.I marts offentliggjorde tre af Japans næststørste offentlige pensionsfonde en lignende ændring af indenlandske statsobligationer til aktier (ifølge en Wall Street Journal-artikel dateret 20. marts 2015).

Dette repræsenterer en massiv mængde penge. Så hvem kunne eventuelt råd til at købe alle disse obligationer fra disse pensionskasser og de førnævnte banker? Dette er en vigtig del af Bank of Japan's kvantitative lette program. Ved at købe JGB'er håber de at forbedre pengestrømmen i økonomien, og som skemaet nedenfor viser, har de gjort meget af det.

Bank of Japan Holdings of

JGBs> Jillens jill

Kilde: Bank of Japan

Regeringen

Stigende renter ville have en meget direkte indvirkning på den japanske regering, fordi Som en massiv gældsudsteder ville stigende renter direkte påvirke sin evne til at finansiere denne gæld. Ved at bruge tallene for statsgælden i slutningen af ​​2014 fra finansministeriet og tallene for nominelle BNP fra kabinettet for regnskabsåret 2014 er statsgælden ca. 213% af landets samlede økonomi! Dette er langt den største gældskvote i den udviklede verden.

Og hvis vi ser på nedenstående oversigt over offentlige udgiftsplaner for det kommende år, kan vi begynde at få en følelse af omfanget af problemet. 1/10 af de offentlige udgifter er allerede dedikeret til at betale renter på eksisterende gæld. Kombiner det med indfrielsen (eller rettere genudgivelse) af obligationer, og det samlede beløb er næsten en fjerdedel af den samlede udgiftsplan. (Se mere: Japans strategi for at løse problemet med deflation

).

Udkast til regeringsudgiftsbudget

Milliarder yen og% af alt

Kilde: Skabskontor

Hvis vi tager tallet for de planlagte rentebetalinger over og fordeler det med den samlede gæld få en grov måling af den nuværende gennemsnitlige sats regeringen betaler på sin samlede gæld: 0. 99%. Hvis denne sats skulle stige over tid til 2%, 3%, 4% eller endnu højere, kunne den have en dramatisk pressemængde på andre offentlige udgifter (fx social sikring). Dette ville være rigtigt, selvom vi gjorde den optimistiske antagelse om, at budgetunderskuddet blev elimineret og de samlede gældsniveauer holdt op med at stige. Det er bestemt ikke tilfældet i øjeblikket. Husholdningerne japanske husstande kæmper. Engang blandt de højeste i den udviklede verden har deres besparelseshastighed gået ned i negativt territorium (se diagram nedenfor). I betragtning af at dette repræsenterer nettoudgifter (enten ved udtømning af aktiver eller lån), betyder det, at landets husstande i modsætning til japanske virksomheder bliver mere følsomme over for renteændringer, ikke mindre.

Japansk husholdningsbesparelsesrate

I procentdelvilkår

Kilde: Kabinetkontor, Japan Center for Økonomisk Forskning

For at tilføje til problemet falder den reale indkomst for disse husstande, som skitseret i nedenstående graf. Hvilket betyder, at de har mindre penge (i reale termer) for at imødekomme deres daglige udgiftsbehov.

Realindkomst i Japan

Vækstprocent Vækst

Kilde: Ministeriet for Sundhed, Arbejd og Velfærd

Men det kan blive endnu værre for boligejere, hvis priserne begynder at stige. Ifølge en undersøgelse foretaget af Japan Housing Finance Agency, er 42. 8% af de udestående boliglån i Japan på regulerbare rentesatser. En anden 33,7% af disse lån er på en fast-for-flytende struktur, hvor satser justeres efter en indledende fast periode. Med de tre største indenlandske bankkoncerner, der citerer rentetilpasningslån på så lavt som 0,77% omkring det tidspunkt, hvor undersøgelsesdataene blev udgivet (august 2014), kan man måske forstå, hvorfor disse lån virker attraktive. Og efter at have set priserne falder i over to årtier, kan man forstå hvorfor husstandens forventninger til stigende satser er lave. Men hvis denne tendens begynder at vende, kan et stort antal mennesker finde sig meget udsatte.

The Bottom Line

Væddemål, når renten begynder at stige i Japan, eller hvor langt og hurtigt de vil, når de gør det, er ingen nem opgave. Mange har forsøgt at afkorte den japanske statsgæld på den opfattelse, at dette allerede ville have været tilfældet, en handel, der ikke ofte er gået for godt. Men hvis den generelle konsensus er korrekt, at satser i sidste ende skal begynde at stige (hvis ikke stigende), så vil der være en pris at betale. Mens Japans virksomheder synes at være i den bedste position til, om en sådan storm, og bankerne og pensionskasserne har sænket deres eksponering, vil de stadig have risici. Men det er regeringen og husholdningerne, der ser ud til at stå over for den største smerte, når tendensen begynder at vende.