Fusionsarbitrage er handel med handelsbeholdninger i virksomheder, der er genstand for overtagelser eller fusioner. Arbitrage udnytter det forhold, at overtagelser normalt indebærer en stor prispræmie for virksomheden. Så længe der er en prisforskel, er der potentiale for betydelige gevinster. Men væddemål på fusioner kan være risikabelt. Som hovedregel er det et værktøj, der udelukkende er til professionelle, og sandsynligvis ikke noget, du vil prøve hjemme. I denne artikel tager vi en rundvisning i fusionsarbitragen med høj risiko.

Hvad er fusionsarbitrage?
Arbitrage indebærer at købe et aktiv til en pris for et øjeblikkeligt salg til en højere pris. Således vil en arbitrageur - en fancy term for den person, der køber bestanden til den lavere pris - forsøge at drage fordel af prisafvigelsen. Det er ret sjældent at finde potentielle muligheder for arbitrage på et effektivt marked, men engang imellem åbner disse muligheder sig.

Fusionsarbitrage (også kaldet "merge-arb") kræver handel med aktier i virksomheder, der beskæftiger sig med fusioner og overtagelser. Når vilkårene for en potentiel fusion bliver offentlig, vil en arbitrage gå lang, eller købe aktier i målvirksomheden, som i de fleste tilfælde handler under anskaffelsesprisen. Samtidig vil arbitrageren kort sælge det overtagende selskab ved at låne aktier med håb om at tilbagebetale dem senere med lavere omkostninger.

Hvis alt går som planlagt, bør målvirksomhedens aktiekurs i sidste ende stige til afspejling af den aftalte købspris pr. Aktie, og den overtagende virksomheds pris bør falde for at afspejle, hvad den betaler for aftalen. Jo bredere spaltet, eller spredes, mellem de nuværende handelspriser og deres priser, der er værdiansat af overtagelsesvilkårene, jo bedre er arbitrageurets potentielle afkast. (For relateret læsning, se Handler oddsene med arbitrage .)

Et succesfuldt fusionseksempel:
Lad os se på et eksempel på, hvordan en vellykket fusionsarbitrageaftale fungerer i praksis.
Antag, at Delicious Co. handler med $ 40 per aktie, når Hungry Co. kommer sammen og byder på $ 50 pr. Aktie - en præmie på 25%. Beholdningen af ​​Delicious vil straks hoppe, men vil sandsynligvis snart afregne til en pris højere end $ 40 og mindre end $ 50, indtil overtagelsesaftalen er godkendt og lukket. Men hvis det handler til en højere pris, er markedet ved at væddemål om, at en højere bydende vil komme frem.

Lad os sige, at handlen forventes at lukke på $ 50, og Delicious-aktier handler på $ 47. Ved at udnytte muligheden for prisgab ville en risikarbitbitør købe Delicious til 48 $, betale en provision, holde fast på aktierne og til sidst sælge dem til den aftalte købspris på 50 USD, når fusionen er lukket. Fra den del af aftalen løfter arbitrageuret et overskud på $ 2 pr. Aktie, eller en gevinst på 4%, mindre handelsgebyrer.Fra det tidspunkt, hvor de bliver annonceret, tager fusioner og opkøb ca. fire måneder at færdiggøre. Så 4% gevinst ville oversætte til et 12% årligt afkast.

Samtidig vil arbitrageuret sandsynligvis kort sælge sultne aktier i forventning om, at aktiekursen falder i værdi. Selvfølgelig kan værdien af ​​sultne ikke ændre sig. Men oftest falder en erhververes aktie i værdi. Hvis sultne aktier falder i pris fra $ 100 til $ 95, vil kortsalget f.eks. Netto arbitrageur yderligere $ 5 pr. Aktie eller 5%.

Fra det tidspunkt, hvor de bliver annonceret, tager fusioner og opkøb cirka fire måneder at fuldføre. Så 4% gevinst fra målets aktie og 5% gevinst fra erhververens aktiebeholdning ville således omsættes til et imponerende årligt afkast på 27% (mindre transaktionsomkostninger) for arbitrageren.

Kend risikoen for at undgå tabene
Mens det hele lyder ret let, er det helt sikkert ikke så enkelt - i virkeligheden går det ikke altid som forudsagt. Hele fusionsarbitragevirksomheden er en risikofyldt, hvor overtagelsestilbud kan fizzle og priserne kan bevæge sig i uventede retninger, hvilket medfører betydelige tab for arbitrageur.

Den største faktor, der øger risikoen for at deltage i fusionsarbitrage, er muligheden for en aftale, der falder gennem. Overtagelser kan blive skrotet af forskellige årsager, herunder finansieringsproblemer, due diligence-udfald, personlighedsskæringer, lovmæssige indvendinger eller andre faktorer, der kan få køberne eller sælgeren til at trække sig ud. Fjendtlige bud er også mere tilbøjelige til at mislykkes end venlige. Jo længere en aftale tager for at lukke, jo flere ting kan gå galt for at scuttle det.

Overvej konsekvenserne af den sultne-lækre aftale, der falder igennem. Et andet selskab kan stille bud på Delicious, i hvilket tilfælde dets aktieværdi måske ikke falder med meget. Men hvis aftalen bryder sammen med ingen alternative bud, der tilbydes, vil arbitrageurets position i målvirksomheden sandsynligvis falde i værdi tilbage til den oprindelige pris på $ 40. I så fald taber arbitrageur en kæmpe $ 8 pr. Aktie (eller ca. 16%).

På den anden side er opkøberens beholdningers adfærd mindre forudsigelig i tilfælde af overfald. Markedet kan fortolke den blæste aftale som et stort tab for Hungry, og dets aktier kan falde i værdi, sige fra $ 100 til $ 95. I dette tilfælde ville arbitrageren få $ 5 pr. Aktie fra short selling Hungry's stock. Her vil en kortsalg af erhververens aktiebeholdning virke som en hække og tilbyde noget husly fra tabet på $ 8 pr. Aktie, der er ramt af målets beholdning. (For mere indsigt, se En nybegyndervejledning til afdækning .)

En mislykket aftale - især en, hvor erhververen har tilbudt en for høj pris - kan blive glædet af markedet. Hungry's aktiekurs kan vende tilbage til $ 100, eller det kan gå endnu højere, for eksempel til $ 105. I dette tilfælde taber arbitrageren $ 8 pr. Aktie på den lange handel og $ 5 pr. Aktie på short trade, for et samlet tab på $ 13.

Med korte positioner, der modvirker lange positioner, skal fusionsarrangementer være ret sikre fra bred volatilitet på aktiemarkedet, men i praksis er det ikke altid tilfældet.Et tyremarked kan skubbe målvirksomhedens aktieværdi op, hvilket gør det for dyrt for den overtagende virksomhed og hæver prisen på den overtagende virksomhed, hvilket skaber tab på arbitrageaftalens korte salgsafslutning.

Et bjørnemarked kan altid skabe problemer. I løbet af 2000-2001-markedet har arbitrageerne lidt voldsomt tab. Hvis Delicious og Hungry havde været involveret i en overtagelsesaftale i løbet af den tid, ville aktiekurserne for begge have været faldet. Det er sandsynligt, at Delicious ville være faldet mere end Hungry, fordi Hungry ville have trukket sit tilbud tilbage, da markedsoptimismen blev tørret op. Hvis arbitragerne ikke var afdækket ved at sælge sultne aktier, ville deres tab have været endnu større.

For at kompensere for en del af risikoen blander arbitrageerne traditionelle træk, undertiden forkorter overtagelsesmålene og går lang overtageren og derefter sælger opkald på målaktier. Hvis fusionen falder fra hinanden, og prisen falder, vinder sælgeren af ​​den pris, der er betalt for opkaldet; Hvis fusionen lukkes med succes, afspejler samtalen meget af forskellen mellem den aktuelle pris og slutkursen.

Expert Business
Små investorer tror, ​​at de måske vil prøve en smule fusionsarbe derhjemme, burde nok tro igen. Veteranarbitrage Joel Greenblatt, i sin bog "You Can Be A Stock Market Genius" (1985), anbefaler, at de enkelte investorer fjerner den stærkt risikable fusionsarbitrage arena.

Fusionsvirksomheden er stort set domænet for specialarbitragefirmaer og hedgefonde. Det virkelige job for disse virksomheder ligger i at forudsige, hvilke foreslåede overtagelser der lykkes og undgå de der vil mislykkes. Det betyder, at de skal have erfarne advokater til deres rådighed for at evaluere tilbud og værdipapiranalytikere med en reel forståelse for de involverede virksomheders reelle værdi.

En varieret samling af væddemål på annoncerede tilbud kan give et stabilt afkast for disse virksomheder. Når det er sagt, er en strøm af gevinster stadig undertiden punkteret af det lejlighedsvise tab, når en "sure fire" -aftale falder fra hinanden. Selv med dyre professionelle til at bakke op med information, kan disse specialiserede virksomheder undertiden stadig få tilbud forkert.

Endnu værre, voksende antal specialfonde, der flytter ind på denne del af markedet, har paradoksalt nok medført større markedseffektivitet og efterfølgende færre chancer for overskud. F.eks. Kan kun så mange investorer indhente en fusionskultur, før kursen på målvirksomhedens aktier vil hoppe til det aftalte køb pr. Aktie, hvilket fuldstændig eliminerer prisspredningsmuligheden.

Denne ændrede situation tvinger arbitragere til at være mere kreative. For eksempel til at øge afkastet, bruger nogle handlende deres væddemål, men øger også deres risiko ved at bruge lånte midler. Nogle fusionsinvestorer laver væddemål på potentielle overtagelsesmål, inden en aftale annonceres. Andre træder ind som aktivister, der presser et mål bestyrelse til at afvise bud til fordel for højere priser.

Konklusion:
Hvis alt går som planlagt, kan fusionsarbitrage potentielt levere anstændige afkast.Problemet er, at fusions- og opkøbsverdenen er overflod af usikkerhed. At satse på prisbevægelser omkring overtagelser er en meget risikabel forretning, hvor overskuddet er sværere at komme forbi.

For relateret læsning, tjek Fusionen - Hvad skal man gøre, når virksomhederne overgår , Grundlæggende om fusioner og overtagelser og Indbetaling i virksomhedsomlægning .