Det ser altid ud til, at der er en handel, at visse markedsforhold, nye produkter eller sikkerhedslikviditetsproblemer kan gøre det særdeles rentabelt. Den negative basishandel har oplevet den slags blødighed, specielt for handler, der involverer enkeltkortsubstituenter. I denne artikel diskuterer vi, hvorfor disse muligheder eksisterer og skitserer en grundlæggende måde at udføre en negativ basishandel på.

Tutorial: Bond Basics

Hvad er "Basis"? Basis har traditionelt betydet forskellen mellem prisen på en råvarepris og en fremtidens pris (afledt). Dette koncept kan overføres til kreditderivatmarkedet, hvor grundlaget repræsenterer forskellen i spændet mellem kredit default swaps (CDS) og obligationer for samme gældsudsteder og med lignende, hvis ikke lige store løbetider. På kreditderivatmarkedet kan grundlaget være positivt eller negativt. Et negativt grundlag betyder, at CDS-spredningen er mindre end obligationsspredningen.

Når en fastforhandler eller porteføljeforvalter nævner "spredning", hvad henvises der til? Spredningen, de taler om, er forskellen mellem bud- og spørgeprisen over statsobligationskurven (skattepligtige er generelt betragtet som et risikabelt aktiv). For obligationsdelen af ​​CDS-basisligningen henviser dette til en obligations nominelle spredning over lignende tidsskatter, eller muligvis Z-spredningen. Fordi rentesatser og obligationspriser er omvendt forbundet, betyder et større spredning, at sikkerheden er billigere.

Deltagerdeltagere henviser til CDS-delen af ​​en negativ basishandel som syntetisk (fordi CDS er derivater) og obligationsdelen som kontanter. Så du kan høre en fastforhandler nævne forskellen i spændet mellem syntetiske og kontante obligationer, når de taler om negative muligheder.

Udførelse af en negativ basishandel For at udnytte forskellen i spændene mellem pengemarkedet og derivatmarkedet, skal du købe det "billige" aktiv og sælge det "dyre" aktiv, ligesom det gamle ordsprog "Køb lavt, sælge højt." Hvis der findes et negativt grundlag, betyder det, at kontanterobligationen er det billige aktiv, og kredit default swap er det dyre aktiv (husk fra oven, at det billige aktiv har større spredning). Du kan tænke på dette som en ligning:

CDS basis = CDS spredning - obligationsspredning

Det antages, at obligationerne ved eller nær forfald vil det negative grundlag i sidste ende blive snæver (kurs mod den naturlige værdi af nul) . Som grundlaget indsnævres, vil den negative basishandel blive mere rentabel. Investor kan købe det dyre aktiv tilbage til en lavere pris og sælge det billige aktiv til en højere pris, der låses i en fortjeneste.

Handlen udføres normalt med obligationer, der handler på par eller med rabat, og en enkeltbetegnelse CDS (i modsætning til et indeks-CDS) af en tenor svarende til bindingenes løbetid (tenor for en CDS er beslægtet med modenhed).Kontantobligationen er købt, samtidig med at den syntetiske (single-name CDS) kortsluttes. (Hvis du vil vide mere om par og rabatter, skal du læse Advanced Bond Concepts .)

Når du har kort en kredit default swap, betyder det, at du har købt beskyttelse, ligesom en forsikringspræmie. Selvom dette måske virker modstridende, skal du bare huske, at købsbeskyttelse betyder, at du har ret til at sælge obligationen til pari-værdi til sælger af beskyttelse i tilfælde af misligholdelse eller en anden negativ kreditbegivenhed. Så købs beskyttelse er lig med en kort. (Fortsæt læsning om kortslutning i Kortsalg: Hvad er kortsalg? og Når man skal korte en aktie .)

Mens den grundlæggende struktur for den negative basishandel er ret simpel, komplikationer opstår, når man forsøger at identificere den mest levedygtige handelsmulighed og derefter overvåge, at handel for den bedste chance for at vinde.

Markedsbetingelser skabe muligheder Der er tekniske (markedsdrevne) og grundlæggende forhold, der skaber negative grundlagsmuligheder. Negative basishandler udføres normalt ud fra tekniske grunde, da det antages, at forholdet er midlertidigt og i sidste ende vender tilbage til et grundlag på nul.

Mange bruger syntetiske produkter som led i deres sikringsstrategier, hvilket kan medføre værdiansættelsesforskelle i forhold til det underliggende pengemarked, især i tider med markedsspænding. På disse tidspunkter foretrækker handelsfolk det syntetiske marked, fordi det er mere flydende end kontantmarkedet. Indehavere af kontante obligationer kan være uvillige eller ude af stand til at sælge de obligationer, de besidder som led i deres langsigtede investeringsstrategier. Derfor kan de se på CDS-markedet for at købe beskyttelse på et bestemt selskab eller udsteder, snarere end blot at sælge deres obligationer. Forstørre denne effekt under en krise på kreditmarkederne, og du kan se, hvorfor disse muligheder eksisterer under markedsforstyrrelser.

Intet varer for evigt Da markedsforstyrrelser eller "kreditkriser" skaber betingelserne for en negativ basishandel, er det muligt, at det er meget vigtigt for indehaverne af denne handel at konstant overvåge markedet. Den negative basishandel vil ikke vare evigt. Når markedsvilkårene vender tilbage til historiske normer, går spændene også tilbage til "normal" og likviditetsafkastet til pengemarkedet, vil den negative basishandel ikke længere være attraktiv. Men som historien har lært os, er en anden handelsmulighed altid rundt om hjørnet. Det tager aldrig lang tid for markeder til at korrigere ineffektivitet, eller at skabe nye.