Råindtjening og værdiansættelse kan undertiden være meget vildledende, når den tages pålydende værdi. Ikke alle virksomheder kan fungere på en indtjeningscyklus, der passer perfekt sammen med vores kalendere og nødvendige indtjeningsperioder. Når man vurderer et firma, skal investorer være meget forsigtige med at se ud over de kortsigtede beregninger og beregninger for at afgøre, om indtjeningsinvestorerne ser i nutiden, normaliseres eller repræsenterer et punkt på en længere kurve. (For at få mere at vide om indtjening, se Indtjening: Kvalitet betyder alt , Resultatprognoser: En primer og Overraskende indtjeningsresultater .)

Hvorfor investorerne ser indtjeningscyklusitet Hver forretningsmodel er unik, og hver industri har sine egne efterspørgselscykler. Investorer er vant til at gennemgå indtjeningsudgivelser i slutningen af ​​de fire skattekvarterer i et virksomheds regnskabsår.

Securities and Exchange Commission (SEC) kræver, at alle børsnoterede selskaber frigiver indtjening på en standard kvartals- og årsplan. Et selskab kan bruge kvartalsafslutningen som slutningen af ​​regnskabsåret, som du sikkert har bemærket, om du har læst årsrapporter i nogen tid. (For at fortsætte med at læse om dette emne, se Hvor kan jeg finde en virksomheds årsrapport og dets SEC-arkivering? )

For brancher som forbrugerhandel er en 12-måneders cyklus en god periode for at indfange hvad der skal være normal indtjening for et detailfirma. En tolvmåneders periode fanger hele ferien og alle sæsoner, der opstår i virksomhedens konjunkturcyklus. Men for andre virksomheder og brancher bliver sagen vanskeligere, fordi indtjeningscyklusserne kan vare overalt fra to til fem år - og nogle kan vare endnu længere.

Cykliske virksomheder får ofte en dårlig rap fra medierne og analytikernes samfund, fordi disse virksomheder kan lide gennem flerårige perioder med underperformance. Dette kan gøre mange mennesker væk fra bestanden, og det inkluderer institutionelle penge. Men hvis investorerne justerer den måde, de ser på og værdsætter virksomheden, kan de komme til at se indtjeningen i et nyt lys, som giver os mulighed for at forudsige indtjeningsvækst på samme måde som investorer kan for andre virksomheder, der følger en mere normaliseret indtjeningsplan .

Markedsvalgets valg De fleste virksomhedens administrerende direktører ville helt sikkert foretrække at få deres indtjeningscykler til at være så forudsigelige som muligt. Internt ville det gøre det meget nemmere at styre omkostninger og pengestrømme, og også lettere at kommunikere effektivt med analytikernes samfund med hensyn til virksomhedens præstationer.

De fleste lagre følger et mønster, især i mellem- og storkapitalkategorierne, som har en længere driftshistorie. Bevæbnet med historiske indtjenings- og salgstal, brancherapporter, mediepublikationer og analytikerrapporter, kan investorer se et mere komplet billede, så de kan se nuværende indtjeningsstyrke i deres historiske sammenhæng.Overvej følgende eksempel på et markedsdominerende firma, der sker i en meget cyklisk industri, Electronic Arts. (For at fortsætte med at læse om mellem- og store caps, se Markedsdiagrammering defineret , Bestemmelse af, hvad markedskort passer til din stil og The Great Gap .) > Electronic Arts er den største uafhængige videogame udgiver i verden. Med en markedsdækning på mere end 15 mia. Dollars er det den officielle 800 pund gorilla i sin branche og medlem af S & P 500. Overvej 10-årsperioden 1996 til 2006. Aktien steg med en forøget årlig afkast på mere end 20% om året, mens S & P kun voksede til omkring 7% årligt i løbet af samme periode. Det er bestemt et lager, der ser tilbage, vil de fleste investorer være enige om, at de ville have ønsket at eje.

Men hvis investorerne skulle se på værdien af ​​bestanden i dag, ser det ud til, at virksomheden ikke er i god form, og at det ikke ville være den bedste beslutning at investere i. Den nuværende pris-til-indtjeningsgrad (P / E) på aktiebeholdningen er over 72, salgsvæksten har været flad de sidste par år, og margenerne er deprimeret. Hvilke investorer er faktisk vidne til i dag, men er en indtjeningskurves trug flere år i gang.

Elektroniske kunst udviser faktisk to typer cyklicalitet: den sæsonmæssige cyklicalitet, som investorerne finder mest, om ikke alle forbrugerforhandlere (hvor investorer ser et uforholdsmæssigt stort antal årlige indtægter fra kvartalet fjerde kvartal (4. kvartal), når gavekøb er på højdepunkt for året). Men ERTS udviser også flerårige vækstcykler og nedgang i takt med udgivelsen af ​​konsolspilssystemer fra virksomheder som Nintendo, Sony og Microsoft.

I starten af ​​en ny konsol er der tendens til at være en stigning i salg og indtjening, da brugerne køber nye spil til deres hardware-systemer. Salgsvæksten efter en ny lancering stiger støt og springer omkring 2. 5 år efter den indledende lancering. På dette tidspunkt begynder nyhederne at vises om næste generations konsolsystemer, og opmærksomheden begynder at vende mod fremtiden. Væksten i spillet salg begynder at falde (dog er der stadig flere millioner af videospil solgt i løbet af disse nedgangstider). Med hensyn til salgsvækst går tallene fra 20-40% væksten i år til år til ingen vækst eller endog en negativ vækst (se figur 1 og figur 2 nedenfor). Betyder det, at ERTS i disse cykliske nedgangsår ikke længere er et godt selskab at eje?

For at bestemme svaret skal investorerne se på fortiden.

Kilde: Morningstar

Figur 1

Kilde: Morningstar

Figur 2

Ved at se på disse diagrammer kan investorer begynde at skelne mønsteret. Den sidste konsolcyklus begyndte sidst i 1999, toppede i slutningen af ​​2003, og investorerne er nu i "trough" -delen af ​​cyklen. Som investorerne kan se fra ovenstående diagram voksede salgsvækst mest klart i regnskabsårene 2001 og 2002, ca. 2. 5 år efter, at den første konsol lancerede.Og fordi bruttomarginalerne for ERTS produkter er meget høje, er effekten på nettoresultatet af disse salgspiger endnu mere dramatisk.

Regnskabsår

Salg	Salgsvækst	EPS	1996
673. 03	-	0. 22	1997
908. 85	35. 04%	0. 3	1998
1, 221, 86	34. 44%	0. 29	1999
1, 420. 01	16. 22%	0. 44	2000
1, 322. 27	-6. 88%	-0. 04	2001
1, 724. 68	30. 43%	0. 35	2002
2, 482. 24	43. 92%	1. 07	2003
2, 957. 14	19. 13%	1. 87	2004
3, 129. 00	5. 81%	1. 58	2005
2, 951. 00	-5. 69%	0. 75	Kilde: Morningstar

Hvis investorerne ser på den samlede vækst i salget fra top til top (1999-2003), er det klart, at den kumulative salgsvækst i løbet af denne periode var lidt over 100%, hvilket kommer ud til en gennemsnitlig årlig omsætningsvækst på lidt over 20%. Endnu mere fortælling er historien om indtjening pr. Aktie (EPS) - EPS-vækst i denne periode firedoblet! Virksomheden udviser den samme mønstrede stigning i nettoresultatet i den foregående cyklus, fra 1995-1999. (Læs mere om EPS, læs

Typer af EPS , Sådan vurderer du kvaliteten af ​​EPS og Få det rigtige resultat .) Hvordan investerer investorer brug denne?

En smule hurtig matematik ville fortælle os, at hvis ERTS skulle vise en tilsvarende procentvis stigning i EPS i den kommende konsolcyklus, kunne virksomheden tænkeligt (i bedste tilfælde) tjene mere end 7 dollar pr. Aktie i 2008 eller 2009. Baseret på dagens prisniveauer, ville det give ERTS en forward P / E på omkring 7; selv med inflation og andre uden for variabler indregnet i, bør bestanden stige betydeligt for at afspejle den øgede indtjening. Imidlertid bør investorer altid være konservative, når de foretager skøn over fremtidige indtjeninger på grund af de uundgåelige svinger økonomien og aktiemarkedet kan gå igennem. Lad os antage, at ERTS kun udfører halvdelen i den kommende cyklus som tidligere. Det ville medføre en nettoindtjening på niveauet omkring $ 3. 75 pr. Aktie, og det ville afspejle fortidens mønstre, samtidig med at vi gav os en god sikkerhedssikkerhed omkring vores estimater. Baseret på den pris, som ERTS handler i dag, vil det fremadrettede P / E-forhold være ca. 13. Ved at se på et diagram kan investorer se, at ERTS tidligere har handlet i et P / E-interval på 21-30 i perioder af højeste indtjening. I dette eksempel kan investorerne forvente, at bestanden vil opleve mere end 20% om året fra nu, indtil toppindtjeningen er nået, eller omkring tre år fra nu.

Konklusion

Cykliske virksomheder skal i det væsentlige bevise sig til markedet hver gang en ny cyklus begynder. Dette skaber en mulighed for investor, der er villig til at påtage sig større risici for at søge overmarkedet. Hvis investorerne bare kigger på de mest aktuelle data, kan de blive slukket fra mange bestande, der kunne gøre gode tilføjelser til en diversificeret portefølje.