Et selskab har brug for finansiel kapital for at kunne drive sin virksomhed. For de fleste virksomheder hæves den finansielle kapital ved udstedelse af gældsinstrumenter og / eller ved salg af stamaktier. Mængden af ​​gæld og egenkapital, der udgør en virksomheds kapitalstruktur, har mange risici og retmæssige konsekvenser. Derfor er virksomhedsledelsen forpligtet til at anvende en grundig og forsigtig proces til etablering af en virksomheds målkapitalstruktur. Kapitalstrukturen er, hvordan en virksomhed finansierer sin drift og vækst ved at bruge forskellige finansieringskilder.

Empirisk brug af finansiel gearing

Finansiel gearing er defineret som det omfang, i hvilken fastforrentede værdipapirer og foretrukne aktier anvendes i en virksomheds kapitalstruktur. Finansiel gearing har værdi på grund af renteskatafskærmningen, der ydes af USAs selskabsskattelovgivning. Anvendelsen af ​​økonomisk gearing har også værdi, når de aktiver, der købes med gældskapitalen tjener mere end omkostningerne ved den gæld, der blev brugt til at finansiere dem. Under begge disse omstændigheder øger brugen af ​​økonomisk gearing selskabets overskud. Med det sagt, at hvis virksomheden ikke har tilstrækkelig skattepligtig indkomst til at beskytte, eller hvis driftsresultatet er under en kritisk værdi, vil finansiel gearing reducere egenkapitalværdien og dermed reducere virksomhedens værdi.

I betragtning af vigtigheden af ​​et selskabs kapitalstruktur er det første skridt i kapital beslutningsprocessen, at ledelsen af ​​et selskab beslutter, hvor meget ekstern kapital den skal opkræve for at drive sin virksomhed. Når dette beløb er fastslået, skal ledelsen undersøge de finansielle markeder for at fastlægge de vilkår, hvor selskabet kan rejse kapital. Dette trin er afgørende for processen, fordi markedsmiljøet kan begrænse virksomhedens evne til at udstede gældsbeviser eller stamaktier på et attraktivt niveau eller omkostning. Med det sagt, når disse spørgsmål er blevet besvaret, kan ledelsen af ​​et selskab designe den relevante kapitalstrukturpolitik og opbygge en pakke af finansielle instrumenter, der skal sælges til investorer. Ved at følge denne systematiske proces skal ledelsens finansieringsbeslutning implementeres i overensstemmelse med den langsigtede strategiske plan og den måde, hvorpå den vil vokse virksomheden over tid.

Anvendelsen af ​​økonomisk gearing varierer meget fra industri og erhvervsliv. Der er mange brancher, hvor virksomheder opererer med en høj grad af økonomisk gearing. Detailforretninger, flyselskaber, købmandsforretninger, forsyningsselskaber og pengeinstitutter er klassiske eksempler. Desværre har den overdrevne brug af finansiel gearing fra mange virksomheder i disse sektorer spillet en afgørende rolle i at tvinge mange af dem til at indgive til kapitel 11 konkurs.Eksempler er R. H. Macy (1992), Trans World Airlines (2001), Great Atlantic & Pacific Tea Co (A & P) (2010) og Midwest Generation (2012). Desuden var overdreven brug af finansiel gearing den primære synder, der førte til den amerikanske finanskrise mellem 2007 og 2009. Nedhørelsen af ​​Lehman Brothers (2008) og en række andre stærkt leverede finansielle institutioner er førende eksempler på de negative forgreninger, der er forbundet med brug af stærkt leverede kapitalstrukturer.

Oversigt over Modigliani og Miller-sætningen om selskabskapitalstruktur

Undersøgelsen af ​​virksomhedens optimale kapitalstruktur går tilbage til 1958, da Franco Modigliani og Merton Miller udgav deres Nobelprisvindende arbejde "Kapitalomkostningerne, Corporation Finance, og teorien om investering. "Som en vigtig forudsætning for deres arbejde illustreret Modigliani og Miller, at under betingelser, hvor selskabsskat og nødomkostninger ikke er til stede i erhvervsklimaet, har brugen af ​​finansiel gearing ingen effekt på virksomhedens værdi. Denne opfattelse, kendt som Irrelevance Proposition Theorem, er en af ​​de vigtigste stykker af akademisk teori, der nogensinde er blevet offentliggjort.

Desværre kræver Irrelevance Theorem, ligesom de fleste nobelprisvindende arbejder inden for økonomi, en række upraktiske antagelser, der skal accepteres for at anvende teorien i et virkeligt verdensmiljø. Som anerkendelse af dette problem udvidede Modigliani og Miller deres Irrelevance Proposition sætning til at inkludere virkningen af ​​selskabsskat og potentielle konsekvenser af nødbelastningen med henblik på at bestemme den optimale kapitalstruktur for en virksomhed. Deres reviderede arbejde, der almindeligvis hedder kapitalstrukturens afsætningsteori, gør det muligt at en virksomheds optimale kapitalstruktur skal være den forsigtige balance mellem de skattefordele, der er forbundet med brugen af ​​gældskapital og omkostningerne i forbindelse med muligheden for konkurs for virksomheden. I dag er premissen for Trade-off Theory det fundament, som virksomhedsledelsen skal bruge til at bestemme den optimale kapitalstruktur for et selskab.

Effekt af finansiel gearing på ydeevne

Måske er den bedste måde at illustrere den positive effekt af finansiel gearing på en virksomheds økonomiske resultater ved at give et simpelt eksempel. Return on Equity (ROE) er et populært fundament, der bruges til at måle rentabiliteten af ​​en virksomhed, da den sammenligner det overskud, som et selskab genererer i et regnskabsår med de pengeaktionærer, der investerer. Målet for enhver virksomhed er trods alt at maksimere aktionærernes rigdom, og ROE er den metriske afkast af aktionærens investering.

I nedenstående tabel er der opstillet en resultatopgørelse for selskabets ABC under forudsætning af en kapitalstruktur, der består af 100% egenkapital. Kapitalopkrævet var $ 50 millioner dollars. Da der kun blev udstedt egenkapital for at hæve dette beløb, er den samlede værdi af egenkapitalen også $ 50 mio.Under denne type struktur forventes selskabets ROE at falde mellem 15,6 og 23,4%, afhængigt af niveauet for selskabets resultat før skat.

Til sammenligning, når selskabets ABC kapitalstruktur omstruktureres til at bestå af 50% gældskapital og 50% egenkapital, øges virksomhedens investeringsomkostninger dramatisk til en rækkevidde, der falder mellem 27,3 og 42,9%.

Som du kan se fra nedenstående tabel kan finansiel gearing bruges til at gøre virksomhedens præstationer ser dramatisk bedre ud end, hvad der kan opnås ved udelukkende at regne med brugen af ​​egenkapitalfinansiering.

Da ledelsen af ​​de fleste virksomheder er stærkt afhængig af ROE for at måle ydeevne, er det vigtigt at forstå ROE's komponenter for bedre at forstå, hvad metricen formidler.

En populær metode til beregning af ROE er anvendelsen af ​​DuPont-modellen. I sin mest forenklede form etablerer DuPont Model et kvantitativt forhold mellem nettoindkomst og egenkapital, hvor et højere multipel afspejler stærkere præstationer. DuPont-modellen udvider imidlertid også ved den generelle ROE-beregning for at inkludere tre af dens komponentdele. Disse dele omfatter selskabets fortjenstmargen, aktivomsætning og egenkapitalmultiplikator. Derfor er denne udvidede DuPont-formel for ROE som følger:

På grundlag af denne ligning illustrerer DuPont Model, at en virksomheds ROE kun kan forbedres ved at øge virksomhedens rentabilitet ved at øge driftseffektiviteten eller ved at øge den økonomiske gearing .

Måling af finansiel gearingsrisiko

Virksomhedsledelsen har en tendens til at måle finansiel gearing ved at bruge kortfristede solvensprocenter. Som navnet antyder, anvendes disse forhold til at måle virksomhedens evne til at opfylde sine kortsigtede forpligtelser. To af de mest udnyttede kortsigtede solvensforhold er det aktuelle forhold og syre-testforholdet. Begge disse forhold sammenligner virksomhedens nuværende aktiver med de nuværende forpligtelser. Selvom det nuværende forhold giver en aggregeret risikometrisk, giver syretestforholdet en bedre vurdering af sammensætningen af ​​virksomhedens omsætningsaktiver med henblik på at opfylde sine nuværende forpligtelser, da det udelukker opgørelse fra nuværende aktiver.

Kapitaliseringsforhold anvendes også til at måle finansiel gearing. Mens der er mange kapitaliseringsforhold, der anvendes i branchen, er to af de mest populære metrics den langsigtede gæld til kapitalisering og den samlede gæld til kapitalisering. Brugen af ​​disse forhold er også meget vigtig for måling af finansiel gearing. Disse forhold kan dog let forvrænges, hvis ledelsen leaser virksomhedens aktiver uden at aktivere aktivernes værdi på selskabets balance. Desuden kan ledelsen i et markedsmiljø, hvor kortfristede udlånsrenter er lave, vælge at bruge kortfristet gæld til at finansiere både sine kort- og langsigtede kapitalbehov. Derfor skal kortsigtede kapitalværdier også bruges til at foretage en grundig risikoanalyse.

Dækningsforhold er også brugt til at måle finansiel gearing. Rentedækningsgraden, også kendt som den tidsinteresseindtjening, er måske den mest kendte risikometrisk. Rentetækningsgraden er meget vigtig, fordi den giver en indikation af virksomhedens evne til at have tilstrækkelige driftsindtægter før skat til at dække omkostningerne ved den økonomiske byrde. Fond-fra-drift-til-total-gældskvoten og den frie drift-cash-flow-to-total-gældskvotient er også vigtige risikomålinger, der anvendes af virksomhedsledelsen.

Faktorer, der overvejes i beslutningsprocessen for kapitalstruktur

Der er mange kvantitative og kvalitative faktorer, der skal tages i betragtning ved etablering af selskabets kapitalstruktur. For det første er et selskab, der udviser en høj og forholdsvis stabil salgsaktivitet, i en bedre position at udnytte finansiel gearing i forhold til et selskab med lavere og mere volatilt salg.

For det andet har virksomheden med hensyn til forretningsrisiko en tendens til at være i stand til at påtage sig mere økonomisk gearing end et selskab med høj driftsomkostninger.

For det tredje vil væksten i vækstvirksomheder sandsynligvis lægge større vægt på brugen af ​​finansiel gearing, fordi disse typer virksomheder har brug for mere kapital til deres rådighed end deres langsomme vækstmodeller.

For det fjerde er et selskab, der er i en højere skatkonsol, set ud fra skat, en tendens til at udnytte mere gæld til at drage fordel af rentebeskatningsfordelene.

For det femte har en virksomhed, der er mindre rentabel, en tendens til at bruge mere finansiel gearing, fordi et mindre rentabelt selskab typisk ikke er i en stærk nok position til at finansiere sin forretningsvirksomhed fra internt genererede midler.

Kapitalstrukturen kan også løses ved at se på en lang række interne og eksterne faktorer. For det første er virksomheder, der drives af aggressive ledere, ud fra ledelsens synspunkt tilbøjelige til at bruge mere økonomisk gearing. I den henseende er deres formål med at bruge finansiel gearing ikke kun at øge virksomhedens præstationer, men også bidrage til at sikre deres kontrol over selskabet.

For det andet, når tiderne er gode, kan kapital hæves ved at udstede enten aktier eller obligationer. Men når tiderne er dårlige, foretrækker kapitalandele typisk en sikret position, der igen lægger større vægt på brugen af ​​gældskapital. Med det for øje har ledelsen tendens til at strukturere selskabets kapitalforbedringer på en måde, der vil give fleksibilitet i at øge fremtidig kapital i et stadigt skiftende markedsmiljø.

Bundlinjen

Virksomhedsledelsen udnytter i hovedsagen økonomisk gearing primært til at øge selskabets indtjening pr. Aktie og øge egenkapitalen. Men med disse fordele er der øget indtjeningsvariabilitet og potentialet for en stigning i omkostningerne ved økonomisk nød, måske endda i konkurs. Med henblik herpå bør virksomhedens ledelse tage hensyn til virksomhedens forretningsmæssige risiko, selskabets skatteposition, den økonomiske fleksibilitet i selskabets kapitalstruktur og selskabets grad af ledelsesmæssig aggressivitet ved fastsættelsen af ​​den optimale kapitalstruktur.