Det kan være vanskeligt at sætte pris på bioteknologibedrifter, der tilbyder lidt mere end løfte om succes i fremtiden. Bare fordi nogen i laboratoriet græder "Eureka!", Betyder det ikke nødvendigvis, at der er fundet en kur. I bioteknologisektoren kan det tage mange år at afgøre, om al indsats vil oversætte til afkast for en virksomhed. Men mens værdiansættelse kan synes at være mere gæt end videnskab, er der en generelt accepteret tilgang til værdiansættelse af biotekvirksomheder, der er år væk fra udbetalingen. I denne artikel forklarer vi denne værdiansættelsesmetode, der bygger på diskonteret cash flow-analyse (DCF), og tager dig igennem processen trin for trin.

- 9 ->

SEE: Diskonteret pengestrømsanalyse

Porteføljevurderingsmetode Tænk på et biotekvirksomhed som en samling af et eller flere eksperimentelle lægemidler, der hver repræsenterer en potentiel markedsmulighed. Tanken er at behandle hvert lovende stof som et mini-selskab inden for en portefølje. Ved hjælp af DCF-analyse kan du bestemme, hvilken person der vil være villig til at betale for den narkotikaportefølje.

Med andre ord bestemmer du det prognostiserede frie pengestrømme for hvert lægemiddel for at etablere sin separate nutidsværdi. Derefter tilfører du sammen nutidsværdien af ​​hvert lægemiddel sammen med eventuelle kontanter i banken og kommer op med en dagsværdi for, hvad hele virksomheden er værd i dag.

Et biotekvirksomhed kan have dusinvis eller endda hundredvis af stoffer i sin udviklingsmæssige rørledning. Det betyder dog ikke, at du bør inkludere dem alle i din vurdering. Generelt bør du kun inkludere de stoffer, der allerede er i et af de tre kliniske forsøgsfaser. (For mere information, besøg USA's Fødevare- og Narkotikastyrelsens hjemmeside.) Som en investering er et lægemiddel, der er i opdagelses- eller præklinisk stadium, et meget risikabelt forslag, med mindre end 1% chance for at komme på markedet (ifølge til en industrirapport udgivet i 2003 af Pharmaceutical Research and Manufacturers of America). Derfor er narkotika i det prækliniske stadium normalt tildelt nulværdi af investorer fra det offentlige marked.

- 9 -> Forventning af salgsindtægter

Forventning af salgsindtægterne fra hvert af biotekvirksomhederne er sandsynligvis det vigtigste skøn, du kan lave om fremtidige pengestrømme, men det kan også være det sværeste. Nøglen er at bestemme, hvad forventet topsalg ville være, hvis - og det er en stor "hvis" - et lægemiddel med succes gør det hele vejen igennem kliniske forsøg. Normalt vil du prognose salg for de første 10 år af stoffets liv. SE: Store forventninger: Forventning af salgsvækst

Markedspotentiale

Du skal starte med at tage antagelser om lægemidlets markedspotentiale. Se på oplysninger fra virksomheden og markedsundersøgelsesrapporter for at bestemme størrelsen på den patientgruppe, der vil bruge lægemidlet.Analytikere fokuserer typisk på markedspotentialet i de industrialiserede lande, hvor folk betaler markedsprisen for narkotika. Når du tager antagelser om et lægemiddels potentielle markedsindtrængning, skal du bruge din egen bedste dømmekraft. Hvis der er et konkurrencedygtigt narkotikamarked med begrænset nytte, som det nye lægemiddel tilbyder, hvad angår øget effektivitet eller reducerede bivirkninger, vil stoffet sandsynligvis ikke vinde betydelig markedsandel i sin produktkategori. Du må antage, at det vil fange 10% af det samlede marked, eller endnu mindre. På den anden side, hvis intet andet stof behandler de samme behov, kan du antage, at stoffet vil nyde markedsindtrængning på 50% eller derover.

Estimeret prismærke

Når du har etableret en salgsmarkedsstørrelse, skal du komme op på en estimeret salgspris. Selvfølgelig vil sætte pris på et lægemiddel, der adresserer et ubehøvlet behov, indebære nogle gæt. Men for et stof, der konkurrerer med eksisterende produkter, bør du se på prisen på konkurrencen. For eksempel koster lægemiddelgigant Roche's nyligt introducerede HIV-hæmmersmedicin, Fuzeon, lidt over $ 20.000 pr. År. Multiplicere denne pris med det anslåede antal patienter giver dig anslået årlig topsalg. Biotekvirksomheden vil ikke nødvendigvis modtage alle disse salgsindtægter. Mange biotekvirksomheder - især de mindre med lille kapital - har ikke salgs- og markedsafdelinger, der er i stand til at sælge høje mængder af stoffer. De licenser ofte lovende stoffer til større lægemiddelvirksomheder, som hjælper med at betale for udvikling og blive ansvarlige for salg. Til gengæld modtager biotekvirksomheden normalt royalty på fremtidige salg. Ifølge en artikel skrevet af Medius Associates ("Royalty Rates: Current Issues and Trends", oktober 2001) er royaltiesatsen for narkotika i øjeblikket i fase I i kliniske forsøg normalt en procentdel i de enkelte cifre. Da disse virksomheder bevæger sig langs udviklingsrørledningen, får royaltyfrekvenserne højere.

I figur 1 nedbryder vi et estimat af de højeste årlige salgsindtægter for et hypotetisk biotekdrug på et konkurrencepræget marked med en potentiel markedsstørrelse på 1 million patienter, en estimeret salgspris på $ 20.000 pr. År og en royalty sats på 10%.

Potentiel markedsstørrelse

1 million patienter Markedsindtrængningshastighed -Competition Høj 10% Estimeret markedsstørrelse 100.000 patienter Salgspris $ 20.000 per år Peak Sales $ 2 milliarder om året Royalty Rate 10% Peak årlige salgsindtægter $ 200 millioner Figur 1 - Beregning af lægemiddelomsætning Drug patenter varer normalt omkring 10 år. I vores hypotetiske eksempel antager vi, at salgsindtægterne fra lægemidlet i de første fem år efter kommerciel lancering vil stige, indtil de kommer deres højdepunkt. Herefter fortsætter topsalg for patentets resterende levetid.

Figur 2 - Hypotetisk estimat af salgsindtægter for den valgte prognoseperiode på 10 år

Estimering af omkostninger

Ved prognoser for fremtidige pengestrømme for et lægemiddel skal du overveje omkostningerne ved opdagelse og bringe stoffet på markedet .
For startere er der driftsomkostninger forbundet med opdagelsesfasen, herunder indsats for at opdage lægemidlets molekylære grundlag efterfulgt af laboratorie- og dyreforsøg. Så er der omkostningerne ved at køre kliniske forsøg. Dette omfatter omkostningerne ved fremstilling af lægemidlet, rekruttering, behandling og omsorg for deltagerne og andre administrationsudgifter. Omkostningerne stiger i hver udviklingsfase. Alligevel er der løbende kapitalinvesteringer i produkter som laboratorieudstyr og faciliteter. Skatte- og driftskapitalomkostninger skal også indregnes. Investorer bør forvente, at drifts- og kapitalomkostninger udgør mindst 30% af lægemidlets royaltybaserede salg.

Ved at fratrække lægemidlets driftsomkostninger, skatter, nettoinvesteringer og driftskapital krav fra sine salgsindtægter, ankommer du på mængden af ​​gratis cash flow genereret af stoffet, hvis det bliver kommercielt.

SE: Gratis cash flow: Gratis, men ikke altid let

Regnskab for risiko

Vores gratis cash flow prognose forudsætter at lægemidlet gør det helt igennem kliniske forsøg og er godkendt af regulatorer. Men det ved vi ikke altid. Så afhængigt af stoffets udviklingsstadium skal vi anvende en sandsynlighedsfaktor for at tage højde for sandsynligheden for succes. Da stoffet bevæger sig gennem udviklingsprocessen, falder risikoen med hver store milepæl. Pharmaceutical Research and Manufacturers of America rapporterede i 2003, at stoffer, der indgår i kliniske forsøg i fase I, har en 15% sandsynlighed for at blive et omsætteligt produkt. For de i fase II stiger oddsene for succes til 30%, og for fase III stiger de til 60%. Når kliniske forsøg er færdige, og lægemidlet går ind i den endelige godkendelsesfase for FDA, har den en 90% chance for succes. Disse forbedringer i oddsene for succes oversætter direkte til lagerværdi.

Ved at multiplicere lægemidlets anslåede frie pengestrømme med den skræddersyede sandsynlighed for succes, får du en prognose for gratis pengestrømme, der tegner sig for udviklingsrisiko.

Det næste skridt er at diskutere lægemidlets forventede 10-årige frie pengestrømme for at bestemme, hvad de er værd i dag. Fordi du allerede har risikofaktorer ved at anvende den kliniske forsøgs sandsynlighed for succes, behøver du ikke at medtage udviklingsrisiko i diskonteringsfrekvensen. Du kan stole på normale beregningsmetoder for diskonteringsrenten, som f.eks. Den vejede gennemsnitlige kapitalomkostningsstrategi (WACC), for at komme frem til lægemidlets endelige diskonterede pengestrømvurdering.

SE: Investorer har brug for en god WACC

Hvad er firmaet værd?

Endelig vil du beregne biotekvirksomhedens samlede værdi. Når du har gennemgået alle de trin, der er beskrevet ovenfor for at beregne den diskonterede pengestrøm for hvert af biotekfirmaets stoffer, skal du blot tilføje dem alle sammen for at få en samlet værdi for firmaets narkotikaportefølje. DCF Value Drug A + DCF Værdik Drug B + DCF Drug C … … = Samlet Firm Value

Bundlinjen

Som du kan se, er værdiansættelse af biotekvirksomheder på tidligt stadium ikke helt en sort kunst.Intelligente investorer kan komme med et solidt estimat på lagerværdier, hvis de er bekendt med DCF-analyse og er udstyret med en grundlæggende forståelse for branchen, og hvordan store udviklingsmiljøer kan påvirke værdien af ​​et biotekvirksomhed.