Western Digital Corp. (WDC WDCWestern Digital Corp86. 29-1. 78% Lavet med Highstock 4. 2. 6 ), den største leverandør i computeren plads på harddisken, der giver drev til alle harddiskdrev (HDD) -markederne. Overførsler til pc-producenter er Western Digitals største forretning, med drev til bærbare og stationære pc'er, der repræsenterer 42% af indtægterne i finanspolitikken 2015.

Virksomhedsmarkedet er Western Digitals næststørste virksomhed, der repræsenterer 28% af indtægterne i skatteåret 2015. Jeg er bekymret over de sekulære headwinds, der står over for HDD-markedet.

Selvom jeg mener, at en aftale med SanDisk Corp. (SNDK) kunne være transformativ for Western Digital, tror jeg det åbner en masse problemer for ledelsen, herunder at tilføje lavere margin-forretninger, der er faldende, integrationsrisici og en ændring i hvordan kapitalafkastprogrammet kunne fungere.

HDD Headwinds

På trods af den stærke vækst i globale datalagringsbehov er det samlede adresserbare marked for HDD'er faldet. Jeg vurderer, at de samlede enhedsforsendelser er faldet til en 6% CAGR siden 2010, og jeg forventer, at svagheden fortsætter. Nøglefaktorerne, der bidrager til nedgangen, er:

1. Faldende pc-forsendelser, da desktops erstattes af bærbare computere, og bærbare computere erstattes af tabletter og endda smartphones.
2. Konkurrence fra Solid State Drives (SSD), som giver bedre ydeevne og strømforbrug, om end til en cost premium.
3. Stagnerende / glidende forbrug og branded forsendelser, da cloud-baserede teknologier ændrer forbrugernes lagringsadfærd.
4. Stigende harddisk kapacitet, hvilket resulterer i færre enheder er nødvendige for lige store mængder data lagret.

Deal Risici

Western Digital er midt i to meningsfulde transaktioner. Investeringen fra Unisplendour er ret ligetil. Aftalen skal stadig godkendes af Udvalget for Udenrigsinvesteringer i USA (CFIUS), inden den kan lukkes. Hvis godkendt, vil Unisplendour købe nye Western Digital-aktier til en pris af $ 92. 50 pr. Aktie til en samlet værdi på $ 3. 775 mia. Når de er lukket, vil de nye aktier blive tilføjet og give en headwind på omkring $ 1. 10 til finansiel 2017 EPS. Kontantindsprøjtningen forventes at medvirke til at finansiere erhvervelsen af ​​SanDisk.

Køb af SanDisk er mere meningsfuld og potentielt transformativ til Western Digital. SanDisk er en førende leverandør af flash-hukommelsesbaserede produkter, herunder SSD-drev. Western Digital er ved at købe SanDisk for 19 milliarder dollar i kontanter og aktier. Som en del af transaktionen vil Western Digital påtage sig 17 mia. Dollars af ny gæld. Ud over integrationsrisikoen har jeg nogle bekymringer med aftalen:

1. Efter transaktionen er færdig (forventet i Q3CY16), vil Western Digital have omkring 10 milliarder dollars i kontanter og investeringer og 19 milliarder dollar af gæld.Med omkring $ 2. 0-2. 5 mia. År i forventet pengestrømme, er jeg usikker på, hvor aggressiv selskabet kunne være med sit kapitalafkastprogram under denne kapitalstruktur.
2. SanDisk's flytbare virksomhed (kort og flashdrev) har været i sekulært fald. Hvis jeg ser på dette kombineret med Western Digital's branded business, vurderer jeg, at 20% af de samlede indtægter vil være i sekulært fald. Dette er i tillæg til omkring 30% af de samlede indtægter, der ville være pc-relaterede, hvilket er et andet faldende slutmarked.
3. Kapitalintensiteten vil stige med aftalen. Jeg tror, ​​at SanDisk's Capex for kalender 2016 vil være omkring 360 millioner dollars ud over den $ 620 millioner jeg model for Western Digital alene og den $ 900 millioner bruttobidraget til flash JV med Toshiba. Den højere Capex tilføjer også risiko for kapitalafkastet.
4. Flash-industrien overgår til 3D-teknologi fra plan NAND. SanDisk styrer for tiden 3D NAND og forventes at have volumenproduktion i begyndelsen af ​​kalender 2016. Imidlertid mener jeg, at SanDisk er omkring en halv og to år bag lederen Samsung. Derudover bør konkurrencen øges yderligere, da Intel rammer produktion i Kina.

Bundlinjen

Industriens baggrund for HDD'er er stadig udfordret, da nogle slutmarkeder er i sekulært fald, og flash fortsætter med at tage del.

Jeg forventer ikke en meningsfuld genopretning i det meste af slutmarkedet, hvor pc'er sandsynligvis er den største træk. Western Digital forsøger at diversificere ved at erhverve SanDisk, men jeg er bekymret over den højere forbrugereksponering, position i 3D NAND flash, indvirkning på balancen og kapitalafkastet og et højere investeringsbehov. Når Unisplendour-aftalen lukkes, vil der sandsynligvis være en meningsfuld fortynding til EPS-estimater.